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Validation en deux étapes

Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Réinitialisation du mot de passe réussie

Two-step verification

In order to change your phone number, we need to verify your identity. We’ll send an authorization code to your email on file

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Le numéro est trop long
Invalid number (FR)
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Mot de passe oublié?

Validation en deux étapes

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Validation en deux étapes

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Réinitialisation du mot de passe réussie

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Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
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  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Les répercussions de l’inflation galopante sur les régimes de retraite à prestations déterminées

L’inflation est, en règle générale, une mauvaise nouvelle, mais elle peut être particulièrement néfaste pour les régimes à prestations déterminées (régime PD). Dans ce document, nous quantifions l’effet de diverses perspectives d’inflation sur différents types de régimes de retraite ainsi que les solutions susceptibles d’atténuer les dommages.

Points à retenir

  • Les régimes PD sont particulièrement sensibles à l’inflation, que les prestations soient ou non arrimées à l’indice des prix à la consommation (IPC).
  • Si les répercussions dépendent de la durée de la période inflationniste (niveaux d’inflation attendus et structure du régime), presque tous les régimes sont aujourd’hui concernés par un passif destiné à croitre en raison de l’inflation.
  • Les investisseurs ont le choix entre différentes catégories d’actif et diverses stratégies d’investissement susceptibles d’atténuer le risque que pose l’inflation à plus long terme.

Maintenant que les taux d’inflation dans tous les pays du monde atteignent des sommets jamais vus depuis des décennies, de nombreux investisseurs se demandent ce qu’il adviendra de l’économie. Au cours des deux premiers mois de cette année, la hausse des prix à la consommation aux États-Unis s’est accélérée pour atteindre son niveau le plus élevé depuis 40 ans, affichant respectivement 7,5 % et 7,9 % (mesurée par l’IPC) en janvier et en février avant de passer à 8,5 % en mars. Pour la première fois depuis 2018, la surchauffe actuelle de l’économie a poussé la Réserve fédérale des États-Unis à relever les taux d’intérêt, qui jusque là étaient proches de zéro. D’autres facteurs de risque, comme les conflits géopolitiques, incitent de nombreux investisseurs à prévoir une hausse de l’inflation et des taux d’intérêt.

L’inflation à son plus haut niveau depuis des décennies aux États-Unis
Graphique de l’IPC et de l’IPC hors alimentation et énergie de 1990 à 2021.

Source : U.S. Bureau of Labor Statistics, avril 2022. IPC = indice des prix à la consommation. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.

La moindre poussée de l’inflation peut avoir des conséquences disproportionnées sur un régime à prestations déterminées (régime PD). En effet, contrairement à un régime à cotisations déterminées (régime CD), qui fait peser le fardeau du risque et des coûts sur ses participants, un régime PD d’entreprise oblige son promoteur à payer les coûts générés par la hausse de l’inflation. Or, ces coûts peuvent atteindre des niveaux prohibitifs, surtout si le régime est indexé. Les régimes PD sont de moins en moins courants, mais au Canada, aux Pays-Bas, au Royaume-Uni et au Japon ainsi que dans de nombreux autres pays, ils représentent encore la majorité de l’actif. Aux États-Unis, l’actif est en grande partie détenu dans des régimes CD, mais les régimes PD représentent encore quelque 3 300 milliards de dollars d’actif.

Différentes répartitions de l’actif des régimes CD et PD selon le pays
Graphique illustrant la répartition entre les régimes à cotisations déterminées et les régimes à prestations déterminées dans six des plus grands marchés en matière de retraite. L’Australie compte le plus grand nombre de régimes PD (86 %) et le Japon, le moins (5 %).

Source : Gestion de placements Manuvie, Thinking Ahead Institute, décembre 2021. CD = cotisations déterminées. PD = prestations déterminées.

Bien entendu, les promoteurs de régimes sont nombreux à se demander s’ils doivent modifier leurs politiques de placement pour tenir compte de la hausse de l’inflation et, dans l’affirmative, quelles modifications seraient appropriées. Dans ce document, nous rendons compte de nos recherches sur la sensibilité du passif des régimes PD relativement à la hausse de l’inflation (liée ou non à un indice) et sur les catégories d’actifs qui peuvent aider à atténuer ces risques.

Quelle est la sensibilité du passif des régimes PD par rapport à l’inflation?

Une hausse de l’inflation peut avoir un certain nombre de conséquences sur les régimes PD selon leur structure et en fonction de la durée de la période de forte inflation. De toute évidence, un régime dont les prestations sont automatiquement arrimées sur l’IPC aura des coûts plus élevés qu’un régime non indexé. Au même titre, le régime dont les participants sont surtout des retraités s’en sortira mieux que celui qui s’adresse à des participants moins âgés.

Danger : les principaux risques de l’inflation pour les régimes PD
Graphique illustrant les principaux risques liés à l’inflation pour les régimes PD, dont l’IPC, les niveaux de salaire et la durée de l’inflation.

À titre indicatif seulement.

Néanmoins, les régimes dont les prestations ne sont pas indexées ne s’en sortiront pas indemnes pour autant : un régime PD dont les prestations sont basées sur les salaires moyens de fin de carrière verra probablement son passif augmenter en raison des futures majorations de salaires qui accompagnent généralement une forte inflation. Un jour ou l’autre, il faudra payer ce coût.

Pour en évaluer l’importance, nous avons effectué une série de calculs fondés sur deux types différents de régimes :

1 Régime à participants retraités : un régime dont tous les participants sont retraités

2 Régime à participants actifs : un régime dont tous les participants sont en service actif

Commençons par examiner les conséquences, pour ces régimes, d’une augmentation transitoire de l’inflation (hausse de l’inflation, mais retour à la normale dans les 12 mois). Dans ce cas, la quantification de l’incidence sur le passif des régimes est assez simple, car les hypothèses actuarielles concernant l’inflation devraient rester inchangées (2 % aux fins de nos calculs).

Par exemple, si un régime prévoit que les prestations annuelles des retraités seront indexées sur l’IPC, l’augmentation du passif du régime qui est associée à la hausse de l’inflation serait calculée comme suit :

Inflation réalisée – Inflation attendue (hypothèses actuarielles)
= Accroissement du passif (%)

Si nous supposons un monde où l’inflation réalisée (bien que transitoire) est de 7 % et où les hypothèses actuarielles de l’inflation sont de 2 %, l’augmentation du passif pour les régimes à participants actifs et à participants retraités serait calculée comme suit :

7 % – 2 % = 5 %

Toutefois, la formule change si le régime est sans indexation. Dans ce cas, il suffit de considérer l’incidence des participants actifs, car les salaires sont assujettis aux pressions inflationnistes. Aux fins de la présente analyse, nous avons supposé que les salaires des participants actifs augmenteraient dans une large mesure en fonction d’une hausse éventuelle de l’IPC. Nous utilisons donc ici la même formule que ci-dessus, mais nous y intégrons un autre facteur : la proportion du passif du régime qui est attribuable aux participants actifs, que nous appelons « proportion du passif attribuable aux actifs » (PPAA)¹. En ce qui concerne un régime sans indexation, notre formule sera à présent la suivante :

(Inflation réalisée – Inflation attendue) (hypothèses actuarielles) x PPAA
= Accroissement du passif (%)

Où PPAA =
Valeur marchande du passif des participants actifs / Valeur marchande totale du passif du régime

Dans les cas qui nous occupent, le régime à participants retraités n’a pas de participants actifs et sa PPAA est de 0, tandis que la PPAA du régime à participants actifs est de 1, car tous ses participants sont en service actif.

Comme on peut le supposer, les régimes à prestations indexées subissent le contrecoup de la hausse de l’inflation, et le passif augmente de 5 % autant pour les régimes à participants actifs que pour ceux à participants retraités. Si nos régimes fonctionnaient sans indexation automatique, le régime à participants retraités ne verrait aucune augmentation de son passif (puisque sa PPAA est de 0), tandis que le régime à participants actifs verrait une augmentation de 5 % (puisque sa PPAA est de 1).

Inflation transitoire

Avec indexation

Sans indexation

Régime à participants retraités

5 %

0 %

Régime à participants actifs

5 %

5 %

La nouvelle normalité? Incidence estimative de l’inflation à long terme

Mais que se passera-t-il si nous avons une forte inflation persistante? Un tel scénario aurait naturellement des répercussions bien plus importantes sur le passif des régimes PD, surtout en raison de l’augmentation des hypothèses actuarielles utilisées pour établir la valeur actuelle des prestations versées à l’avenir². Nous devons donc intégrer un facteur que nous appellerons la « durée de l’inflation du passif » (DIP), à savoir une mesure de la sensibilité du passif du régime aux fluctuations du taux d’inflation³. Plus le chiffre est élevé, plus les régimes sont sensibles à de telles fluctuations.

Dans nos exemples, avec l’indexation, la DIP du régime à participants retraités est de 9,3, et la DIP du régime à participants actifs est de 25,7. En l’absence de toute indexation, la DIP du régime à participants retraités est de 0 (c.-à-d. que ce régime ne subit pas le contrecoup des fluctuations de l’inflation parce qu’aucun de ses participants n’est en service actif et qu’il n’est pas tenu d’indexer les prestations des participants retraités sur le taux d’inflation). En revanche, la DIP du régime à participants actifs est de 14,6.

Si l’inflation est forte et persistante, nous pouvons maintenant calculer l’augmentation du passif à l’aide de cette formule :

Hypothèses relatives aux fluctuations de l’inflation x DIP =
Accroissement du passif (%)

Pour nos calculs, nous supposons une inflation persistante à long terme de 2,5 % (soit une hausse de 0,5 %). À titre d’exemple, l’augmentation du passif pour le régime à participants actifs avec indexation est donc de :

0,05 % x 25,70  = 12,85 %

Inflation transitoire

Avec indexation Sans indexation

Régime à participants retraités

4,65 % 0,00 %

Régime à participants actifs

12,85 %  7,30 %

Si nous incluons dans nos calculs les coûts associés aux chiffres actuels (ou transitoires) de l’inflation dans un contexte d’inflation persistante, nous pouvons voir à quel point la situation risque d’être catastrophique pour un régime PD. Le régime à participants retraités verrait son passif augmenter de 9,65 % s’il était indexé. Le régime à participants actifs avec indexation subirait le pire contrecoup : une hausse de 17,85 % de son passif.

Inflation transitoire et inflation persistante combinées

Avec indexation

Sans indexation

Régime à participants retraités

9,65 %

0,00 %

Régime à participants actifs

17,85 %

12,30 %

Bien entendu, la plupart des régimes ne sont pas composés à 100 % de retraités ou à 100 % d’actifs – ils présentent généralement un mélange des deux. Dans ce cas, comment nos formules changeront-elles? Heureusement, les calculs sont assez simples : il suffit de multiplier l’augmentation du passif par la DIP du régime.

Quelle est la sensibilité du passif des régimes PD par rapport à l’inflation?
Graphique illustrant l’augmentation annoncée du nombre de passifs pour un régime PD comportant des avantages associés à l’IPC.

Source : Gestion de placements Manuvie, juin 2022. BP = points de base. IPC = indice des prix à la consommation. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.

Rappelons que la PPAA pour le régime à participants actifs était de 1, et qu’elle était de 0 pour le régime à participants retraités. Mais si un régime compte, disons, 70 % de participants actifs et 30 % de participants retraités (et si nous supposons que la DIP de ce régime présente le même ratio), nous multiplions alors l’augmentation du passif par 0,7. Par exemple, le régime à participants actifs avec indexation a vu son passif augmenter de 17,85 %, mais si ce régime avait plutôt une DIP de 70 %, le passif augmenterait plutôt de 12,5 % (c.-à-d. 17,85 % x 0,7).

Nos résultats peuvent engendrer un certain malaise, mais voici ce qu’il faut savoir : si les régimes indexés sur l’IPC sont de toute évidence moins favorables dans un contexte inflationniste, ceux qui ne prévoient aucune indexation pourraient quand même voir leur passif s’accroître de plus de 12 % dans certaines circonstances. À la lumière de ces chiffres alarmants, il est compréhensible que de nombreux promoteurs de régimes se demandent s’ils peuvent faire quelque chose pour minimiser l’incidence sur leur futur coefficient de capitalisation.

L’avenir : stratégies de placement dans un contexte inflationniste

Dans un monde idéal, les investisseurs seraient en mesure de contrebalancer les effets de la hausse de l’inflation en plaçant leur argent dans des catégories d’actifs susceptibles de générer des rendements plus élevés. Toutefois, vu la corrélation entre les différentes catégories d’actifs, le fait de s’appuyer uniquement sur des actifs plus risqués sans adapter le profil de risque global en conséquence pourrait ne pas suffire à compenser l’augmentation de l’inflation.

On parle souvent, par exemple, de la relation entre l’inflation et les rendements des obligations, mais cette corrélation est, au mieux, assez ténue. Au cours des 40 dernières années, la corrélation entre l’IPC global et les taux des obligations américaines à 30 ans a été d’environ 0,48 (cette corrélation s’affaiblit à mesure qu’on se rapproche de l’extrémité courte de la courbe des taux). La corrélation est moins marquée pour les actifs plus risqués, comme les actions. Au cours de la même période de 40 ans, la corrélation entre l’IPC et l’ensemble des actions américaines a été à peine perceptible à -0,14 (0,17 pour les actions de croissance et 0,25 pour les actions de valeur). Elle est plus étroite pour les produits de base (environ 0,30), mais cela n’est pas nécessairement suffisant pour que nous les considérions comme un outil parfait de couverture contre l’inflation à long terme.

Corrélation entre l’IPC aux États-Unis et…
Graphique illustrant la corrélation entre l’IPC américain et divers actifs, comme les actions à grande capitalisation et les produits de base.

Source : Gestion des placements Manuvie, Macrobond, 7 février 2022. Les coefficients de corrélation sont calculés à partir des rendements mensuels sur 40 ans. Les actions américaines à grande capitalisation sont représentées par l’indice S&P 500, les actions américaines de croissance à grande capitalisation par l’indice de croissance S&P 500, les actions américaines de valeur à grande capitalisation par l’indice de valeur S&P 500 et les produits de base par l’indice CRB Raw Industrials. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.

Quelles sont les autres possibilités? Dans un tel contexte, on pense généralement aux titres protégés contre l’inflation tels que les titres du Trésor américain protégés contre l’inflation (TIPS). On pourrait croire qu’il s’agit de la solution idéale pour les investisseurs, mais ce n’est malheureusement pas si simple. Le rendement offert par les titres protégés contre l’inflation est généralement inférieur à celui de la plupart des obligations à revenu fixe sans rajustement pour l’inflation. Il faut surtout retenir ceci : ce n’est pas parce que l’inflation est élevée et en hausse que les titres protégés contre l’inflation sont automatiquement rentables. L’IPC américain a augmenté de 7,0 % en 2021, alors que l’indice TIPS n’a rapporté que 5,5 %⁴. Par conséquent, une stratégie prudente pourrait consister à ignorer la valeur marchande de ces actifs et à chercher plutôt à faire correspondre l’inflation de leur passif aux paiements attendus, en les conservant jusqu’à l’échéance afin de fournir une couverture adéquate contre l’inflation.

Sans garantie : ce n’est pas parce que l’inflation est élevée que les titres protégés contre l’inflation sont rentables