Le marché des titres adossés à des créances mobilières (TACM) permet aux investisseurs de s'exposer à des actifs de l'économie réelle, offrant une gamme de profils de risque potentiellement susceptibles de générer des rendements stables relativement élevés. En raison de leur nature garantie, les TACM offrent également un certain degré de protection du capital aux investisseurs.

Évalué à 4,4 milliards de dollars, ce marché est suffisamment important pour offrir une diversification géographique et sectorielle aux investisseurs. Cette diversité permet aux investisseurs de personnaliser leurs profils de risque/rendement en fonction de leurs objectifs de placement et de leur durée d'investissement.

Voici les principaux avantages traditionnellement offerts par les TACM :

• Revenu élevé et stable – Les sous-secteurs des TACM, tels que les prêts hypothécaires résidentiels et commerciaux, les portefeuilles titrisés de prêts aux entreprises et les opérations de capital réglementaire bancaire, peuvent générer des revenu stables et prévisibles grâce à des flux de trésorerie projetés prévisibles, correspondant au profil de risque choisi par l'investisseur.
• Protection contre les pertes – En règle générale, les actifs sous-jacents des TACM sont garantis par un ratio prêt-valeur modéré, ce qui permet de limiter les pertes potentielles. Les investisseurs peuvent ainsi choisir parmi différentes tranches correspondant à leur tolérance au risque. Ceux qui sont prêts à assumer un risque de crédit plus élevé peuvent ainsi potentiellement obtenir des rendements plus élevés.
• Occasions de valeur relative – Selon nous, les TACM offrent actuellement une valeur relative attrayante par rapport au crédit aux sociétés, qui bénéficie d'une cote de crédit équivalente, principalement pour compenser les investisseurs de la nature complexe de sa structure.
• Courte durée – La majorité des TACM sont des titres à taux variable, ce qui permet de limiter le risque de taux d'intérêt.
• Possibilités de personnalisation et de diversification – Les investisseurs peuvent avoir accès à des actifs situés dans différentes zones géographiques, secteurs et portions de la structure du capital, et adapter leur exposition en fonction de leurs besoins de revenu et de leur appétit pour le risque.

Opportunités actuelles sur le marché des TACM

À l'heure actuelle, nous voyons des opportunités intéressantes pour les investisseurs dans certains sous-secteurs des TACM. En mettant l'accent sur la qualité du crédit, nous croyons que les investisseurs peuvent trouver des TACM qui peuvent :

• Se prémunir contre la détérioration potentielle des conditions macroéconomiques et d'emprunt.
• Proposer un revenu stable et potentiellement élevé permettant de protéger les portefeuilles contre la volatilité.
• Avoir un bêta plus faible par rapport à des paramètres de marché plus larges et à des secteurs qui présentent une corrélation de marché plus faible.

1 Les banques voient leur capital réglementaire allégé.

À la suite de la crise financière mondiale de 2007-2008, les exigences de capital des grandes banques ont augmenté. Pour partager les risques, une stratégie a alors été mise en place : l'allègement du capital réglementaire. À notre avis, il s'agit d'une catégorie d'actifs prometteuse et en croissance. Du fait de leur faible risque, les prêts de société de première qualité ont le potentiel de procurer un revenu intéressant et stable.

L'introduction d'une réglementation bancaire stricte à la suite de la crise financière exige que les banques augmentent leurs capitaux propres. Pour améliorer leur situation de capital (libérer du capital), les banques sont en mesure de partager le risque de crédit des prêts de base de haute qualité par le biais d'un processus de titrisation et de verser des coupons aux investisseurs en échange du partage de la charge de ce risque. Cet arrangement permet aux banques émettrices de continuer à investir, car elles conservent les tranches des prêts les plus importantes et les actifs restant sur leurs états financiers. Il s'agit d'un facteur clé qui leur permet d'aligner les intérêts des banques sur ceux des investisseurs. Dans ce type de dette structurée, les banques incluent généralement leurs prêts de la plus haute qualité afin d'obtenir une réduction du capital réglementaire requis, ce qui leur permet d'émettre davantage de prêts.

Les banques européennes ont rapidement adopté l'émission d'instruments financiers afin d'alléger les restrictions pesant sur leurs capitaux propres, et ainsi concurrencer leurs rivales internationales. Nous constatons maintenant un nombre croissant d'émissions de TACM en Amérique du Nord et en Asie. Ce secteur devrait continuer de croître et de se développer à mesure que les besoins en capital des grandes banques augmentent. Avec une croissance annuelle de 20 à 25 %, ce secteur est en plein essor. Actuellement, les émissions s'élèvent à environ 22 milliards de dollars américains par an.

Les opérations visant à alléger le capital réglementaire se trouvent à la croisée des chemins entre les TACM du crédit privé et du prêt bancaire. Ces deux forces, qui paraissent en compétition, sont en réalité réunies par les régulateurs. Nous croyons que le futur allègement du capital réglementaire présentera plusieurs avantages potentiels aux investisseurs, en offrant un équilibre optimal entre un revenu élevé, une qualité de crédit élevée et un potentiel de rendement stable.

2 Des obligations structurées adossées à des prêts à l’échelle mondiale

Selon nous, les obligations structurées adossées à des prêts offrent la possibilité de générer de bons potentiel de rendements ajustés au risque tout en offrant une solide protection du crédit, même dans un scénario de hausse marquée des taux de défaillance des entreprises. La nature à taux variable des obligations structurées adossées à des prêts permet aux investisseurs de tirer parti des taux à court terme plus élevés et d'éviter une durée trop élevée de taux dans un portefeuille.

Une approche active est encore une fois nécessaire ici, car les écarts de taux évoluent généralement en fonction du cycle des entreprises. Cette flexibilité leur permet de faire varier la structure du capital tantôt à la hausse, tantôt à la baisse, c'est-à-dire de passer des tranches de prêts de premier rang, qui ont historiquement présenté des risques plus faibles et sont versées en premier, aux tranches de rang inférieur, qui offrent des primes plus élevées, mais aussi un risque plus élevé. Cette flexibilité leur permet également de diversifier leurs opportunités à travers les différentes régions du monde.

Nous croyons que les obligations structurées adossées à des prêts offrent une valeur intéressant par rapport à d'autres secteurs de crédit aux entreprises, tout en bénéficiant d'une protection contre une augmentation des défauts de paiement. Le secteur a connu des taux de défaut de paiement modérés pendant de multiples périodes de turbulences financières, avec seulement 0,33 % de défauts cumulés à l'échelle mondiale entre 1996 et 2022 (selon l'évaluation de Standard & Poor's concernant 22 210 tranches d’obligations structurées adossées à des prêts).²

3 Titres adossés à des créances immobilières résidentielles aux États-Unis

Le Congrès américain a créé deux entités parrainées par le gouvernement : la Federal National Mortgage Association (plus connue sous le nom de Fannie Mae) et la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac), dont le rôle est d'émettre des obligations pour souscrire des prêts hypothécaires auprès de prêteurs (p. ex., banques et coopératives de crédit). Ce processus permet aux prêteurs d'accorder plus de prêts, ce qui permet à un plus grand nombre de personnes d'accéder à la propriété. Entre-temps, une partie des prêts hypothécaires achetés par les entités parrainées par le gouvernement sont titrisés en titres de transfert du risque de crédit (CRT) et vendus aux investisseurs afin que les deux entités puissent transférer certains des risques détenus par le gouvernement aux acheteurs de titres de transfert du risque de crédit (CRT).

À notre avis, ce marché d’environ 50 milliards de dollars³, soutenu par plusieurs milliards de dollars de soldes de prêts hypothécaires, est un moyen efficace d'obtenir une exposition au crédit hypothécaire américain standardisé, avec une fourchette de risques et de rendements adaptés. La valeur du parc immobilier américain s'élève à environ 48 billions de dollars américains, tandis que la quantité de la dette hypothécaire aux États-Unis atteint environ 13 billions de dollars américains, soit seulement 3 billions de dollars américains de plus qu'en 2007, alors que la valeur du parc immobilier a plus que doublé au cours de cette période.⁵

Les ratios prêt-valeur des actifs donnés en garantie dans le cadre de ces transactions peuvent varier de 30 % à 80 % pour les nouvelles transactions⁶, offrant ainsi aux investisseurs une variété d'expositions au risque. Nous croyons que la demande croissante de logements stimulée par les milléniaux, la génération la plus nombreuse au pays, continuera d’appuyer les prix des maisons et, par conséquent, favoriser une augmentation significative du crédit. À l'instar des obligations structurées adossées à des prêts, le secteur des titres de transfert du risque de crédit (CRT) offre aux investisseurs la possibilité d'exprimer une vision de base du crédit à travers l'allocation de leur portefeuille tout en l'adaptant à la perception du risque par le marché, créant ainsi l'opportunité potentielle de générer des rendements élevés.

4 Immobilier commercial aux États-Unis 

Au cours des dernières années, les marchés de la dette immobilière commerciale aux États-Unis ont généré des opportunités de rendement total intéressantes à long et court terme, en raison de changements importants dans les fondamentaux des actifs sous-jacents. Les difficultés et incertitudes qui affectent actuellement les marchés de l'immobilier commercial et des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (TACHM) sont multiples. Elles sont le résultat de plusieurs facteurs : l'essor du magasinage en ligne, les fermetures liées à la COVDID qui ont nui aux revenus des centres commerciaux, les initiatives du télétravail qui ont affecté la demande de bureaux, et un environnement où les taux d'intérêt sont plus élevés. Ces derniers ont un impact sur les taux de capitalisation, qui mesure le rendement potentiel d'un investissement immobilier, et par extension sur leur valorisation. À l'heure actuelle, nous voyons des opportunités intéressantes dans les TACHM existants depuis un certain temps, en cours de désendettement (c'est-à-dire avec un levier d’endettement plus faible et, par conséquent, des risques qui y sont associés) et qui ont été émis entre 2010 et 2014, plus particulièrement les tranches de premier rang. Dans ces cas, les gestionnaires de placements qui ont accès à une équipe de spécialistes du marché des TACM peuvent être mieux placés pour exploiter ces occasions. Ils peuvent utiliser leur expertise et simuler des scénarios de crises sur un petit nombre de prêts restants afin d'évaluer la possibilité d'un amortissement sur le rendement du capital tout en profitant de la sensibilité du prix de l'obligation aux variations du rendement à la suite d'un ajustement antérieur du marché.

Gestion des risques associés aux titres adossés à des créances mobilières.

Investir dans les TACM comporte divers risques, dont bon nombre sont déjà connus des investisseurs en titres à revenu fixe. Il s'agit notamment du risque de défaut de crédit, du risque de liquidité et du risque systématique. Compte tenu de la relative complexité de cette catégorie d'actifs, nous pensons qu'il est essentiel pour les investisseurs de pouvoir bénéficier des TACM par l'intermédiaire d'un gestionnaire de placements spécialisé. Selon nous, pour réussir, il faut non seulement bien connaître le marché, mais aussi avoir une expérience concrète.

Voici une liste de vérification rapide des facteurs que les investisseurs devraient prendre en compte lors de l'évaluation des TACM. Selon nous, un gestionnaire de titres adossés à des créances mobilières devrait :

• Être capable d'exercer une diligence raisonnable approfondie sur les risques associés aux placements sur les marchés des TACM.Comprendre les nuances des différents sous-secteurs du marché des titres adossés à des créances mobilières
• Savoir ce qu'il faut rechercher lors de l'évaluation des risques de crédit des actifs sous-jacents.
• Posséder les compétences nécessaires pour évaluer le risque de remboursement anticipé
• Il est essentiel de posséder une connaissance approfondie de la composition du titre et des divers profils de risque/rendement qui s'appliquent à chaque tranche d'une structure de capital donnée.

Un gestionnaire établi des titres adossés à des créances mobilières doit également être capable de s’adapter à la volatilité et aux bouleversements des marchés, ainsi que d'évaluer l'incidence des changements réglementaires et des facteurs macroéconomiques, afin d’aider leur fiduciaire à atteindre leur objectifs.

Un segment attrayant du marché du crédit

Le marché des TACM offre, selon nous, la possibilité de générer des rendements attrayants, ajustés au risque, tout en protégeant le capital.  Dans un contexte de marché incertain et volatil, tel que celui que nous connaissons actuellement, cette approche prend tout son sens. L'introduction des TACM dans le portefeuille d'un investisseur peut contribuer à générer des rendements et à stabiliser ses performances. De plus, les TACM peuvent également aider à atténuer les risques de baisse, la volatilité et la corrélation d'un portefeuille avec le marché général. Compte tenu de l'ampleur et de la profondeur du marché des TACM, nous pensons que les investisseurs peuvent générer des rendements attrayants grâce à cette catégorie d'actifs, quel que soit le cycle du marché.