亚洲信贷:三大主题应推动2024年下半年回报

2024年上半年,亚洲信贷动力日益增长。供应紧绌等技术因素强劲,加上经济稳健增长,以及中国内地加推刺激经济政策,均提振了亚洲信贷的表现。在本期投资通讯,Murray Collis及泛亚洲固定收益团队将剖析以下三个主题应如何在下半年继续支持亚洲信贷,并为投资者带来具有吸引力的投资机会,尤其是高收益信贷范畴。

宏利投资管理亚洲(除日本外)固定收益产品首席投资总监 Murray Collis

宏利投资管理亚洲固定收益投资组合经理 林启基

宏利投资管理亚洲固定收益投资组合经理 胡应邦

2024年上半年,尽管面对美国国库债券收益率的不明朗因素,以及亚洲各国/地区大选等市场相关事件,亚洲信贷仍然录得稳健升幅。鉴于亚洲信贷的整体收益率吸引,投资者为锁定有利的收益机会而积极增持了相关持仓,因而促使区内信贷息差广泛收窄。

中国内地推出了一系列扶持计划,带动市场气氛明显改善。在这一环境下,亚洲高收益债券表现尤其出色,年初至今上升11.83%1,表现显著优于其他固定收益市场(见图1)。

图1:亚洲高收益债券在年初至今的表现显著领先
资料来源:彭博资讯,截至2024年7月31日。指数重订基数为100。

政府为房地产行业提供定向援助、采取了更为宽松的货币政策,并出台了消费相关刺激措施,均有助于带动回报。前缘市场更趋稳定,亦带来贡献,因国际货币基金组织(IMF)提供支持,加上与外部债权人协议进行债务重组,帮助这些国家摆脱信贷困境。

此外,鉴于信贷息差收窄,加上债券供应有限带来强劲的技术性催化剂,亚洲投资级别债券持续表现强韧,在同期上升3.84%2

2024年下半年:三大主题支持亚洲信贷

展望2024年余下时间,我们认为亚洲信贷具备优势,可继续驾驭不明朗的宏观环境,这是基于以下三大具有吸引力的主题:

1)基本面稳健,违约率下降。

2)投资领域出现正面的结构性转变,带来更多元化的市场机遇。

3)对比环球信贷,亚洲信贷的风险调整后回报较佳。

基本面稳健,违约率下降

尽管亚洲信贷在过去数年面对多项重大挑战,包括新冠疫情冲击和中国内地房地产行业的影响,但仍然表现出抗跌性。虽然这些事件在2022年及2023年出现,但我们认为区内信贷周期已触底,现时为投资者带来吸引的投资机会。

区内经济的基本面强劲,将为亚洲信贷的未来动力提供支持。在全球供应链迁移和更多制造业活动迁回本土的催化下,印度和印尼的增长主题引人注目。尽管市场仍对中国内地经济感到忧虑,但印度和印尼的增长主题可望推动地区动态和信贷评级上调。

事实上,印度在2023年录得7.7%的国内生产总值增长,这是全球最大经济体中最快的增速。展望未来,虽然亚洲经济增长预计将在2025年略为放缓至4.3%,但区内经济增长仍优于其他主要地区。重要的是,亚洲依然占全球国内生产总值约60%,且仍是全球最具活力的经济区域。

此外,我们预期违约率将从历史高位继续趋跌。过去数年,违约率和评级下调的情况急增,主要集中于中国内地房地产行业和地方政府融资平台范畴,而区内其他地域的受压程度则显著较低(见图2)。

图2:亚洲高收益债券违约率已从高位回落
资料来源:美银全球研究、洲际交易所。

另外,区内前缘经济体在陷入困境后亦略为靠稳。随着这些市场逐步恢复增长,我们对其保持审慎乐观;然而,正常化进程仍然崎岖不平。

斯里兰卡获得IMF的支持,并与债权人于7月达成协议重组外债,因此预期该国将在短期内摆脱主权违约的困境。虽然旅游业复苏带动当地经济状况显著改善,但前景仍有欠明朗,因为总统大选将于9月21日开始举行,加上政府已考虑推行艰巨的结构性改革,从而令IMF的计划持续运行。

另一方面,巴基斯坦新任政府正推行结构性改革,以应对财政挑战,并争取IMF和其他双边贷款机构的进一步支持。然而,政治挑战和外部冲击仍可能导致市场波动,或会阻碍改革进程,并延迟执行IMF的计划。

投资领域出现正面的结构性转变,带来更多元化的市场机遇

亚洲信贷领域在过去两年经历了重大的结构性转变。尽管中国仍然是摩根大通亚洲信贷指数中比重最大的国家,但整体比重现已降至约34%,源于中国信贷供应有限,以及发行人在过去两至三年的整体净赎回所致。

预期中国在未来仍将占有重要地位,但印度、印尼和韩国等其他地区经济体应有助于促成更多元化的信贷市场(见图3)。

图3:亚洲信贷领域持续演变
数据来源:摩根大通。

此外,日本和澳大利亚(传统上属于已发展市场)对亚洲投资者的重要性日增,在2023年推出摩根大通亚洲信贷亚太区指数后更是如此。与这些信贷有关的经济状况有别于区内其他信贷,可带来更多分散投资机会。

对比环球信贷,亚洲信贷的风险调整后回报较佳:偏好亚洲高收益债券多于投资级别债券

亚洲市场已摆脱过去数年的波动走势,其基本长期投资理据保持不变。区内信贷市场的风险调整后回报继续优于其他环球信贷市场(见图4),使该资产类别具有吸引力。

图4:全球的信贷风险调整后回报比较
资料来源:彭博资讯、宏利投资管理分析。

目前,亚洲投资级别和高收益债券的息差收益亦较美国和环球信贷可观,可望为美国利率的预期波动提供缓冲。

从收益角度来看,亚洲投资级别和高收益信贷的收益率分别高于5%和10%,预期对投资者而言仍具吸引力,尤其是如果美联储一如市场预期在9月减息,短期利率料将于今年稍后时间下跌。

若从潜在总回报的角度来看,我们目前偏好高收益债券多于投资级别债券,因为高收益债券的现时估值较历史水平更吸引(见图5)。

图5:对比投资级别债券,亚洲高收益债券处于历史吸引水平
资料来源:彭博资讯,截至2024年6月30日。

自中国政府于2023年10月推出扶持房地产行业的措施以来,高收益债券的息差已显著收窄。但截至6月底,高收益债券的息差收益仍高于投资级别债券约500点子,继续处于历史高位3

具体来说,自中国政府采取措施稳定房地产行业以来,相关离岸高收益债券在年初至今已明显反弹。高收益债券的违约率下降,而且房地产行业在这个范畴的比重显著较小,应可大幅减少对未来回报的负面影响。中国政府加推刺激经济措施,亦应可为国内高收益债券范畴的其他非房地产相关行业提供支持。

此外,亚洲个别永续债具有投资价值,可望受惠于美国减息周期,以及发行人在当地市场强大的替代融资渠道。随着发行人赎回永续债变得更符合经济效益,加上这类债券的现货价较低和当前收益率偏高,可为投资者提供一定程度的下行保障,我们认为永久固定利息的永续债债券具上升潜力。

展望未来,市场存在多股正面的上行动力,包括信贷改善主题,例如印度和前缘市场的主权信贷评级可能上调。技术因素利好,加上新债供应处于可控水平,亦可望为亚洲信贷带来良好支持。

总结

上述三大核心主题(包括亚洲基本面稳健,违约率下降;结构性发展正面;以及亚洲信贷的风险调整后回报吸引)应可在2024年下半年继续推动亚洲信贷的回报。

高收益债券尤其具吸引力,因为其市场技术动态利好,加上预期违约率将进一步下降,反映估值仍然便宜,未来六至十二个月有较高机会录得稳健回报。投资级别债券亦稳占优势,可为投资者带来稳定收益,并因区内经济强劲而保持强韧表现。

最后,投资领域扩展至传统发达市场,为分散投资和建构投资组合提供全新可能性。除了亚洲投资者外,这些催化剂更吸引了不少在等待亚洲信贷持续复苏的环球基金。

1 资料来源:彭博资讯。摩根大通亚洲非投资级别企业债券指数(JACINCTR指数),截至2024年7月31日。2 资料来源:彭博资讯。摩根大通亚洲投资级别企业债券指数(JACIICTR指数),截至2024年7月31日。3 数据来源:摩根大通。 

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