Placements sur le marché secondaire par des commandités : du nouveau pour les placements privés
Les placements sur le marché secondaire réalisés par des commandités constituent une nouvelle stratégie dans le secteur des placements privés et au même titre que les placements directs, les coinvestissements et les engagements de fonds, ils permettent d’obtenir une exposition différenciée à la catégorie d’actif.
Les occasions que suscite l’évolution rapide des placements sur le marché secondaire par des commandités comportent des caractéristiques uniques en matière de risque-rendement et de période de placement qui viennent tout juste d’être mises en lumière. On ne peut s’empêcher de conclure que les investisseurs institutionnels devraient envisager d’affecter une partie de leur portefeuille aux placements sur le marché secondaire par des commandités en fonction de leur exposition cible aux placements privés.
Il importe de ne pas négliger la durée prévue au moment d’évaluer le rendement potentiel
Voyons d’abord de quelle façon se mesure habituellement le succès des placements privés. Cet examen mettra en valeur les raisons pour lesquelles les placements sur le marché secondaire par des commandités changent la donne pour les responsables de la répartition des placements privés. Les deux mesures les plus courantes pour évaluer le rendement des placements privés sont les suivantes :
- Rendement du capital investi – exprimé sous forme de ratio du capital investi (RCI)
- Taux de rendement d’un placement – le taux de rendement interne (TRI) exprimé en pourcentage
Le RCI, qui ne tient pas compte du temps, représente une mesure brute de l’efficacité du capital au cours de la durée du placement. Le TRI, qui tient compte de la valeur temporelle de l’argent, donne une mesure plus nuancée du rendement pour le même placement.
Aux tout débuts des placements privés, la plupart des intervenants favorisaient le TRI. Cette préférence découlait en partie des principes généralement acceptés, selon lesquels le capital était, d’une certaine façon, emprunté auprès des investisseurs et devait être remboursé moyennant un rendement à terme. Les premiers commandités dans le domaine des placements privés avaient aussi compris qu’il était plus avantageux d’avoir à respecter un TRI, étant donné le grand nombre de leviers permettant d’améliorer le TRI, contrairement au RCI.
Au fil de l’évolution du marché des placements privés, le RCI est devenu plus populaire. Cette tendance s’est accélérée au milieu des années 2000, lorsque le secteur a adopté la juste valeur pour évaluer les placements privés. Le remplacement des valeurs calculées selon le coût par des valorisations à la valeur marchande a rehaussé la pertinence du RCI pour les placements privés; toutefois, il a également fait du RCI un outil plus adaptable et diminué son importance en tant que mesure stricte du rendement. Dès lors, il est devenu possible de gérer les RCI de la même façon que les TRI l’avaient été depuis des années.
Selon nous, le RCI a toujours permis de mieux mesurer le succès des placements privés. C’est d’ailleurs ce qu’avait soutenu Howard Marks dans sa célèbre note de service de 2006, intitulée « You Can’t Eat IRR ». Cependant, les valorisations à la valeur marchande plutôt qu’en fonction des valeurs réelles réalisées peuvent causer de la confusion, à moins qu’elles s’accompagnent d’une autre mesure. Nous soutenons qu’il est important de comprendre la durée prévue du placement pour évaluer le rendement d’un placement privé. Sur les marchés du crédit, la durée d’une obligation correspond au nombre d’années nécessaires au remboursement du cours de l’obligation par l’ensemble des flux de trésorerie. Dans le contexte des actions, la durée pourrait être le temps que met un placement à atteindre son rendement total cible.
Il est important de comprendre la durée prévue du placement pour évaluer le rendement d’un placement privé.
Quels choix ont les responsables de la répartition des placements privés?
Maintenant, appliquons ces concepts aux choix qu’ont les responsables de la répartition des placements privés. Les placements directs se situent à un extrême tandis que les engagements de fonds se situent à l’autre. Les placements directs sont perçus comme la façon la plus active d’investir dans des placements privés et s’accompagnent des rendements et des risques les plus élevés; les engagements de fonds sont considérés comme la façon la moins active et la moins risquée d’obtenir une exposition aux placements privés. Au fil des ans, les coinvestissements et les placements sur le marché secondaire par des commanditaires sont venus remplir l’espace entre les deux extrêmes, les premiers proposant un autre moyen d’obtenir le profil risque-rendement des placements directs, et les deuxièmes cherchant à reproduire l’exposition et la sécurité relative des engagements de fonds. En résumé, ces choix de placements de première génération offraient une gamme d’options aux responsables de la répartition des placements privés, chacune comportant un profil risque-rendement différent.
Choix de placements privés de première génération
Source : Gestion de placements Manuvie, au 31 mars 2022. Les fourchettes du RCI et du TRI sont fondées sur les opinions subjectives des auteurs et sont sujettes à changement. À titre indicatif seulement.
Bien que les coinvestissements s’apparentent aux placements directs, ils sont souvent assortis de rendements prévus moins élevés en raison de coûts frictionnels élevés et d’hypothèses plus prudentes. Dans le même ordre d’idées, les placements sur le marché secondaire par des commanditaires ressemblent aux engagements de fonds, bien qu’ils présentent un rapport risque-rendement considérablement différent et une durée généralement plus courte compte tenu de la dynamique d’entrée de la plupart des transactions sur le marché secondaire, y compris les prix d’achat réduits des actifs plus établis.
Placements sur le marché secondaire par des commandités : la solution à un dilemme?
L’essor des placements sur le marché secondaire par des commandités a changé la donne pour les responsables de la répartition des placements privés en offrant un plus grand nombre d’options pour accéder à la catégorie d’actif. Grâce aux placements sur le marché secondaire par des commandités, il est maintenant possible d’investir dans des occasions de placement qui ont le potentiel d’offrir moins de risque, un rendement plus élevé et une durée plus courte en accédant à des sociétés à rendement élevé ayant des commandités aux antécédents reconnus et offrant des périodes de placement prévues plus courtes.
Grâce aux placements sur le marché secondaire par des commandités, il est maintenant possible d’investir dans des occasions de placement qui ont le potentiel d’offrir moins de risque, un rendement plus élevé et une durée plus courte.
Les meilleurs exemples de placements sur le marché secondaire par des commandités visant des actifs uniques font ressortir une étroite collaboration entre le commandité et la direction de la société, donnant lieu à de solides antécédents de rendements. En raison de sa participation significative, le commandité cherche sans cesse à favoriser la création de valeur. De plus, un placement sur le marché secondaire par un commandité bien structuré arrime l’intérêt du commandité et celui des nouveaux investisseurs, ce qui aura pour effet d’inciter le commandité à continuer de générer des rendements composés pendant une période de trois à cinq ans. Grâce au dynamisme des sociétés, à la stabilité des commandités et à la durée permettant l’appréciation de l’actif, les placements sur le marché secondaire par des commandités offrent une occasion d’obtenir des rendements supérieurs.
Les placements sur le marché secondaire par des commandités peuvent réduire la durée et améliorer le profil risque-rendement
Source : Gestion de placements Manuvie, au 31 mars 2022. Les fourchettes du RCI et du TRI sont fondées sur les opinions subjectives des auteurs et sont sujettes à changement. À titre indicatif seulement.
Le monde de la gestion d’actifs recèle peu d’occasions de placements de courte durée à rendement élevé. Cependant, les placements sur le marché secondaire par des commandités ont créé une nouvelle option de milieu de spectre pour le responsable de la répartition des placements privés, qui lui permet d’accéder à des occasions offrant des rendements supérieurs et une durée plus courte. Cette combinaison attrayante a le potentiel de bouleverser la vision traditionnelle de l’accès aux placements privés, plus particulièrement sur le plan de la répartition de l’actif. Nous croyons que les placements sur le marché secondaire par des commandités constituent un nouvel outil puissant dans l’éventail des placements privés. Nous estimons qu’avec le temps, un nombre croissant de responsables de la répartition des placements privés reverront leurs principes de base et en feront un élément fondamental de leurs portefeuilles de placements privés. Et ce phénomène s’intensifiera à mesure que les caractéristiques attrayantes de risque-rendement et de durée des placements sur le marché secondaire par des commandités sont pleinement appréciées. Selon nous, le sujet revêt une importance de plus en plus grande pour les responsables de la répartition des placements privés, puisqu’il s’agit d’un des segments les plus dynamiques et en pleine croissance des marchés privés.
Note de l'éditeur : Une grande partie de cet article a été publiée pour la première fois le 1er juin 2022 dans Buyouts.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.
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