Normalisation de la politique monétaire au Japon : jusqu’où ira la Banque du Japon?

Le 24 janvier 2025, la Banque du Japon a augmenté son taux d’intérêt directeur de 25 points de base à 0,50 %, soit le plus haut en 17 ans, témoignant de la conviction croissante de la banque centrale que la hausse des salaires devrait maintenir l’inflation japonaise à son objectif de 2 % ou autour de celui-ci. Cette dernière étape marque la troisième hausse de taux de la Banque du Japon, dans un cycle de normalisation de la politique monétaire qui a débuté il y a près d’un an, suscitant de nombreuses interrogations chez les observateurs des politiques et les investisseurs : jusqu’où la Banque du Japon pourrait-elle porter ses taux?

Normalisation de la politique monétaire de la Banque du Japon : la cadence s’accélère?

Selon nous, la hausse des taux de janvier ne sera probablement pas la dernière de la banque du Japon. En effet, la normalisation en cours de la politique monétaire au Japon reste l’un des thèmes macroéconomiques les plus probants pour notre équipe, alors que la banque centrale tente de faire remonter son taux directeur vers un seuil de neutralité après des années de politique monétaire extrêmement souples. Notre scénario de base actuel prévoit une nouvelle hausse des taux de la Banque du Japon en 2025 et deux autres en 2026, ce qui signifierait un taux terminal d’au moins 1,25 %. Les prix du marché reflètent enfin nos prévisions de taux de 2025 pour le Japon, une hausse supplémentaire étant désormais prévue pour le second semestre de l’année.

L’anticipation de plusieurs nouvelles hausses de taux au cours des deux prochaines années place la Banque du Japon à l’écart des banques centrales des pays développés, dont la plupart semblent se trouver à un certain stade d’assouplissement de leur politique à l’heure actuelle. (Consultez l’article Cinq thèmes macroéconomiques pour 2025 : une économie mondiale en transition pour en savoir plus.) La Banque du Japon s’est également démarquée de la tendance dominante en 2022 en choisissant de ne pas relever ses taux d’intérêt, alors même que d’autres grandes banques centrales le faisaient pour tenter de freiner une inflation tenace. 

L’anticipation de plusieurs nouvelles hausses de taux au cours des deux prochaines années place la Banque du Japon à l’écart des banques centrales des pays développés, dont la plupart semblent se trouver à un certain stade d’assouplissement de leur politique à l’heure actuelle.

Un contexte économique favorable aux hausses des taux

La principale raison pour laquelle nous pensons que la Banque du Japon peut et continuera à relever progressivement ses taux au cours de la période à venir est tout simplement que la conjoncture économique nationale s’est récemment améliorée, permettant au Japon de sortir enfin de sa spirale déflationniste qui dure depuis plusieurs décennies :

• La croissance des salaires au Japon frôle des sommets inégalés depuis 32 ans, les syndicats du pays semblant prêts à demander des augmentations de salaire de 5 % lors des prochaines négociations salariales de printemps (ce que l’on appelle le « shunto » au Japon).
• Notamment, le « cycle vertueux salaires/prix » décrit par la Banque du Japon semble être à l’œuvre ces jours-ci, les indices de l’inflation globale et de l’inflation de base devant rester égaux ou supérieurs aux objectifs de la Banque jusqu’en 2025 et 2026.
• En fait, pas plus tard que le mois dernier, la Banque du Japon a relevé ses prévisions de l’IPC en 2025 à 2,4 % (inflation globale) et 2,1 % (inflation de base), respectivement.
• Les principaux indicateurs de l’activité économique de ces derniers temps, tels que le sondage Tankan du Japon et son indice des directeurs d’achat, suggèrent une impulsion saine de la demande intérieure qui devrait exercer une pression à la hausse sur les prix dans un avenir proche.

L’indice des prix à la consommation (IPC) suit la variation moyenne des prix à la consommation en zone urbaine pour un panier de biens et de services au sein d’un marché. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Autres facteurs susceptibles d’influer sur la politique monétaire de la Banque du Japon

Outre le contexte macroéconomique favorable du Japon, d’autres facteurs pourraient également renforcer l’orientation de la Banque du Japon vers une politique plus expansionniste à l’avenir.

D’une part, de nouvelles hausses de taux viendraient probablement renforcer la monnaie japonaise (le yen), toujours faible, qui se situe aujourd’hui à son niveau le plus bas depuis 30 ans et qui contribue à faire augmenter les prix à la consommation en raison des importations plus coûteuses. De plus, la Banque du Japon a mené une étude empirique qui a révélé que la longue période de taux très faibles au Japon n’a pas produit tous les résultats escomptés, soulignant la nécessité actuelle pour la Banque du Japon de normaliser sa politique monétaire. Si les effets positifs sur l’économie japonaise se sont avérés modestes, les effets négatifs sur le fonctionnement du marché obligataire japonais et sur les marges d’intérêt de nombreuses institutions financières ont également été importants.

D’un point de vue plus tactique, les actions de la Banque du Japon en matière de taux peuvent être influencées dans une certaine mesure par l’évolution de la politique monétaire américaine et le comportement des marchés financiers mondiaux. Le profond cycle de réduction des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) a peut-être nui au relèvement des taux de la Banque du Japon, mais la position relativement moins conciliante de la Réserve fédérale au cours des derniers mois devrait permettre à la Banque du Japon de continuer à relever son taux directeur. Le potentiel de volatilité du marché en réponse à l’incertitude commerciale mondiale pourrait également compromettre les augmentations de taux de la Banque du Japon, compte tenu des tendances à la prudence et à l’aversion pour le risque de la banque centrale. Toutefois, nous estimons que le Japon est moins vulnérable aux droits de douane des États-Unis que la Chine, l’Europe et le Canada.

Répercussions sur les placements : explications détaillées

• Perspectives à long terme sur le yen japonais : avec une forte conviction que la Banque du Japon devrait encore relever ses taux, nous estimons que le yen gagnera en force par rapport aux autres devises à court, moyen et long terme. D’un point de vue fondamental, nous pensons que le yen est sous-évalué aux niveaux actuels et qu’il peut offrir aux investisseurs un profil risque/rendement intéressant.
• Perspectives à court terme sur les obligations d’état japonaises : alors que les rendements des obligations d’état japonaises ont connu une hausse soutenue, nous estimons qu’ils pourraient grimper encore plus haut cette année et l’année prochaine, surtout si les économistes et les analystes revoient à la hausse leur estimation du taux directeur de la Banque du Japon pour égaler le nôtre (c’est-à-dire, au moins 1,25 % d’ici la fin de 2026). 
• Perspectives à long terme sur les actions japonaises non couvertes : notre équipe maintient une perspective stratégique optimiste à long terme sur les actions japonaises, compte tenu de l’évolution continue de la Banque du Japon vers une politique monétaire normalisée, des réformes favorables aux entreprises japonaises et de l’augmentation des profits des entreprises japonaises. À l’heure actuelle, la perspective d’une appréciation du yen nous incite à préférer les actions non couvertes aux actions couvertes.

Avec une forte conviction que la Banque du Japon devrait encore relever ses taux, nous estimons que le yen gagnera en force par rapport aux autres devises à court, moyen et long terme.