亚洲股票:市场走势分歧下的机遇

回顾2021年的前几个月,资产价格受惠于全球经济复苏的憧憬、疫苗接种率的上升以及发达市场的经济重启。然而,由于亚洲疫情再度升温、奥密克戎变种病毒出现以及疫苗接种步伐慢于预期(尤其是新兴市场),亚洲经济增长受阻。此外,中国内地进入大规模监管收紧周期、弱资质房地产开发商出现融资问题以及电力短缺,均进一步打击了市场情绪。在本2022年前景展望中,我们就上述发展进行探讨,并评估对亚洲及全球经济格局未来一年的潜在影响。


宏利投资管理亚洲(日本除外)股票投资部首席投资总监 陈致洲


自2020年疫情爆发至2021年疫情蔓延期间,我们已预期亚洲股市表现将出现分歧。2020年,防疫措施更好、疫苗接种率相对较高的东北亚市场在亚洲表现领先,东盟国家则由于城市人口集中、疫苗供应受限和医疗基建相对落后而表现逊色。 

从2021年年初至2021年12月21日的地区表现来看,上述动态出现了一些变化(见图1)。中国台湾等部分北亚市场的科技相关出口强劲,继续支持其出色表现。韩国和中国大陆则面临更大挑战,中国大陆因多项备受关注的监管举措而面临非系统性挑战。此外,印度在第一季度经历了严重的新冠肺炎疫情后,经济展现强劲势头,带动当地市场在2021年表现亮眼。最后,大部分东盟市场(新加坡除外)均实施出行限制,加上疫情反复阻碍经济强劲反弹,因此其2021年的表现落后于亚洲整体市场。

图1:亚洲股市表现,2021年年初至今1

Correlations with U.S. timberland, 2000 to 2019. This chart shows that timberland returns have had low or negative correlations with returns of financial assets.

亚洲2022年宏观环境

新型冠状病毒肺炎疫情

随着新冠病毒德尔塔毒株的蔓延,越来越多亚洲经济体的疫苗接种计划到达临界点,东南亚尤其明显。此外,随着东南亚奉行“与病毒共存论”,这些国家或将落实重启经济策略。如果当地政府能把握机会,在不封城的情况下控制住疫情,则有望提振服务板块和消费增长。但中国内地和中国香港除外,因两地仍维持“清零”政策。

图2:亚洲疫苗接种率2

This infographic shows that there are close to 2000 U.S. CARB compliant forest projects, 90% of which are classified as improved forest management projects; U.S. forests have accounted for over 80% of offset credits issued since 2013.

尽管如此,大部分国家的疫苗接种率预计将在2021年年底达到约80%,因此爆发新一波疫情的风险应会减退(见图2)。历经两年的抗疫防控措施后,亚洲各国及各地区政府更深入地了解了如何及何时推行出入境限制、社区防控和封锁措施,并陆续进行疫苗加强剂接种计划,以提高整体的群体免疫水平。虽然奥密克戎变种病毒具传染性,但估计造成重症的影响较轻微。我们希望疫情带来的影响在2022年减退,在未来几年有可能从全球大流行演变为流行病。

美国缩减购债

此外,美联储收紧货币政策箭在弦上,在2021年年底开始缩减购债,并将于2022年夏季结束。其后,美联储可能会在2022年年底或2023年加息。货币和财政政策正常化的进程值得关注,但现阶段无需担忧。从实际利率、实际利率差值、通胀、经常帐结余及外汇储备等宏观经济稳定性指标来看,若政策在短期内显著收紧,大部分亚洲经济体在当前水平不会面临即时风险。简而言之,大部份亚洲国家的经济状况较2013年美联储宣布退出量宽时更好。亚洲应已为这一正常化进程作好充分准备,除非美国加快缩减购债的步伐。

图3:亚洲宏观指标表现优于2013年3

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中国内地增长转型的影响

值得注意的是,随着中国内地经济放缓,加上发达市场的需求逐步由货品转向服务,亚洲受中国内地增长转型影响较大的经济体(例如中国台湾和韩国)预计会遭受更大冲击。尽管如此,在2021年经济重启之后,发达经济体的消费支出由货品逐步重返服务业,标志着全球贸易增长开始恢复常态。随着中国内地开始放宽政策以减轻经济放缓的影响,我们将密切关注有关发展。

中国的减碳政策及恶劣天气推动能源价格上升,带来通胀升温的风险。此外,供应链问题历时较预期长,对货品供应和成本均构成压力。部分央行的应对立场转鹰,但我们认为目前并非面对滞胀环境。另外,由于东南亚面临通胀失控的风险相对较低,因此仍有能力承受需求拉动型通胀。

经济增长

进行分析前,我们先要综观全局。上文所述的三项宏观因素无疑为亚洲经济增长带来阻力。然而,预期这些因素对北亚的影响与东南亚不尽相同。在此背景下,我们预计中国内地的国内生产总值增速将由2021年的8%放缓至2022年的5%左右,低于东南亚的预期增速(图4)。印度的经济增速预计会介乎6%至7%,进一步支持我们对东南亚前景持乐观展望。

图4:东盟经济增速预计将在2022年超越中国内地

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印尼和印度这两个东南亚主要经济体的实际收益率较高(图5),吸引资金流入,进一步佐证了我们看好东南亚市场的观点。 

图5:亚洲实际收益率(%)

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东南亚的战略角色和2022年前景

鉴于中美两国关系早前多次转趋紧张,我们认为,至少在中期内,东南亚将成为策略性受惠者,因个别行业有望获得外国直接投资,其中包括印尼的电池供应商、泰国的车企及马来西亚的信息技术供应链。

虽然东盟实体经济融合的进度使人失望,但成员国之间的数字化融合较令人鼓舞。目前,东盟有超过30家大型科技独角兽企业即将上市,这一趋势预计将蔓延至金融科技、物流供应商和电商企业。

这类企业拥有若干共同特点:

1. 不少独角兽企业的业务更容易适应地区化趋势

2. 有别于传统产业,电商、互联网和电竞的监管较为宽松

3. 东盟政府对大型科技公司的监管担忧较少

随着东盟大部分国家逐步放宽出行和旅游限制,东盟的经济陆续重启,短期前景有望好转。从策略上来看,东南亚有望在疫后对亚洲经济走势发挥重要作用。 “中国+1”(China Plus One)倡议鼓励跨国公司把业务和生产基地分散于区内市场。 

印尼的本土消费趋于稳健,为大宗商品价格上升(煤和棕榈油)带来支持。作为全球第四大镍供应商,印尼在电动车供应链领域也稳占优势。此外,随着市场对金融科技供应商、物流仓储和相关服务的需求不断上升,数字经济正实现强劲的自然增长。

马来西亚经济也陆续重启,提振当地科技业。虽然工资上涨削弱企业盈利,但同时亦有助推动内需。另外,泰国的感染率和住院率持续回落。政府公布免检疫入境旅游安排,反映恢复旅游业活动对泰国经济举足轻重,目前当地经济依赖出口行业支撑。

印度仍然是一个“自下而上”的本土投资主题,当地的监管环境稳定。我们预计,随着疫苗接种率上升,经济活动将持续改善。多项结构性改革措施有助支持当地经济复苏,包括降低企业征税、间接税改革及订立破产法。这些发展配合政府牵头的正规化、数字化和制造业复兴政策,有望推动长远经济增长。展望2022年,进口替代措施将对印度制造政策发挥重大作用,因此能带来投资机遇。此外,相关企业也有望受惠于经济持续复苏和生产线迁离中国的趋势。

北亚结构性增长动力在2022年进一步加强

亚洲的结构性增长动力将围绕以下几个关键主题而演变:

  • 消费升级和中国减碳计划

如上文所述,我们认为,随着中国政府致力实现共同富裕,企业将调整业务模式以相配合,因此短期经济增长将会放缓。整体而言,对比仅依赖内需的公司,我们预计从事出口行业、品牌和定价能力稳健的公司将实现较可观的盈利。聚焦消费升级方面,可迅速迎合本土品味的企业应可成为赢家。事实上,曾有不少本土品牌成功从外资品牌抢占市场份额,例如运动服装、护肤和化妆品等领域。几大互联网龙头的价值逐渐显现,而且目前市场已明显消化了相关行业的监管风险。此外,我们继续看好受惠于中国减碳计划的企业。我们认为,可再生能源板块拥有战略性优先地位,且受益于政府的资金支持,因此蕴含巨大的投资机遇。在政府债券发行量维持高水平和利好政策支持下,风能和太阳能光伏基地的建设步伐已经加快。然而,替代能源的原材料价格上涨恐将拖累对其的投资步伐,因此,我们未来对这一领域的投资将更加严格。

  • 信息技术引领的需求增加带动先进芯片升级

韩国和中国台湾将继续在科技供应链领域展现价值。随着5G技术的推出和数字化汽车的普及,芯片将需要更高的处理能力、更快的速度和更好的耐热性。因此,我们认为相关需求将会发生演变,将由DDR4升级至DDR5内存芯片。中国台湾当地制造的芯片在规格升级方式、新材料使用,以及先进包装方面均各有发展。此外,市场对高效能运算存储器和处理能力存在长期结构性需求,加上逐渐采用电动车电池和金融科技服务的结构性转型趋势,均有利于韩国科技公司的成长。





1 资料来源:彭博资讯,截至2021年12月21日。 2 资料来源:政府网站、"Our world in data”,数据截至2021年12月21日。资料仅供参考用途。3 资料来源:彭博资讯,截至2021年12月18日。东盟五国包括印尼、马来西亚、菲律宾、泰国和越南。东盟的官方名称为东南亚国家联盟,是由东南亚10个成员国组成的经济联盟,2021年和2022年数据为彭博信息综合估计。

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