美联储维持强硬立场,但有望于2023年年底前放松货币政策

9月21日,美联储发布声明称决定加息75个基点,联邦基金利率目标区间升至3-3.25%。由于市场已充分消化有关加息行动,投资者不应十分意外,而美联储在议息会议后发表的声明提供的新讯息也很少。尽管如此,为何市场反应如此强烈?

宏利投资管理北美洲宏观策略部主管 Alex Grassino

常言道,魔鬼藏在细节中。就这次加息而言,我们所指的细节是美联储所隐含的讯息。美联储议息会议声明中联邦公开市场委员会的最新经济预测包括备受市场关注的联邦基金利率预测(俗称点阵图)。公平地说,最新预测和美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上发表的言论,均确认美国的经济前景愈趋黯淡。 

我们从美联储最新预测得出什么讯息?

  • 预测数据反映美国的经济前景转差:就国内生产总值而言,2022年和2023年的同比增速预测分别仅为0.2%及1.2%,较之前的估算(两年均为1.7%)大幅下调。另一方面,失业率和通胀预测均轻微向上修订。虽然与市场普遍预测相比,美联储的最新展望似乎并未引起较大争议,但试回想,美联储直至近期仍然表示,美国经济前景处于颇佳状态。
  • 预期联邦基金利率将在较长时间内维持高位:美联储将2022年年底联邦基金利率的预测中位数上调1个百分点至4.4%的水平。重要的是,目前美联储预期基准政策利率将在2023年达到4.6%,其后才会回落。
  • 主席鲍威尔发表强硬言论:上述预测估计数据所暗示的强硬讯息已获得鲍威尔在新闻发布会上的确认,即美联储的首要任务是引导通胀回落至2%的目标水平,并重申承诺即使经济增长受拖累,也要实现这一目标。 

美联储官员自6月以来立场转趋强硬

联邦公开市场委员会预测 联邦基金利率预测中位数 (%)
2022 2023 2024
6月 3.4 3.8 3.4
9月 4.4 4.6 3.9
资料来源:美联储,2022年9月21日。

有何转变?

我们认为,有两项因素驱使美联储立场更趋强硬:首先,虽然就业环境在夏季初出现转弱迹象,但近期数据显示,劳工市场在其后有所转强。其次,也是我们认为更为重要的一点,就是8月核心消费物价指数按月显著攀升0.6%。

在8月消费物价指数公布前,我们原本预期加息路径较为温和,政策利率将在3.5%的水平见顶,并预测美联储会在年底作出本周期最后一次加息。如今,我们预期联邦基金利率将在2023年年初升至4.25%的高位,若未来公布的通胀数据仍然居高不下,利率可能进一步上调25个基点后才见顶。若是如此,我们的利率预测将与美联储一致。换言之,未来利率走向取决于经济数据表现。

我们认为,通胀压力需回落至更为可控的步伐(例如:在0.2%-0.3%区间内维持数月),美联储才会开始考虑暂缓加息。

也就是说,在目前至下次议息会议期间,通胀数据或许没有足够时间转弱至一定程度,导致美联储有理由在11月仅温和加息25个基点,因此,下次会议非常有可能再度大幅加息。尽管如此,美联储仍可能在12月为市场带来节日惊喜:假如未来公布的经济数据朝着正确的方向前进(即大幅转弱),美联储愿意减慢加息步伐。这是我们最乐观的预测。 

美联储料于2023年开始放松货币政策

另一方面,基于以下两点,我们较为确信美联储将在2023年年底前开始放松货币政策:

  1. 根据我们的预计,到2023年第二季度时,通胀将有所放缓,情况不再像目前这般严峻。当前有迹象显示供应链限制正逐步改善。此外,库存调整期间通常伴随的通胀放缓压力尚未如期出现,这种压力也应可为通胀降温。最后,主要商品价格也渐见回落。随着这些因素浮现,美联储应可获得暂停加息所需的喘息空间,评估收紧货币政策对经济的冲击。
  2. 我们认为,只有在经济增长忧虑甚于通胀忧虑时,美联储才会放松货币政策。虽然美联储主席鲍威尔明白过早放松政策的风险,但现实是大部分预测者(包括我们在内)均预期美国经济将在2023年上半年陷入衰退。因此,在未来数月,美联储尽早放松政策的诱因将越来越多。 
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