22 février 2024
Statut de financement
Au premier trimestre de 2025, le niveau de capitalisation moyen a légèrement diminué pour s’établir à 138,0 %, en baisse par rapport à 138,1 % au trimestre précédent. Bien que l’actif et le passif aient diminué au cours de cette période, la réduction de l’actif a été plus prononcée en raison des rendements négatifs des actions mondiales.
Répartition de l’actif
La répartition moyenne de l’actif représente une combinaison d’actifs de croissance, de couverture et de diversification, chacun jouant un rôle unique dans le fonctionnement du portefeuille de régimes de retraite. La répartition moyenne de l’actif comporte un ratio de couverture des taux d’intérêt de 55,0 % par rapport au risque de taux d’intérêt des passifs moyens.¹
Perspectives
Au cours des cinq dernières années, la volatilité des marchés boursiers a considérablement varié, tandis que celle des marchés obligataires est restée élevée. À l’avenir, nous prévoyons que l’incertitude persistante entourant la politique monétaire continuera d’entretenir une volatilité élevée sur les marchés obligataires, ce qui pourrait nuire aux régimes de retraite qui présentent un risque de taux d’intérêt non couvert relativement plus élevé.
Revue du marché
Titres à revenu fixe
Les obligations canadiennes ont progressé au premier trimestre. Les obligations se sont redressées dans un contexte de baisse des données économiques, notamment une baisse des dépenses de consommation et des chiffres d’inflation toujours maîtrisés. De plus, la menace de droits de douane américains suscite des inquiétudes quant aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement et aux effets négatifs potentiels sur la croissance économique canadienne. Dans ce contexte, la Banque du Canada a abaissé ses taux d’intérêt à court terme à deux reprises au cours du trimestre, ramenant son taux directeur à 2,75 %, son plus bas niveau depuis septembre 2022.
Les rendements obligataires canadiens ont baissé dans tous les domaines au cours du premier trimestre, les rendements à court terme ayant le plus diminué alors qu’ils suivaient les baisses de taux de la BdC. Bien que le rendement sectoriel ait été uniformément positif, les obligations gouvernementales ont affiché les meilleurs rendements pour le trimestre, tandis que les obligations de sociétés à rendement élevé sont restées à la traîne.
Actions
Les actions canadiennes ont enregistré un gain limité au premier trimestre, la reprise des sociétés aurifères ayant contrebalancé les rendements plus faibles dans d’autres secteurs. Le marché a été fortement influencé par l’évolution de la politique commerciale de l’administration Trump et les inquiétudes concernant l’incidence économique potentielle des droits de douane américains. Les investisseurs sont également restés sur leur garde en raison de l’évolution de la situation politique, comme en témoignent la démission de l’ancien premier ministre Pierre Trudeau et l’annonce par le nouveau premier ministre Mark Carney d’élections anticipées en avril. Sur une note positive, la Banque du Canada a annoncé deux baisses de taux d’intérêt d’un quart de point qui ont ramené le taux directeur à 2,75 %. Alors que l’on s’attend à ce que la banque centrale ralentisse le rythme de l’assouplissement, la baisse continue de l’inflation a alimenté l’espoir que deux autres réductions d’un quart de point pourraient avoir lieu avant la fin de l’année.
L’incertitude entourant les droits de douane américains a pesé sur l’ensemble des indices boursiers mondiaux au premier trimestre. La majeure partie du ralentissement a été attribuable à la faiblesse aux États-Unis, où les actions ont été soumises à la pression des craintes que les politiques commerciales du président Trump ne provoquent une résurgence de l’inflation et ne pèsent sur la croissance économique. De plus, les inquiétudes concernant la réduction des placements dans les infrastructures liées à l’IA ont entraîné une liquidation des actions technologiques. Néanmoins, certains segments des marchés mondiaux ont dégagé un solide rendement. À l’inverse des tendances qui ont caractérisé l’année 2024, les actions internationales ont dépassé les actions américaines et le style axé sur la valeur a nettement surpassé les actions de croissance. Les actions européennes se sont particulièrement bien comportées grâce à l’annonce par le gouvernement allemand d’importantes mesures de relance budgétaire, propulsant à la mi-mars les principaux indices régionaux à leur plus haut niveau depuis 2009.
Courbe de rendement du Canada (%)

Janvier 2025
Perspectives récentes sur la répartition de l’actif
Même si le cycle de resserrement est terminé, les marchés divergent, certaines grandes banques centrales étant sur le point de réduire leurs taux, tandis que les États-Unis voient la probabilité de réductions multiples des taux d’intérêt s’éloigner en 2024. La baisse éventuelle de la balance des risques reste un sujet d’inquiétude.
Niveau de solvabilité d’un régime de retraite à prestations déterminées moyen1
Au premier trimestre de 2025, le niveau de capitalisation moyen des régimes de retraite à prestations déterminées (PD) canadiens a légèrement diminué pour s’établir à 138,0 %, en baisse par rapport à 138,1 % au trimestre précédent. Bien que l’actif et le passif aient diminué au cours de la période, la réduction de l’actif a été plus prononcée en raison des rendements négatifs des actions mondiales, particulièrement influencées par les actions américaines. Malgré cette baisse, le niveau de capitalisation moyen actuel est demeuré nettement supérieur à ce qu’il était en décembre 2020.
Capitalisation de la moyenne des régimes de retraite à prestations déterminées au Canada
Source : Pfaroe Moody’s Analytics 2025, au 31 mars 2025
Rendement et répartition moyenne de l’actif d’un régime de retraite à prestations déterminées moyen1
La répartition moyenne de l’actif représente une combinaison d’actifs de croissance, de couverture et de diversification, chacun jouant un rôle unique dans le fonctionnement du portefeuille de régimes de retraite. La répartition moyenne de l’actif comporte un ratio de couverture des taux d’intérêt de 55 0 % par rapport au risque de taux d’intérêt des passifs moyens².
Selon les hypothèses de Manuvie sur les marchés des capitaux, la répartition moyenne de l’actif suppose un rendement de 6,10 %. D’après la modélisation et les simulations de crise de Manuvie, il y a une probabilité de 95 % que les pertes par rapport au passif soient inférieures à 12,79 %.
Statistiques du portefeuille
55,03 %
Ratio de couverture des taux d’intérêt
6,1 %
Rendement attendu
-12,79 %
Risque net (valeur exposée aux risques – 95 %)
Rendement et répartition moyenne de l’actif du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada
Catégorie d’actif |
Indice de référence |
Pondération |
Volet |
Rendement au T1 2025 |
Rendement depuis le début de l’année |
Actions mondiales |
Indice MSCI Monde tous pays |
30 % |
Croissance |
-1,15 % |
-1,15% |
Actions canadiennes |
Indice composé S&P/TSX |
10 % |
Croissance |
1,51 % |
1,51 % |
Titres à revenu fixe canadiens à long terme |
Indice obligations à long terme FTSE Canada |
20 % |
Couverture |
1,79% |
1,79 % |
Titres à revenu fixe canadiens de base |
Indice des obligations universelles FTSE Canada |
20 % |
Couverture |
2,02 % |
2,02 % |
Immobilier |
Indice S&P immobilier mondial |
10 % |
Diversification |
1,89 % |
1,89 % |
Infrastructures |
Indice S&P infrastructures mondiales |
10 % |
Diversification |
4,68 % |
4,68 % |
Analyse des risques du régime de retraite à prestations déterminées moyen
Le risque lié aux actions représente une part importante de l’exposition au risque pour les régimes PD et une baisse importante des cours des actions pourrait avoir une incidence importante. Une diminution des taux d’intérêt peut également avoir une incidence négative sur l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen, car elle entraînerait une augmentation de la valeur actualisée du passif.
Incidence de certains mouvements du marché sur l’excédent d’un régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada (%)
Scénario |
Excédent / (Déficit) |
Variation de l’excédent |
Situation initiale | 37,96 % | — |
Baisse de 1 % des taux d’intérêt |
32,30 % |
-5,66 % |
Hausse de 1 % des taux d’intérêt |
42,23 % |
4.26 % |
Réduction de 1 % de l’écart de taux |
36,83 % |
-1,13 % |
Augmentation de 1 % de l’écart de taux |
37,96 % |
0,00 % |
Recul de 20 % du cours des actions |
26,90 % |
-11,06 % |
Analyse des risques du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada
Dans notre modèle, une bonne partie du risque est diversifiée et, en plus d’un risque important lié aux actions, le régime de retraite moyen est également exposé aux fluctuations des taux d’intérêt, au risque de crédit et au risque lié à l’immobilier.
Ratio de solvabilité du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada selon différents scénarios
D’après notre analyse de scénarios, le ratio de solvabilité médian d’un régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada sera de 141,5 % en mars 2026 et de 143,5 % en mars 2036.
Source: Gestion de placements Manuvie, au 31 mars 2025. Les scénarios sont projetés du meilleur au pire.
Hypothèses sur l'actif et le passif
Hypothèses concernant l'actif :
La répartition de l’actif dans le baromètre s’inspire quelque peu de la répartition de l’actif des régimes canadiens à prestations déterminées pour 2021 qui est fournie par Coalition Greenwich dans son édition de janvier 2022 de Market Trends & Competitive Positioning — 2021 Canadian Institutional Investor Research.
Pour le baromètre de capitalisation, on présume la répartition suivante de l’actif à la date de début (31 décembre 2020) :
- Titres à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel FTSE Canada)
- Titres à long terme à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel à long terme FTSE Canada)
- Actions canadiennes toutes capitalisations : 10 % (MSCI Canada)
- Actions mondiales (tous pays) à grande capitalisation : 30 % (indice MSCI Monde tous pays grande capitalisation)
- Infrastructures : 10 % (S&P Infrastructures mondiales)
- Immobilier : 10 % (indice général du marché de l’immobilier canadien en CAD)
Pour l’analyse des scénarios, les simulations et les projections (valeur à risque, scénarios de situation de capitalisation, analyse des excédents, mesures des risques), on a présumé que l’actif était réparti comme suit à la date de début (31 décembre 2020) :
- Titres à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel FTSE Canada)
- Titres à long terme à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel à long terme FTSE Canada)
- Actions canadiennes toutes capitalisations : 10 % (MSCI Canada)
- Actions mondiales (tous pays) à grande capitalisation : 30 % (indice MSCI Monde tous pays grande capitalisation)
- Infrastructures : 10 % (S&P Infrastructures mondiales)
- FPI mondiales : 10 % (secteur immobilier MSCI Monde)
Les deux scénarios de répartition de l’actif intègrent l’hypothèse du rééquilibrage mensuel.
Hypothèses concernant le passif
Les données pour la courbe du passif proviennent de PFaroe (Moody’s).
- Courbe des taux d’actualisation des régimes de retraite : CUSIP V39062 plus un écart des paramètres fondé sur la durée de passif.
- Courbe des taux d’actualisation avant et après le départ à la retraite : valeur escomptée non indexée
Les flux de trésorerie du passif sont produits par Manuvie et sont modélisés en fonction des flux de trésorerie compris dans l’indice de référence obligataire provincial pour un passif à moyen terme GPM. L’indice de référence obligataire provincial pour un passif à moyen terme GPM représente un portefeuille théorique de titres à revenu fixe fondé sur les composantes de l’indice obligataire universel provincial FTSE Canada et de l’indice obligataire provincial coupons détachés FTSE Canada. Il est établi de façon à permettre des opérations de couverture sur la structure cible du passif. La structure cible des flux de trésorerie du passif est établie par GPM à l’aide d’une méthode exclusive, et représente un régime de retraite canadien moyen dont 25 % du passif provient des participants actifs et 75 % des participants retraités.Les données démographiques et sur la répartition de la main-d’œuvre proviennent de Statistique Canada.
La mesure du passif dans le baromètre s’inspire de la méthode d’évaluation de la solvabilité du gouvernement fédéral canadien.
Perspectives
À l’aube du deuxième trimestre de 2025, l’incertitude continue d’influencer considérablement la dynamique du marché, alimentée par l’évolution rapide des politiques gouvernementales américaines. Les droits de douane proposés aux partenaires commerciaux mondiaux ont été au centre des préoccupations, ce qui a contribué à la volatilité des marchés. Traditionnellement, les politiques gouvernementales visent à assurer la stabilité des entreprises, des consommateurs et des investisseurs afin de favoriser la croissance économique. Cependant, l’environnement imprévisible actuel pourrait entraîner une hausse des prix, touchant les consommateurs et les entreprises par le biais d’une augmentation des coûts et d’une réduction des marges bénéficiaires. Cette incertitude complique les prévisions économiques et pourrait empêcher les banques centrales de prendre des mesures décisives à l’approche de la fin de leurs cycles d’assouplissement. À plus long terme, les droits de douane pourraient transformer la production nationale ainsi que les chaînes d’approvisionnement mondiales, ce qui risque de miner la confiance des consommateurs et des entreprises et faire ralentir la croissance économique tout en stimulant l’inflation. Sur le plan de la répartition de l’actif, les signes récents de ralentissement de la croissance économique et d’incertitude politique ont ébranlé la position dominante des États-Unis sur le marché. Dans cet environnement incertain, la diversification est essentielle dans toutes les catégories d’actif. Les placements alternatifs constituent un troisième levier clé pour les investisseurs, car les incertitudes touchant les échanges présentent des défis pour les actions et pour les titres à revenu fixe.
Au cours des cinq dernières années, la volatilité des marchés boursiers a considérablement varié, tandis que celle des marchés obligataires est restée élevée. À l’avenir, nous prévoyons que l’incertitude persistante entourant la politique monétaire continuera d’entretenir une volatilité élevée sur les marchés obligataires, ce qui pourrait nuire aux régimes de retraite qui présentent un risque de taux d’intérêt non couvert relativement plus élevé.
Renseignements importants
Auteurs

Vishal Mansukhani, CFA
Gestionnaire de portefeuilles clients multiactifs mondiaux, équipe Solutions multiactifs

Howard Chao, FSA, FCIA, CFA
Chef de la stratégie de placement, Investissements guidés par le passif (IGP), équipe Solutions multiactifs

Alec Fowler
Analyste en placements, Investissements guidés par le passif (IGP), équipe Solutions multiactifs
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Renseignements importants
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