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Validation en deux étapes

Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Réinitialisation du mot de passe réussie

Two-step verification

In order to change your phone number, we need to verify your identity. We’ll send an authorization code to your email on file

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Le numéro est trop long
Invalid number (FR)
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Mot de passe oublié?

Validation en deux étapes

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Validation en deux étapes

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
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Indonésie : une étude de cas sur la monétisation de la dette

La décision de la Banque d’Indonésie de contribuer au financement des efforts du gouvernement indonésien visant à relancer la croissance au moyen de l’achat d’obligations d’État dans le cadre d’un programme de monétisation de la dette en a étonné plusieurs. Cela fonctionnera-t-il?

L’incidence de la COVID-19

L’épidémie de COVID-19 a durement frappé l’économie indonésienne. L’Indonésie est l’un des rares pays d’Asie à ne pas avoir opté pour un confinement rigoureux. Les difficultés posées par la mise en œuvre et l’application de mesures de distanciation sociale et l’absence d’infrastructures de santé bien développées – un défi pour la plupart des économies émergentes – ont compromis la réussite des efforts visant à contenir la pandémie : L’Indonésie affiche l’un des taux d’infection les plus élevés de la région pour ce qui est de nombreux indicateurs, y compris le taux de mortalité1.

Il n’est donc pas surprenant que le PIB ait fortement reculé au deuxième trimestre, affichant une croissance négative pour le troisième trimestre consécutif. Sur 12 mois, il s’agit essentiellement de la première contraction de l’économie depuis la crise financière asiatique². À l’instar d’une tendance similaire à l’échelle mondiale, la croissance de la consommation en Indonésie a pesé sur la croissance économique globale au cours du trimestre et le choc d’offre négative a exacerbé la tendance désinflationniste qui existait déjà. 

Intervention politique rapide

En réaction, la Banque d’Indonésie (BI) a été très active, diminuant son taux directeur de 100 points de base depuis le début de l’année, inondant le marché de liquidités au point où les taux des obligations indonésiennes à court terme ont été ceux qui ont le plus chuté dans la région depuis le début de la pandémie.

Nous avons également constaté certaines mesures sur le plan budgétaire. En mars, le gouvernement a temporairement suspendu le plafond du déficit budgétaire, qui sera rétabli à 3,00 % du PIB en 2023³. À la mi-juillet, le gouvernement a également annoncé un programme de monétisation de la dette, en affirmant aux investisseurs qu’il s’agirait d’un programme ponctuel4.

« Les modifications proposées placent la banque centrale sous la tutelle du gouvernement et permettent à ce dernier de financer ses dettes à un prix inférieur. »

Au début du mois d’août, le gouvernement a proposé un ralentissement de l’assainissement des finances publiques dans son budget de 2021, le déficit devant culminer à 6,34 % du PIB cette année, soit plus du double de la limite précédente de 3,00 %5. Le gouvernement a récemment annoncé une proposition inattendue en vue de modifier la charte de la BI.

Les modifications proposées placent la banque centrale sous la tutelle du gouvernement et lui permettent de financer ses dettes à un taux inférieur. Plus précisément, un conseil de la politique monétaire, présidé par le ministre des Finances et composé d’autres représentants du gouvernement, fournira des directives en matière de politique monétaire. Dans le cadre des modifications proposées, le mandat de la BI pourrait être élargi pour inclure la croissance et l’emploi, en plus des priorités liées aux marchés des capitaux et de l’inflation.

Selon nous, la principale question que les investisseurs doivent se poser est la suivante : L’Indonésie dispose-t-elle d’une marge de manœuvre lui permettant de monétiser sa dette de façon durable? Pour répondre à cette question, nous devons tenir compte des principales contraintes que l’exercice présente pour les gouvernements désireux de le faire.

Monétisation de la dette – facteurs à prendre en considération

Tableau explicatif décrivant les principaux facteurs à prendre en considération lors de la monétisation de la dette. Le premier est l’inflation et les ressources. Dans ce cas, ce facteur n’est pas une contrainte pour l’Indonésie à court terme, mais il le sera à moyen terme. Cela s’explique par le fait que l’économie dispose actuellement d’une grande capacité de main-d’œuvre disponible. Cependant, l’Indonésie est une petite économie ouverte et émergente, dépendante des importations, dont les ressources sont limitées; la croissance de sa base monétaire pourrait faire grimper l’inflation. Le deuxième facteur est la monnaie et, dans ce cas, il s’agit d’une contrainte pour l’Indonésie. Le compte courant du pays a inscrit des déficits persistants. Or, des déficits budgétaires importants signifient généralement que les déficits du compte courant sont encore plus massifs et nécessitent un financement extérieur plus élevé. Les investisseurs vont probablement délaisser les actifs indonésiens si l’inflation commence à nuire au rendement de ceux-ci. Le cas échéant, la rupiah indonésienne serait exposée à un risque de dépréciation important, ce qui ferait grimper davantage l’inflation importée. Le troisième facteur à considérer est celui des questions sociales et politiques. Là encore, il s’agit d’une contrainte pour l’Indonésie. Le gouvernement indonésien discute déjà d’une loi omnibus comprenant un projet de loi sur la création d’emplois visant à modifier les lois du travail. L’Indonésie a grandement besoin d’une réforme du marché du travail pour éliminer les formalités administratives et d’autres inefficacités, comme le chevauchement de la réglementation. À notre avis, les plans envisagés pourraient affaiblir la contribution de la main-d’œuvre au revenu par rapport aux bénéfices des sociétés et au gouvernement, comme le salaire horaire, la diminution de l’indemnité de départ, l’introduction d’un horaire flexible, la réduction du salaire minimum, et la facilité avec laquelle les entreprises peuvent embaucher et congédier des travailleurs — nous avons vu comment ces politiques ont contribué à l’inégalité des revenus en Occident. Naturellement, il y a déjà des troubles civils et des protestations contre le projet de loi en Indonésie6. Vu que cela fait des années que les plans d’assainissement budgétaire sont reportés, les investisseurs peuvent raisonnablement se demander si le pays dispose des structures de gouvernance appropriées pour voir à ce que les dépenses additionnelles arrêtent une fois l’économie rétablie.

Étant donné que l’Indonésie est entrée dans la crise sanitaire avec deux déficits persistants (budgétaire et externe) et une exposition aux marchés financiers internationaux, nous pensons qu’elle fait face à des contraintes réelles – et financières – si elle veut s’engager dans une monétisation de la dette à long terme. Malgré tout, il n’y a probablement pas de solution de rechange plus acceptable à l’heure actuelle; le gouvernement doit accélérer les dépenses pour éviter la crise économique et sanitaire sans précédent. Selon nous, les dépenses gouvernementales devraient donner la priorité aux politiques visant à stimuler la prospérité économique et à renforcer la résilience face aux chocs futurs. Par exemple, elles pourraient s’employer à réduire le taux chômage élevé chez les jeunes Indonésiens7 en investissant dans des infrastructures permanentes et en offrant des garanties d’emploi à ceux qui travaillent dans des secteurs qui font directement concurrence aux importations étrangères ou qui protègent l’environnement. 

Potentiel à long terme inchangé

D’un point de vue macroéconomique, nous estimons que l’Indonésie est très prometteuse : occasions de faire croître les investissements intérieurs, données démographiques favorables, endettement relativement faible des ménages, possibilité d’accélérer les investissements directs étrangers, proximité géographique des principaux marchés, et amélioration de la performance du pays sur le plan de la facilité de faire des affaires. L’utilisation productive de la marge de manœuvre limitée pour monétiser la dette pourrait tirer avantage de tout ce potentiel et contribuer de belle façon à la hausse du PIB de l’Indonésie, tant sur le plan de la croissance que du niveau, pour qu’il redevienne conforme à la tendance ou même la dépasse. 

Graphique comparant la croissance du PIB de l’Indonésie à la croissance tendancielle de 1980 à juin 2020. Le graphique montre qu’en termes réels, l’Indonésie affiche une croissance inférieure à la tendance depuis la fin de 1998.

 

 

1 « With World’s lowest Testing Rate, Indonesia far from Covid-19 peak », The Straits Times, 3 septembre 2020. 2 Bloomberg, Macrobond, au 14 septembre 2020. 3 « Indonesia announces Rp 405 trillion COVID-19 budget, anticipates 5% deficit in historic move », The Jakarta Post, 31 mars 2020. 4 « Indonesia debt monetization scheme only for 2020, says finmin », Reuters, 4 septembre 2020. 5 « Indonesia Widodo proposes $186 billion 2021 budget, 5.5% of GDP deficit », Reuters, 14 août 2020. 6 « Workers once protests against job creation bill », The Jakarta Post, 25 août 2020. 7 Avant la COVID-19, l’Organisation internationale du travail estimait que le taux de chômage chez les jeunes Indonésiens de 15 à 24 ans était d’environ 17 %, soit le deuxième plus élevé en Asie du Sud-Est. Le taux de chômage de ce groupe est demeuré supérieur à 15 % depuis la crise économique de 1998.

Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement du portefeuille. Le nouveau coronavirus (COVID-19) perturbe ainsi considérablement les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire, ainsi que d’autres épidémies et pandémies susceptibles de survenir à l’avenir, pourraient avoir des conséquences sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.

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Sue Trinh

Sue Trinh, 

Ancienne Co-Chef, Stratégie macroéconomique, Asie, équipe Solutions multiactifs

Gestion de placements Manuvie

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