Au-delà de l’hyperbole : trois points à retenir des élections américaines de 2024 sur le plan macroéconomique

Les élections américaines de 2024 ont offert un tiercé gagnant au parti républicain : non seulement Donald Trump a remporté la présidence, mais les républicains ont également obtenu des majorités cruciales à la fois à la Chambre des représentants et au Sénat. Parmi les premières réactions des marchés à cette victoire écrasante des rouges, les actions américaines, le dollar et les rendements obligataires ont tous progressé depuis le 5 novembre.

Pour les observateurs des politiques, les pronostiqueurs économiques et les investisseurs, la question est maintenant de savoir ce qu’il faut retenir des résultats de l’élection de 2024. De notre point de vue, les réponses sont grandement liées aux horizons temporels. 

1 À court terme, les dynamiques macroéconomiques l’emporteront sur les politiques émergentes de la nouvelle administration.

Le président élu Trump ne prendra ses fonctions que le 20 janvier 2025, soit dans environ deux mois, ce qui peut sembler une éternité sur les marchés des capitaux. Plus précisément, une fois le transfert de pouvoir effectué, la nouvelle administration devra faire face à des dynamiques macroéconomiques bien ancrées qui exercent leur influence sur l’économie américaine. Nous nous attendons à ce que cet élan persiste pendant un certain temps avant que tout changement de politique ne puisse avoir une réelle incidence sur l’économie. Par conséquent, à court terme (dans 2 à 6 mois), nous continuerons à nous concentrer sur les données macroéconomiques plutôt que sur les mesures gouvernementales en tant que moteur de la politique monétaire américaine et des marchés mondiaux.

À l’heure actuelle, nous pensons que la combinaison du ralentissement du marché de l’emploi et du rapprochement de l’inflation vers l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale américaine devrait permettre à cette dernière de poursuivre l’assouplissement de sa politique monétaire au moins jusqu’au milieu de l’année 2025. Nous pensons également que les effets décalés de la hausse des taux d’intérêt depuis 2022 pourraient finir par freiner l’économie, ce qui pourrait entraîner un passage à vide au cours du premier semestre de l’année prochaine. Bien que les données à l’appui ne soient pas encore disponibles, il s’agit d’un risque qui mérite d’être surveillé. Néanmoins, en l’absence d’une détérioration alarmante du contexte économique, un environnement de taux d’intérêt plus accommodant devrait continuer à profiter aux actifs à risque.

À court terme, nous continuerons à nous concentrer sur les données macroéconomiques plutôt que sur les mesures gouvernementales en tant que moteur de la politique monétaire américaine et des marchés mondiaux.

2 À moyen terme, les politiques de l’administration Trump accéléreront probablement les tendances structurelles mondiales.

Les républicains devant bientôt reprendre le contrôle des deux chambres du Congrès, la prochaine administration Trump sera probablement confrontée à des obstacles moins importants pour transformer certains de ses principaux engagements politiques en lois concrètes. Il existe toutefois une grande incertitude quant au calendrier et à l’incidence réelle des politiques proposées, ce qui rend difficile l’évaluation précise de leurs effets futurs sur les marchés. D’une manière générale, cependant, nous nous attendons à ce que ces politiques renforcent et accélèrent en fin de compte deux grandes tendances macroéconomiques mondiales qui ont été lancées il y a des années :

1) La démondialisation – Le président élu Trump a promis d’imposer à la Chine et à d’autres partenaires commerciaux mondiaux des droits de douane sur l’importation, ce qui accélérerait la tendance à la démondialisation qui a commencé il y a plus de 15 ans. Pour être clair, la démondialisation aurait probablement progressé rapidement, quel que soit le résultat de l’élection de 2024, comme l’illustre le fait que l’ouverture commerciale des États-Unis (basée sur les importations du pays en proportion de son PIB) a diminué régulièrement sous toutes les administrations américaines au cours des deux dernières décennies. Des droits de douane et des restrictions commerciales supplémentaires seraient compatibles avec la tendance à remplacer les biens et les services d’origine mondiale par des équivalents produits dans le pays.

2) L’augmentation de la dette publique – Dans la plupart des pays et des régions, les niveaux de la dette publique sont plus élevés aujourd’hui qu’ils ne l’étaient avant la pandémie de COVID-19, et nous pensons que l’opinion publique est peu encline à inverser la trajectoire ascendante de cette dette. En particulier, l’intention déclarée du président élu Trump de prolonger les réductions de l’impôt sur le revenu des particuliers adoptées en 2017 sous sa première administration, et d’envisager de réduire encore davantage l’impôt sur le revenu des sociétés, aurait pour effet d’accroître encore le déficit budgétaire fédéral déjà important des États-Unis. En l’absence de mesures compensatrices visant à produire des recettes, les besoins et l’offre de dette publique américaine augmenteraient probablement aussi, ce qui pourrait exercer une pression à la hausse sur les taux d’intérêt mondiaux.

3 À plus long terme, il est trop tôt pour évaluer définitivement l’incidence économique.

Nous pensons que des politiques budgétaires plus souples associées à des tarifs douaniers plus sévères sous la présidence Trump 2.0 conduiraient, toutes choses égales par ailleurs, à une inflation mondiale modérément plus élevée au cours de la période à venir. Toutefois, l’incidence économique globale sur plusieurs années des politiques que la nouvelle administration pourrait adopter reste à voir, car en l’absence de détails supplémentaires et d’une voie libre pour les exécuter efficacement, chacune de ces politiques pourrait toucher différents secteurs de l’économie de manière distincte au fil du temps.

Par exemple, même si le programme de campagne du président élu Trump appelait à une réduction importante de l’immigration aux États-Unis, nous ne savons pas si cela serait réalisable dans la pratique. On ne sait pas non plus si l’économie tirerait un bénéfice net d’une diminution de l’immigration. D’une part, une diminution de la main-d’œuvre pourrait éventuellement entraîner une hausse des salaires, car le bassin de main-d’œuvre disponible pour les entreprises se réduit. À l’inverse, un ralentissement de la croissance démographique pourrait freiner la demande globale de logements et de biens connexes, ainsi que de produits de première nécessité, ce qui pourrait en fin de compte s’avérer désinflationniste.

Dans ce contexte, il est probable que les premiers mouvements importants du marché en réponse aux élections américaines ne durent pas. Cela minimiserait probablement les effets de portefeuille pour tous les investisseurs, à l’exception des investisseurs plus tactiques à court terme. Dans cette optique, nous sommes plus ou moins d’accord avec l’approche du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, qui consiste à « rester vigilant, mais ne pas réagir de manière excessive », concernant la façon dont la Réserve fédérale sera amenée à analyser tout changement de politique gouvernementale à venir : comprendre les conséquences économiques potentielles, définir les scénarios possibles sans les prendre en compte dans le scénario de base, et se préparer à agir judicieusement à mesure que les voies à suivre se concrétisent. Nous suggérons à la plupart des investisseurs à long terme de faire de même.

Il est probable que les premiers mouvements importants du marché en réponse aux élections américaines ne durent pas. Cela minimiserait probablement les effets de portefeuille pour tous les investisseurs, à l’exception des investisseurs plus tactiques à court terme.