三家专注于科技业的美国借贷机构倒闭事件:应对巨大不明朗冲击的框架

四日内,美国已有三家专注于科技业的借贷机构倒闭,引发轩然大波,并为金融市场带来了巨大的不明朗冲击。虽说这次事件的性质特殊,但其发展(包括政策制定者的反应)将会产生深远的影响。我们将在本文讨论事件对美国经济的影响,以及未来几个星期可能会发生的情况。

宏利投资管理全球首席经济学家兼策略师 Frances Donald

可以肯定的是:过去数日发生的事件,以至未来数周(甚或数月)的事态发展,将成为一众学者、监管机构及历史学家往后的研究对象。

我们认为,三家知名银行实体倒闭,无疑为宏观经济环境构成重大风险。全球各地的投资者质疑这次事件会否演变成广泛的系统性风险,令投资者对银行体系的信心遭受无法挽回的打击。更重要的是,过去四日发生的事件是否预警未来可能还会出现更多类似事件? 

图一:宏观前景,三大主要风险

资料来源:宏利投资管理,截至2023年3月13日。美联储是指美国联储局。FDIC是指美国联邦存款保险公司。

根据我们至今掌握的信息,当前事件演变成广泛系统性风险的可能性偏低,但也不代表无关重要。截至撰文之时,美国银行股在周一的市场定价,反映市场对美国地区性银行业的信心持续转弱,但值得注意的是,经过美国财政部、联邦存款保险公司及美联储居中调停,采取一系列措施以减轻实质风险及信心问题后,自3月10日以来甚嚣尘上的最坏情况得以纾缓。

事件对美国经济有何影响? 

从经济角度来看,上周末发生的事件巩固了我们对美国经济的基本情况预测:

  • 硬着陆(我们称之为衰退环境)及失业率上升的风险依然偏高。我们仍然预期经济在2023年第四季度左右将会陷入负增长; 若控制有关风险的措施未能奏效,美国更可能会提早出现衰退。
  • 美联储的紧缩政策通常需要一段时间才会影响实体经济。基于美联储自去年3月才开始加息,可以说经济尚未完全消化近期连番加息的影响。
  • 银行借贷标准很可能会进一步收紧,这通常会对经济增长造成沉重压力。
  • 借鉴历史经验,科技及金融业疲弱往往会对广泛经济产生不成比例的重大影响。若当前事件削弱市场对这些行业的信心,令投资活动、生产力或就业市场受损,我们认为亦会对广泛经济产生负面影响。

货币政策:美联储下一步有何行动?

要预测联储局的下一步行动绝非易事,尤其是在情况危急的时候; 但我们认为美联储现时已无法继续单凭通胀因素来制定行动和决策。美联储现在必须重新评估每次扩大加息步伐所带来的潜在代价和效益。

美联储在未来数周面对的主要问题:

  • 是否应该在3月22日进一步加息,还是考虑转向温和立场?
  • 是否应该更新中期利率展望,以反映较低的终端利率?
  • 是否应该将金融稳定工具与抗通胀工具分开?
  • 保障存户的决定将如何影响通胀?

三个可能的情况1

1 效仿加拿大央行

美联储或会效仿加拿大央行在3月8日采取的行动,释放暂停加息的讯号。在此情况下,美联储将在3月22日最后一次加息25个基点,并很可能表示美联储预期在评估累计加息影响之时,将维持政策利率于当前水平。美联储亦可能提到监察金融体系事件的必要性,并指出银行倒闭带来的溢出风险已经受控。

此情况可让美联储透过声明表示愿意在有需要时进一步调高政策利率,以使通胀率重返2%的目标。

短期而言,我们认为这个情况较温和,有效限制未来数次会议的政策利率预期,某些程度上将促进稳定性。 中期来看,这可保持未来行动方向的灵活性,同时提醒市场,通胀仍是一个重要考虑因素,可能比目前的发展持续更长时间。

概率:中等

2 演绎伯南克格言

若3月14日的通胀数据未如理想,意味着要实现美联储订立的物价稳定目标,尚有一段距离。在此情况下,联邦公开市场委员会或会选择演绎美联储前主席伯南克的格言:“用适当工具做适当的事(right tool for the right job)”,并表示联邦基金利率并非用以稳定当前金融体系弱点的适当工具。

美联储围绕政策利率决定的基本讯息,很可能与早前的市场定价一致(即未来两次或三次会议达到终端利率峰值,然后长时间暂停加息)。在此情况下,美联储亦会透过类似疫情期间所用工具的措施,来应对金融体系的重大问题,目标是确保严重的流动性事件迅速受控。

在三个情况之中,我们认为这个情况最强硬,而随着市场就过去观点重新定价,可能会导致固定收益市场加剧波动,亦可能使美联储因潜在政策失误而受到抨击。

概率:低至中等

3 不再加息

在此情况下,美联储将于下次会议维持利率不变,并表示对金融体系的稳健度存在更严峻的忧虑,因此拟建立新机制,以应付日后发生的同类问题。

在此情况下,美联储很可能表明拟在未来数月放宽货币政策,并暗示近期事态发展的忧虑已足以盖过通胀考虑。

概率:

加息门槛现已提高

展望未来数日和数周,市场将充斥大量有待消化的信息。问题在于这很大程度上取决于市场信心和投资者心理,而两者均难以预测。

不过,目前可以肯定的是,美联储和其他央行已无法只专注于对抗通胀。事实上,利率上升的代价与日俱增,美联储将权衡是否值得维持效益越来越少的加息行动。我们认为这提高了未来进一步加息的门槛。

1 上述资料可能包含就日后发生之事件所作出之预测或其他前瞻性陈述,只显示至所示日期。概不保证有关事件将会发生,而当有关事件发生时,结果或与本文所述出现显著差异。本文件之资料载有对金融市场走势之陈述,资料乃据现行市况编撰,市况会有波动,或会因其后之市场事件或其他原因而被取代。

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