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Titres à revenu fixe

Les obligations canadiennes ont enregistré des résultats mitigés au cours du dernier trimestre de l’année, mais ont légèrement baissé dans l’ensemble. Les taux de rendement obligataire ont augmenté malgré trois nouvelles réductions des taux d’intérêt par la Banque du Canada (BdC), ce qui porte leur total à cinq au cours des sept derniers mois. La BdC a ramené son taux d’intérêt de référence de 5 % à 3,25 % pendant cette période, alors que l’inflation diminuait et que l’économie canadienne peinait à gagner du terrain. Cependant, les bouleversements politiques – notamment la démission inattendue de la ministre des Finances du Canada – et la menace de tarifs douaniers américains brandie par la nouvelle administration présidentielle américaine se sont combinés pour faire grimper les taux de rendement obligataire pour la plupart des échéances, ce qui a entraîné une baisse des cours obligataires.

Pour le trimestre, ce sont les taux de rendement des obligations à moyen terme qui ont le plus augmenté, tandis que ceux des titres à court terme ont légèrement baissé, dans le sillage des baisses de taux de la BdC. Sur le plan sectoriel, les obligations gouvernementales ont reculé, tandis que les obligations de sociétés de première qualité et à rendement élevé ont enregistré des gains modiques.

Actions

Les actions canadiennes ont gagné du terrain au quatrième trimestre, mais tous les rendements positifs ont été enregistrés en octobre et en novembre de 2024. Pendant cette période, les investisseurs ont été réconfortés par la vague de réductions dynamiques des taux d’intérêt par la BdC, une croissance économique positive continue et la solidité du secteur bancaire. La situation a toutefois changé en décembre, entraînant de fortes liquidations qui ont effacé une grande partie des gains antérieurs. Ce ralentissement est le reflet de plusieurs facteurs, notamment la tourmente politique, un rapport indiquant que la croissance est devenue négative en novembre et des prévisions selon lesquelles les États-Unis adopteraient une politique commerciale plus protectionniste à la suite de l’élection présidentielle. Malgré une piètre performance en décembre, le marché boursier canadien a largement surclassé les marchés des autres pays développés hors États-Unis, tant au cours du trimestre que sur l’ensemble de l’année.

Les marchés boursiers mondiaux ont produit des résultats contrastés à la fin du quatrième trimestre. Alors que les indices élargis tels que l’indice MSCI Monde ont enregistré de bons rendements, la majeure partie de ces gains est due à la vigueur de l’économie américaine. Les actions américaines ont fortement surpassé les actions des autres marchés développés en raison de la rapidité de la croissance économique du pays, d’un résultat électoral perçu comme favorable aux marchés, et de la remontée continue des actions de sociétés à mégacapitalisation du secteur des technologies. Sur les marchés étrangers, les rendements ont en revanche été beaucoup plus modestes. L’Europe et les marchés émergents ont perdu du terrain, sous l’effet du ralentissement de la croissance mondiale et de la montée du protectionnisme aux États-Unis, tandis que les pays développés d’Asie n’ont enregistré que de modestes gains. Cependant, malgré des variations du taux de rendement en fin d’année, les actions mondiales ont terminé l’année 2024 en territoire positif.

Courbe de rendement du Canada (%)

Source : Banque du Canada, Macrobond et Gestion de placements Manuvie, au 30 juin 2024.

Le niveau de financement moyen des régimes de retraite canadiens à prestations déterminées est passé de 135,0 % au troisième trimestre à 138,1 % au quatrième trimestre 2024. Cette croissance s’explique principalement par le recul plus important du passif par rapport à une diminution modeste de l’actif. Le niveau moyen de financement est nettement plus élevé qu’il ne l’était en décembre 2020.

Niveau de capitalisation de la solvabilité du régime de retraite à prestations déterminées moyen

Source : Pfaroe Moody’s Analytics 2024 au 31 décembre 2024.

La répartition moyenne de l’actif représente une combinaison d’actifs de croissance, de couverture et de diversification qui jouent respectivement un rôle unique dans le fonctionnement du portefeuille de retraite.

La répartition moyenne de l’actif ci-dessous comporte un ratio de couverture des taux d’intérêt de 54,4 % par rapport à l’exposition des taux d’intérêt du passif moyen.²

D’après les hypothèses de Manuvie concernant les marchés financiers, la répartition moyenne de l’actif implique un rendement attendu de 6,19 %. Selon la modélisation et les simulations de crise de Manuvie, il y a une probabilité de 95 % que les pertes liées au passif seront inférieures à 12,98 %.

L’exposition au risque des régimes de retraite à prestations déterminées provient en grande partie des risques associés aux actions; ainsi, une baisse considérable du cours des actions pourrait éliminer une part importante de leur excédent. Une baisse des taux d’intérêt pourrait également avoir une incidence négative sur l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen, car elle entraînerait une augmentation de la valeur actualisée du passif.

Analyse des risques du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada

Notre modèle montre qu’une bonne partie des risques est diversifiée et, qu’en plus du risque important lié aux actions, le régime de retraite moyen est également exposé au risque de taux d’intérêt, au risque de crédit et au risque lié à l’immobilier.

Ratio de solvabilité du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada selon différents scénarios (projeté, du meilleur au pire)

Selon notre analyse, le ratio de solvabilité médian du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada sera de 138,1 % en décembre 2025 et de 145,5 % en décembre 2035.

Source: Gestion de placements Manuvie, au 31 décembre 2024.

L’économie canadienne a fait montre de vigueur au quatrième trimestre, mais celle-ci découle en partie par le fait que les entreprises se préparent à la mise en œuvre d’éventuels droits de douane par l’administration Trump. Nous nous attendions à une croissance modérée en 2025. Il faudra un certain temps avant que les baisses de taux mises de l’avant par la BdC l’an dernier relancent la consommation des ménages. Parallèlement, le refinancement des prêts hypothécaires se poursuivra, ce qui limitera les options de consommation pour de nombreux ménages. Les entreprises restent pessimistes quant aux perspectives pour l’année à venir. La probabilité très élevée que des droits de douane soient imposés par les États-Unis en début d’année freine les intentions d’investissement. Si les droits annoncés sont appliqués, une récession pourrait survenir.  Point positif, l’inflation de base a considérablement ralenti, surtout si on y soustrait les coûts de l’habitation. Ce contexte devrait permettre à la BdC de poursuivre les réductions de taux en 2025. Le regain des attentes inflationnistes et les éventuelles politiques du président Trump ont porté le billet vert et freiné le huard. Le dollar canadien restera vraisemblablement sous pression jusqu’à ce que la Réserve fédérale américaine renouvelle son intention d’abaisser les taux d’intérêt aux États-Unis à un rythme soutenu ou jusqu’à ce que les menaces tarifaires soient écartées. Malgré les risques, le marché des actions canadiennes a inscrit de bons rendements, notamment par rapport aux autres économies avancées (hors États-Unis). Cependant, nous sommes prudents pour l’année à venir dans tous les secteurs des actions canadiennes liés au commerce international, y compris l’énergie, les matériaux et l’industrie.

Les conditions financières à l’échelle mondiale devraient rester équilibrées, en évitant les extrêmes qui pourraient soit ralentir l’économie, soit relancer l’inflation.  Les grandes banques centrales devraient maintenir leur politique d’assouplissement, mais le rythme et l’ampleur des baisses de taux varieront d’une région à l’autre.

Cette situation devrait avantager les actifs à risque, comme les actions; toutefois, les investisseurs devraient se préparer en vue de turbulences éventuelles en raison de l’incertitude entourant les politiques gouvernementales. Les actions américaines devraient rester en tête, portées par une politique monétaire favorable, un marché de l’emploi toujours robuste, une inflation stable et une économie résiliente. Les valorisations sont élevées, mais elles sont soutenues par la croissance des bénéfices, relativement forte, et par des perspectives de placement intéressantes.

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