10 décembre 2025

Perspectives de marché pour 2026 : la réussite n’est pas toujours à la hauteur des attentes

Surpasser le marché et les autres investisseurs semble formidable, mais cela peut avoir un coût si l’on cherche à obtenir des rendements excessifs. Après une année exaltante pour les actifs à risque et le « court-termisme », les investisseurs pourraient vouloir redonner la priorité à une gestion rigoureuse des risques en 2026.

Deux voitures de course s'affrontent sur un circuit de vitesse

À bien des égards, le métier d’investisseur s’apparente à celui de pilote de course automobile : il s’agit de réaliser une performance supérieure tout en gérant les risques. Au cours d’une année comme 2025, où les marchés tournent à plein régime et où la prise de risque maximale est souvent récompensée, il peut être presque impossible pour un investisseur discipliné de suivre le rythme. À l’approche de 2026, nous voyons davantage d’opportunités pour une stratégie de gestion des risques permettant d’ajouter de l’alpha aux portefeuilles, et nous pensons que « suivre le mouvement » du marché, plutôt que d’essayer de donner le rythme en tête, sera bénéfique pour de nombreux investisseurs.

2025 : les marchés ont connu une progression en ligne droite

Pour les investisseurs à court terme, 2025 était une année de rêve : le suivi des tendances, les stratégies axées sur le momentum, et les secteurs de qualité inférieure (par exemple, les entreprises technologiques non rentables, les favoris du secteur du commerce de détail, les producteurs d’or et les actifs liés aux cryptomonnaies) ont mené la danse. Il semble que chaque jour, une nouvelle annonce d’investissement dans l’intelligence artificielle (IA) provoque un rebond des marchés boursiers, malgré des valorisations historiquement élevées. Ce phénomène est mondial, puisque les marchés non américains, comme l’Espagne et la Corée du Sud, ont enregistré des gains exceptionnels en 2025, même si la croissance économique et les bénéfices de ces pays restent faibles.

Selon nous, les tendances techniques, le momentum du marché, le sentiment des investisseurs et la participation du secteur du commerce de détail ont été les principaux moteurs du rendement extraordinaire à court terme des marchés plus risqués.

Pourquoi le sentiment a-t-il été aussi positif cette année?

La Fed s’est engagée dans un cycle de baisse des taux, même si l’économie américaine est toujours en bonne santé et que l’inflation n’est pas encore revenue à l’objectif de 2 % fixé par la banque centrale. Ces baisses de taux préventives, destinées à éviter une récession, contribuent à la prise de risque à mesure que les conditions financières s’assouplissent aux États-Unis.
Les analystes ont continué à revoir à la hausse leurs estimations de bénéfices des entreprises, prévoyant récemment une croissance des bénéfices de 14,2 % en glissement annuel pour l’indice S&P 500 en 2026, de 13,0 % pour l’indice composé S&P/TSX, de 9,0 % pour l’indice MSCI EAEO et de 13,0 % pour l’indice MSCI Marchés émergents*.
Le dollar américain (USD) a subi l’une des plus fortes baisses de son histoire récente, perdant plus de 8 % depuis le début de l’année à la date de rédaction du présent document*. La faiblesse du dollar agit comme une soupape de liquidité, contribuant à la hausse des actifs plus risqués (notamment les actions internationales cotées en USD).
Les annonces de mesures de relance budgétaire à travers le monde ont également alimenté l’optimisme des investisseurs, notamment le « One Big Beautiful Bill Act » aux États-Unis et les propositions de dépenses de défense en Allemagne après des années d’austérité budgétaire.
L’or a connu une hausse spectaculaire en 2025, dans un contexte de tensions géopolitiques accrues à l’échelle mondiale, d’incertitude politique et d’inquiétudes concernant les politiques monétaires et budgétaires accommodantes de certains gouvernements.

Quels sont les risques à surveiller?

Nous pensons que les actions américaines sont plus ou moins évaluées à leur juste valeur : au moment de la rédaction du présent document, l’indice S&P 500 se négociait à près de 22,5 fois les bénéfices prévisionnels, frôlant le sommet historique de 24 fois atteint en 1999 (même si nous estimons que la composition du marché est très différente aujourd’hui de ce qu’elle était en 1999)*.
Le thème de la « valorisation à la perfection » est également évident dans l’indice S&P/TSX, qui se négocie à près de 19 fois les bénéfices prévisionnels, soit bien au-dessus de ses moyennes historiques sur 5 et 10 ans, respectivement de 16 et 17 fois les bénéfices prévisionnels.
Le secteur financier, qui représente près d’un tiers du S&P/TSX, a progressé d’environ 25 % depuis le début de l’année, tandis que le secteur des matériaux (17 % de l’indice) a progressé de près de 70 %. Shopify représente près de 6 % de l’indice et affiche une hausse de près de 60 %. Ces trois thèmes représentent près de 80 % des rendements de l’indice depuis le début de l’année**. Historiquement, les catalyseurs qui ont conduit l’indice composé S&P/TSX à des sommets historiques ont rarement contribué de manière significative à la poursuite de la hausse.

Ratios cours/bénéfice prévisionnels (20 dernières années)

Graphique illustrant les ratios cours/bénéfice prévisionnels sur les 20 dernières années, y compris les moyennes sur 10 ans, les moyennes sur 5 ans, les niveaux actuels et les 5e/95e centiles pour les indices boursiers mondiaux suivants : S&P 500 (capitalisation boursière), S&P 500 (pondération égale), S&P/TSX Composite, Russell Midcap, MSCI Emerging Markets, MSCI Europe et MSCI EAFE. — Source : S&P Global, Investissements Manuvie, au 20 octobre 2025. L'indice S&P 500 suit la performance des 500 plus grandes sociétés cotées en bourse aux États-Unis. L'indice composé S&P/TSX est l'indice de référence canadien qui suit la performance des sociétés cotées à la Bourse de Toronto (TSX). L'indice Russell Midcap suit la performance d'environ 800 sociétés à moyenne capitalisation cotées en bourse aux États-Unis. L'indice MSCI Emerging Markets (EM) suit la performance des actions cotées en bourse à grande et moyenne capitalisation des marchés émergents. L'indice MSCI Europe suit la performance des actions à grande et moyenne capitalisation des sociétés des marchés développés en Europe. L'indice MSCI Europe, Australasia, and Far East (EAFE) suit la performance des actions cotées en bourse à grande et moyenne capitalisation des sociétés de ces régions. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice.

Les écarts de rendement relatifs aux obligations à rendement élevé – qui mesurent le niveau de risque pris en compte dans les marchés du crédit – sont désormais proches de leurs niveaux historiquement bas, à moins de 3 %, et ont très peu de marge pour se réduire davantage.

Les écarts de rendement des obligations à haut rendement sont actuellement faibles par rapport aux normes historiques.

Graphique linéaire illustrant les écarts moyens ajustés en fonction des options (OAS) de 2000 à novembre 2025 pour l'indice Bloomberg US Aggregate Corporate et l'indice Bloomberg US Aggregate Corporate High Yield, tous deux (en particulier le second) se situant actuellement à des niveaux serrés par rapport à leurs moyennes historiques. — Source : Macrobond, Investissements Manuvie, au 7 novembre 2025. L'indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond suit la performance des obligations américaines de qualité supérieure sur les marchés des titres d'État, des titres adossés à des actifs et des titres de créance d'entreprises. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice. L'indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond suit la performance du marché des obligations d'entreprises à taux fixe et à haut rendement libellées en dollars américains. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice.

Les investisseurs pourraient faire preuve d’un optimisme excessif en pensant que l’économie américaine connaîtra un scénario « pas d’atterrissage », c’est-à-dire qu’elle évitera tout simplement une récession au cours de ce cycle.
Les attentes en matière de bénéfices des entreprises pourraient être trop élevées à l’approche de 2026, car de nombreuses sociétés doivent encore démontrer qu’elles peuvent monétiser leurs dépenses substantielles d’investissements dans l’IA.
L’investissement dynamique, qui se traduit par une frénésie spéculative sur certains marchés et certaines classes d’actifs, pourrait finalement conduire à une mauvaise allocation massive du capital des investisseurs.

Les cours boursiers et les estimations de bénéfices ont historiquement tendance à évoluer de manière parallèle au fil du temps.

Graphique linéaire illustrant la corrélation historique au cours des dix dernières années entre les cours boursiers (représentés par l'indice S&P 500) et les bénéfices des entreprises (représentés par les prévisions du bénéfice par action de l'indice S&P 500 pour les douze prochains mois), en notant que les cours boursiers et les bénéfices ont poursuivi leur tendance à la hausse ces derniers mois. — Source : FactSet, au 14/11/25. L'indice S&P 500 suit la performance des 500 plus grandes sociétés cotées en bourse aux États-Unis. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice. Le bénéfice par action (BPA) est une mesure du profit généré par une société, calculé en divisant le revenu net de la société par le nombre total d'actions en circulation. YoY fait référence à l'année sur année. Aucune prévision n'est garantie. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Gérer le tiraillement entre le court terme et le long terme

Comment les investisseurs doivent-ils donc gérer le tiraillement entre les perspectives à court terme et les perspectives à long terme souvent divergentes du marché? À notre avis, pour reprendre une expression du monde de la course automobile, il s’agit de « suivre le peloton » en participant à la course sans nécessairement essayer de donner le rythme. Par exemple, nos portefeuilles sont entièrement investis, mais présentent actuellement un profil de risque plus faible, des allocations de meilleure qualité, une orientation plus défensive et une plus grande concentration sur les revenus.

Nous privilégions la « qualité à un prix raisonnable », en détenant des actions de meilleure qualité dont les bénéfices ont été révisés à la hausse, sans surpayer leur croissance bénéficiaire.
Nous mettons l’accent sur la diversification entre les secteurs, les capitalisations boursières et les zones géographiques. Nous pensons que l’accent doit être mis principalement sur l’investissement dans des entreprises, et non dans des pays.
Les risques de concentration au sein des indices sont également évidents sur les marchés canadiens et internationaux. (Par exemple, près de 40 % de l’indice MSCI EAEO est concentré dans le secteur financier.) Nous pensons que les investisseurs devraient faire preuve de prudence et ne pas nécessairement se précipiter sur les mêmes secteurs qui ont fait grimper les marchés cette année.
En matière de revenu fixe, nous privilégions la qualité avec un léger biais vers le crédit. Cependant, tous les crédits d’entreprise ne se valent pas. Rechercher aveuglément le rendement sans comprendre les risques pourrait nuire aux portefeuilles des investisseurs. Nous suggérons de cibler des émissions et des émetteurs spécifiques, en mettant l’accent sur les obligations à haut rendement de meilleure qualité, ainsi que sur le crédit de première qualité et certaines opportunités hors Amérique du Nord, afin de constituer un portefeuille diversifié générateur de revenus.
De nombreuses banques centrales mondiales devraient rester accommodantes, avec la possibilité de nouvelles baisses des taux d’intérêt à l’horizon si les données économiques s’affaiblissent. Compte tenu des préoccupations persistantes liées à l’inflation et de l’incertitude sur les taux, nous pensons qu’il sera essentiel de gérer l’exposition à la duration.

Pourquoi ne pas simplement rester sur la touche avec des liquidités « à faible risque » ?

Le momentum du marché peut être une force puissante et persistante, de sorte que rester en liquidités peut entraîner des occasions d’investissement manquées. En fait, les dernières phases d’un marché haussier ont tendance à produire les rendements les plus élevés, de sorte que les investisseurs pourraient perdre la chance de réaliser des gains importants sur les actions dans un laps de temps relativement court. Nous pensons qu’il est judicieux de conserver ses placements, sans pour autant prendre trop de risques, dans ce contexte de marché (ou dans n’importe quel autre contexte).

Certes, il est difficile pour les investisseurs disciplinés de trouver de la valeur sur les marchés boursiers mondiaux actuels. En 2026, cependant, nous prévoyons des points d’entrée plus favorables, car un ou plusieurs risques de marché se concrétiseront, ce qui, espérons-le, ramènera les valorisations à des niveaux plus modestes. Parallèlement, pour les investisseurs obligataires, nous pensons qu’il existe encore des opportunités de tirer parti des actifs sous-évalués. Nous considérons que les revenus pourraient être un moteur plus important des rendements obligataires que l’appréciation du capital en 2026.

Conclusion : l’important n’est pas de gagner la course, mais de la terminer.

En course automobile, l’objectif est de gagner, ce qui implique souvent de prendre des risques inutiles. Pour les investisseurs, l’objectif principal devrait être de terminer la course, tout en essayant de rester aussi proche que possible de la tête de course.

Renseignements importants

_{*Source : FactSet, au 30/11/2025.

**Source : Bloomberg, au 31/10/2025.}

La duration mesure la sensibilité du prix d’une obligation aux variations des taux d’intérêt du marché.

L’indice S&P 500 suit le rendement des 500 plus grandes sociétés cotées en bourse aux États-Unis. L’indice composé S&P/TSX est l’indice de référence canadien qui suit le rendement des sociétés cotées à la Bourse de Toronto (TSX). L’indice MSCI Europe, Australasie et Extrême-Orient (EAEO) suit le rendement des actions cotées en bourse à grande et moyenne capitalisation de sociétés dans ces régions. L’indice MSCI marchés émergents (ME) suit le rendement des actions cotées en bourse à grande et moyenne capitalisation des marchés émergents. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

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