林地投资基本面可战胜周期性挑战

尽管投资者可能会在未来几个月面临市场波动,但当前风险并不会改变我们长期看好林地价值基本面的观点,包括由人口结构所驱动的强劲住房需求、投资者日渐偏好绿色产品和可再生能源,以及林地作为自然气候解决方案对促进全球脱碳的贡献。

宏利投资管理森林经济、林地主管 Mary Ellen Aronow

宏利投资管理经济研究高级主管 David A. Fortin

随着全球经济部分走出疫情最严峻的时期,被压抑的消费需求得以释放,导致全球供应链趋紧。俄乌冲突进一步加剧了广泛的供求失衡。这些动态因素将通胀推升至几十年来的高位。

多个地区出现物价通胀,并且比2022年年初所预期的时间更长、升幅更大。全球央行纷纷迅速开启货币紧缩周期,以应对物价上涨和工资飙升。到2022年年中,美国加息对风险投资的要求回报率造成上行压力,导致美国楼市降温、消费者信心承压,并带动美元走强。全球央行开始面临极具挑战性的任务,即努力缓和处于历史高位的通胀,同时避免经济急速下跌,因为央行转向更为收紧的货币政策已令全球经济衰退的短期风险大幅上升。

今年,林地板块已努力克服能源、运输和肥料等投入成本的螺旋式上升。供应中断和物流挑战也导致了林木产品价格的波动加剧。价格波动、投入成本急升以及需求放缓,可能会在2022年下半年至2023年共同限制营运收入。尽管市况走弱可能导致下一年林地资本投资的现金回报减少,但与众多非土地金融资产相比,投资者对风险水平较低的资产兴趣浓厚,这将为林地价值带来支持。投资者认识到林地具备强劲且持久的需求基本面,应会继续吸引投资者投资林地,并可能帮助缓解近期的不利因素。

2022年第二季度,美国新屋开工数据仍然反映出住房的强劲潜在需求,2022年4月的新屋开工数量达到181万户(经季节性调整后的年率计)。然而,截至6月份,美国新屋开工数量已降至156万户,降幅达14%¹。为遏制通胀压力的加息正限制着需求增长,并为近期的住房前景蒙上阴霾。我们认为,今年稍晚时间至下一年,木材消费增长放缓的风险正在增加。

美国新屋开工势头停滞

美国新屋开工总数(千户)(经季节性调整后的年率)

Momentum stalls in U.S. housing starts. This chart shows U.S. total housing starts (thousands), seasonally adjusted annual rate (SAAR) moderating in recent months.

资料来源:美国普查局,2022年7月。

投入价格上涨和供应链中断是林地运营者最关注的因素。在广泛通胀压力下,伐木和运输成本也未能幸免,均有所上升。多年来,这些成本都保持相对较低且稳定,因此目前环境对林地运营者来说实属不寻常。争夺劳动力的竞赛日益激烈,导致对基本工资进行上调,才能挽留和招聘更多尽职的劳工。此外,柴油成本增加直接导致道路建设和维护的成本上升。2021年,美国的伐木率比2020年上升超过3%,木材种植管理成本(幼苗培植成本和重新造林成本)也随之上升²。

“投入价格上涨和供应链中断是林地运营者最关注的因素。”
投入成本上升可能削弱林地近期的现金收益率

行业生产者价格指数(2015年1月= 100)

Rising input costs may dampen timberland cash yields in the near term. This chart shows industry producer price indices (January 2015 = 100) increasing in 2022, led by diesel fuel.

资料来源:美国劳工统计局,2022年7月14日。

随着劳动力老龄化,以及其他收入较高和风险较低的就业选择更吸引年轻劳动力,林业伐木板块的劳动力多年来持续萎缩。尽管如此,最新的7月份就业数据反映,自2020年2月以来,商品生产板块(包括制造业、建筑业、矿业和伐木业)的新增就业人数达到近100万,或因工资水平上涨所致³。尽管伐木业就业人数增加,但疫情引起的物流中断继续造成瓶颈,可能为林地收成计划带来额外挑战,进而影响现金流的时间点。我们认为,为吸引尽职的伐木工和搬运工,涨薪的做法日渐普遍,因此成本有可能持续增加。

木材价格走强可能有助于抵销投入成本上涨

原木和随机长度框架木材综合价格(美元/千板尺)

Strong log prices may help offset higher input costs. This chartg shows log and Random Lengths Framing Lumber Composite prices ($/mbf); U.S. Pacific Northwest softwood look pricing has remained stable.

资料来源:Fastmarkets RISI、Random Lengths,2022年7月。

截至2022年7月,美国大部分地区的原木价格保持强劲。7月,美国太平洋西北地区原木价格达到了943美元/千板尺,较2021年底的价格上涨了6%。年初至今,总体原木价格超过营运预算,并高于2018年美国太平洋西北地区原木价格的峰值。在美国太平洋西北地区,即使面对美元走强,邻近港口设施的林地资产也能受益于日本对优质原木的出口需求增加。日本因俄乌冲突对俄罗斯实施原木进口制裁,随后一直尽力填补原木供应缺口。

尽管如此,木材价格水平下调至更接近历史平均水平,表明原木价格将需要与木材和木板市场重新配合调整。不同地区的供求动态差异受当地木材库存水平和加工设施产能的影响,这种差异将会是未来几个月原木价格调整幅度和时间的关键。

为什么林地投资的长远前景仍然光明

尽管林地投资的表现在未来12至18个月可能起伏不定,但这种短期周期因素不会影响林地投资的长远基本面利好,即由人口驱动的强劲住房需求、消费者对绿色产品和可再生能源的需求增加,以及全球致力于加快脱碳步伐。美国住宅建筑的强劲表现预计将延续至2030年⁴。我们预计,创新木质建筑构造系统和美国建筑准则改善,将继续扩大并创造新的需求,采用木质建筑构造系统的多层住宅和非住宅建筑在木材总需求中的占比将会提高。公众更加关注塑料废物对环境的影响,也使纸类包装有望继续受益。林地作为自然气候解决方案,通过森林、木制产品和土壤进行碳捕捉与封存,并预计在未来十年的市场中担当更重要的角色。拥有耐心和高瞻远瞩的投资者已注意到相关趋势。

1 美国普查局,2022年7月。2 Forisk,2022年第三季度。3 美国劳工统计局,截至2022年7月14日。4 Forest Economic Advisors,2022年5月27日;和Fastmarkets RISI,2022年6月7日。

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