Les titres à revenu fixe traditionnels, qui ont historiquement constitué la part du lion des portefeuilles d'assurance, n'ont souvent pas réussi à générer les rendements nécessaires pour suivre le rythme de l'évolution de la dynamique du marché. C'est là que les obligations convertibles – des instruments financiers qui allient la stabilité des obligations au potentiel de croissance des actions – deviennent particulièrement pertinentes. Lorsqu'ils sont gérés correctement, ces instruments peuvent procurer une combinaison unique d'avantages susceptibles d' améliorer le rendement d'un portefeuille d'assurance.

Qu'est-ce qu'une obligation convertible?

Les obligations convertibles sont un type de titre de créance qui peut être converti en un nombre fixe d'actions ordinaires de l'émetteur à un prix prédéterminé. Elles combinent les avantages des obligations et des actions, offrant des revenus d'intérêts réguliers ainsi qu'un potentiel d'appréciation du capital si le cours de l'action adossée augmente.

Cette double caractéristique confère aux obligations convertibles un attrait distinctif : un potentiel d’appréciation des actions conjugué à une protection contre la baisse du cours des titres. Ce profil de gain découle de la valeur intrinsèque des obligations combinée à la possibilité d’acquérir les actions qui y sont adossées. Cette combinaison produit un profil de rendement asymétrique selon lequel les obligations convertibles présentent un potentiel d’appréciation plus élevé que le risque découlant d’un repli.

Principaux avantages

• Diversification — Les obligations convertibles présentent une corrélation plus faible avec d’autres titres à revenu fixe, car elles sont influencées à la fois par les marchés obligataires et boursiers. Cela réduit généralement la volatilité du portefeuille et son exposition au risque, car les obligations convertibles ont tendance à bien performer lorsque les autres obligations perdent de la valeur et vice versa.
• Potentiel d’appréciation – Les obligations convertibles peuvent être converties en actions ordinaires de l’émetteur. Elles permettent de tirer parti de la croissance de la société émettrice et de l’appréciation des actions, améliorant ainsi les rendements du portefeuille, en particulier quand les marchés sont en hausse.
• Protection contre les baisses – Les obligations convertibles ont un plancher semblable à celui des obligations, ce qui garantit une valeur minimale basée sur les paiements futurs d'intérêts et de capital. Cette caractéristique peut contribuer à réduire le risque de pertes importantes pour les investisseurs même si le cours de l'action de l'émetteur baisse, limitant ainsi les pertes du portefeuille en contexte de marchés baissiers.

Efficacité du capital – Les obligations convertibles bénéficient d'un traitement de faveur en vertu des exigences de fonds propres fondées sur le risque, ce qui permet aux assureurs d'obtenir des rendements comparables à ceux des actions avec des exigences de fonds propres moins élevées. Cela en fait un investissement intéressant pour optimiser la répartition du capital.

À ce stade, on peut raisonnablement se demander pourquoi les obligations convertibles ne font pas partie du portefeuille de tous les investisseurs, mais ces actifs ne sont pas destinés aux investisseurs occasionnels. Différentes structures d’obligations convertibles offrent des profils de rendement différents, et une sélection minutieuse des titres et une recherche fondamentale sont essentielles pour s'assurer que le placement produise le rendement qui correspond à sa structure. Plus particulièrement, le plancher des obligations est censé protéger en cas de repli du cours des actions. Les obligations convertibles comportent aussi des risques dont les investisseurs doivent être conscients:

• Risque associé crédit - Ce risque est lié à l'incapacité de l'émetteur de verser le capital ou les intérêts prévus.
• Risque associé aux taux d’intérêt – Comme pour les titres à revenu fixe traditionnels, les prix des obligations convertibles peuvent être affectés négativement par la hausse des taux d'intérêt.
• Risque associé aux actions – Lorsque le cours des actions n’atteint pas le cours de l’obligation convertible, la conversion devient moins intéressante.
• Risque associé à la liquidité – Selon les conditions du marché, les obligations convertibles peuvent avoir un potentiel de liquidité moindre que celui des obligations de sociétés.

L'attrait des obligations convertibles ne cesse de croître

L’émission d’obligations convertibles avait presque doublé en 2023 par rapport à l’année précédente. Le rythme s’est accru en 2024, offrant des possibilités multiples sur les marchés primaires et élargissant l’univers des investissements. Les émissions sont bien réparties entre les secteurs et les régions, ce qui améliore la diversification des placements et facilite la constitution de portefeuilles performants. L’augmentation des émissions est aussi associée à une valorisation plus attrayante des obligations convertibles, ce qui constitue un excellent point d’entrée dans cette catégorie d’actifs. 

Les obligations convertibles sont-elles particulièrement adaptées aux portefeuilles du secteur de l’assurance?

Dans le secteur de l’assurance, les portefeuilles sont généralement composés de titres à revenu fixe tels que des obligations d’État, des obligations de sociétés et des titres adossés à des prêts hypothécaires, lesquels fournissent des flux de trésorerie stables et prévisibles qui permettent de respecter les engagements. Ces titres présentent cependant certaines limites telles que de faibles rendements et des risques associés au taux d’intérêt et au crédit. Les obligations convertibles atténuent ces difficultés en ajoutant au portefeuille une dimension de diversification, un potentiel de hausse et une protection contre les replis.

Choisir le gestionnaire d'actifs adapté à vos besoins

En raison de leur flexibilité inhérente, les portefeuilles d'obligations convertibles peuvent être adaptés pour répondre à un large éventail d'objectifs de placement. Il est donc important pour les investisseurs de choisir un gestionnaire ayant une expérience approfondie de la gestion de portefeuilles institutionnels et d'assurance, y compris dans le cadre de mandats distincts établis pour répondre aux besoins et aux objectifs des investisseurs individuels. Les exigences en matière de risque, de rendement et de capital peuvent toutes être ajustées en gérant la notation de crédit, le delta des actions, le taux d'intérêt et la durée du crédit tant au niveau d'un titre individuel qu'au niveau du portefeuille. Les titres individuels peuvent être inclus ou exclus dans les portefeuilles sous réserve des exigences en matière de cote de crédit et de structure appropriée.

En ce qui concerne les portefeuilles du secteur de l’assurance, nous croyons qu'il est important de mettre l'accent sur les stratégies qui visent des rendements ajustés en fonction du risque en sélectionnant soigneusement les titres convertibles qui offrent une diversification géographique, sectorielle, de notation de crédit et de titres individuels. Nous estimons qu'il est essentiel de maximiser l'asymétrie du potentiel de hausse par l'atténuation des baisses au niveau des titres et d'adopter une diversification appropriée au niveau du portefeuille pour générer des rendements ajustés en fonction du risque attrayants et stables.

Comparaison des obligations convertibles avec d'autres classes d'actifs

Après avoir décrit l'éventail des avantages que les obligations convertibles peuvent offrir, nous voulons maintenant examiner comment elles se sont comportées par rapport à d'autres classes d'actifs. À l'aide des données des hypothèses trimestrielles sur les marchés financiers de notre équipe Solutions multiactifs, notre analyse montre le rendement des obligations convertibles par rapport à plusieurs paramètres importants pour les portefeuilles du secteur de l’assurance.

Lorsque nous examinons la relation entre le risque financier et le rendement de plusieurs catégories d'actifs sur une période de cinq ans, nous constatons que les obligations convertibles offrent un bon équilibre entre le risque et le rendement, présentant un risque inférieur à celui des actions telles que les actions de sociétés américaines à petite capitalisation, tout en offrant des rendements plus élevés que les titres à revenu fixe traditionnels, y compris les obligations de première qualité et les obligations d’État.

Il est essentiel pour les assureurs de trouver un équilibre entre les exigences en capitaux et le rendement. Sur ce plan, les obligations convertibles peuvent véritablement se démarquer en raison de leur double nature. Lorsque nous avons examiné la relation entre les exigences de fonds propres fondées sur le risque et le rendement de plusieurs catégories d'actifs différentes sur une période de cinq ans, il est apparu clairement que les obligations convertibles offraient un bon équilibre entre les deux, se situant près du centre de notre graphique. En comparaison, les titres de créance à rendement élevé, de première qualité et d'État, nécessitent tous des exigences de fonds propres moins élevées, mais génèrent généralement des rendements plus faibles. À l’inverse, les portefeuilles d’actions – d’Europe, d’Asie et d’Extrême-Orient (EAOE) et de sociétés américaines à faible capitalisation – peuvent générer des rendements plus élevés, mais imposent des mises de fonds presque deux fois supérieures à celles des obligations convertibles. Les actions EAOE ou de sociétés américaines à forte capitalisation sont plus coûteuses et génèrent habituellement des rendements plus faibles.

Enfin, nous voulions comparer les catégories d'actifs en fonction du rendement ajusté en fonction des exigences de fonds propres et du risque financier, de la même manière qu'un portefeuille d'assurance classique. Les obligations convertibles ont démontré ici aussi un équilibre notable entre le rendement, l'efficacité du capital et le risque financier. Elles offraient des rendements supérieurs à ceux des autres catégories d'actif à revenu fixe, mais un risque économique plus faible que toutes les autres catégories d'actions. Une fois de plus, ils ont surpassé les actions EAEO et les actions américaines à grande capitalisation sur ces deux plans. 

Stratégies de déploiement des obligations convertibles dans les portefeuilles du secteur de l’assurance

Après avoir établi la combinaison avantageuse de rendement et de risque financier que les obligations convertibles peuvent offrir, nous avons exploré les stratégies de répartition optimales dans le segment des titres à revenu fixe des assureurs. Le portefeuille idéal de titres à revenu fixe se composerait d’obligations d’État mondiales, des titres de qualité investissement et d’obligations à rendement élevé. Nous avons donc délimité une zone efficace en fonction de ces actifs en excluant d’abord les obligations convertibles. 

Une fois les obligations convertibles intégrées dans ce portefeuille, nous avons constaté un meilleur équilibre entre le risque et le rendement. En fonction de la tolérance au risque de l'assureur et de ses exigences en matière de fonds propres, plusieurs stratégies peuvent être adoptées pour intégrer efficacement les obligations convertibles. Examinons de plus près trois options différentes.

• L'option 1 montre que lorsque des obligations convertibles sont ajoutées à la répartition de l'actif, nous pouvons obtenir les mêmes rendements qu'un portefeuille optimal, mais avec un risque réduit.
• L'option 2 montre qu'en prenant le même degré de risque qu'un portefeuille optimal, l'ajout de titres convertibles peut générer 10 points de base de rendement supplémentaires.
• L'option 3 montre qu’il est possible de générer des rendements encore plus élevés avec un coût de capitaux supplémentaire faible.

Critères de sélection pour la génération d’alpha

Non seulement les obligations convertibles peuvent offrir des mesures favorables au niveau des actifs, mais elles peuvent également présenter des opportunités de génération d'alpha avec des moteurs de rendement qui complètent les catégories d'actifs traditionnelles. L’essor des émissions primaires a enrichi l'univers des obligations convertibles, permettant aux gestionnaires de portefeuille d'être sélectifs et d'ajuster dynamiquement l'exposition afin de maximiser les occasions d'alpha.

Les portefeuilles d'obligations convertibles peuvent être adaptés à des profils régionaux, sectoriels, de qualité de crédit, de durée et d'investissement spécifiques, en fonction de l'ensemble des opportunités d'investissement et, pour les mandats distincts, des objectifs spécifiques des investisseurs.

Des arguments convaincants en faveur des obligations convertibles

Comme le montre notre analyse, les obligations convertibles peuvent offrir un certain nombre d'avantages potentiels pour les portefeuilles d’assurance. Lorsqu'elles sont sélectionnées et gérées correctement, les obligations convertibles peuvent représenter un titre de créance remarquable et polyvalent qui combine les avantages des obligations et des actions. Elles peuvent offrir un potentiel de rendement plus élevé que les titres à revenu fixe classiques et nécessitent moins de fonds propres que de nombreuses actions. Elles peuvent également améliorer la diversification du portefeuille, améliorer les rendements et offrir une atténuation des baisses.

Toutefois, elles présentent également des risques et des complexités qui nécessitent une analyse et une sélection minutieuses par des professionnels de l'investissement. Mais pour les portefeuilles d'assurance avec le bon partenaire d'investissement, les obligations convertibles peuvent présenter une opportunité unique d'optimiser les rendements et de gérer les risques de manière efficace.