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Courriel envoyé

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Validation en deux étapes

Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Réinitialisation du mot de passe réussie

Two-step verification

In order to change your phone number, we need to verify your identity. We’ll send an authorization code to your email on file

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Invalid country code (FR)
Le nombre est trop court
Le numéro est trop long
Invalid number (FR)
Invalid number (FR)
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Identifiant invalide
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Mot de passe oublié?

Validation en deux étapes

Pour vérifier votre identité, nous devons envoyer un code d’autorisation à votre adresse courriel figurant dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

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Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Titres à revenu fixe asiatiques : oubliez la peur, concentrez-vous sur les fondamentaux

Les craintes que l’économie soit secouée par la COVID-19, combinées à la baisse marquée récente des prix du pétrole, ont accru la volatilité et l’incertitude sur les marchés financiers mondiaux et asiatiques. Lorsque la volatilité s’intensifie, c’est généralement la liquidité qui prédomine, et il est peu probable que les participants au marché prennent la mesure des fondamentaux de l’économie et des sociétés que les marchés de la région ont à offrir.Cela a entraîné des anomalies sur les marchés obligataires asiatiques, créant des occasions potentiellement intéressantes pour les investisseurs avisés.

Asian fixed income: forget fear, focus on fundamentals

Titres de créance asiatiques

La dynamique des titres de créance asiatiques diffère de celle des titres de créance des marchés développés; selon nous, trois caractéristiques font en sorte que les titres de créance asiatiques de première qualité sont bien placés pour résister aux répercussions de l’éclosion de COVID-19. Premièrement, environ 39 % de l’indice J.P. Morgan des titres de créance asiatiques (JACI) sont des sociétés d’État1. Les sociétés d’État asiatiques bénéficient généralement du soutien du gouvernement, surtout les secteurs d’importance systémique pour l’économie (p. ex., les sociétés d’exploration pétrolière et les fournisseurs de services publics). Deuxièmement, la plupart des émetteurs asiatiques peuvent émettre des obligations en monnaie locale et profiter des mesures d’assouplissement monétaire intérieures. De plus, ils jouissent de canaux de financement diversifiés et ne dépendent pas trop de l’émission de titres en dollars américains comme source de financement. Troisièmement, les émetteurs établis depuis longtemps sont généralement soutenus par un bassin régional d’investisseurs loyaux et solides.

À l’heure actuelle, nous pensons que les valorisations des titres de créance asiatiques sont de plus en plus attrayantes d’un point de vue historique. Au 31 mars, l’indice JACI Investment Grade Corporate, qui suit les écarts de taux des titres de créance asiatiques de première qualité, s’est élargi pour atteindre 303 points de base (pb) – un niveau observé pour la dernière fois en 2011-2012, pendant la crise de la dette européenne –, ce qui est nettement supérieur à la moyenne sur 10 ans de 222 pb2. Nous pensons notamment que certaines sociétés d’État de la région de l’Asie du Sud-Est sont relativement intéressantes dans ce segment, ayant fait l’objet de ventes sans discernement de la part des investisseurs étrangers dans un contexte de volatilité accrue à l’échelle mondiale. Selon nous, le soutien de l’État, qui sert de coussin contre le ralentissement économique causé par la COVID-19, est sous-estimé par les investisseurs.

Graphique des écarts de taux des obligations de sociétés asiatiques de première qualité libellées en dollars américains (de mars 2000 à mars 2020). Le graphique montre que les écarts de taux des obligations asiatiques de première qualité se sont nettement élargis en mars, à un niveau sans précédent depuis la crise de la dette européenne.

Bien que nous croyions que les politiques d’assouplissement monétaire des banques centrales asiatiques permettront d’éviter l’émergence d’un risque systémique, ce ne sont pas toutes les sociétés qui en profiteront. Dans ce contexte macroéconomique, nous sommes de plus en plus sélectifs à l’égard des titres de créance à rendement élevé de l’Asie. Nous pensons que le ralentissement économique actuel et la baisse des prix de l’énergie pourraient faire accélérer les défaillances parmi les sociétés fondamentalement faibles de ce segment. D’après notre évaluation, les petites et moyennes entreprises fermées, les sociétés d’État non performantes et les instruments de financement plus faibles des gouvernements locaux sont les plus susceptibles de subir des défaillances de crédit (ce sont des secteurs que nous évitons généralement depuis 2019). Les obligations de sociétés asiatiques à rendement élevé (comme l’indique l’indice JACI Non-Investment Grade Corporate) offrent actuellement un rendement à l’échéance d’environ 10 % à 11 %, le meilleur depuis 20112. Nous pensons qu’il est possible d’obtenir des rendements intéressants dans ce segment à condition de sélectionner les titres soigneusement et de manière ascendante.

Graphique des rendements offerts par les obligations de sociétés asiatiques à rendement élevé libellées en dollars américains (de mars 2010 à mars 2020). Le graphique montre que le rendement à l’échéance des obligations de sociétés asiatiques à rendement élevé libellées en dollars américains a fortement augmenté en mars 2020. Il se rapproche maintenant de niveaux jamais vus depuis mars 2011.

Monnaies asiatiques

Nous pensons que le choc causé par la COVID-19 a perturbé le marché des changes asiatique, mais dans une moindre mesure par rapport au marché des titres de créance. Prenons l’exemple de l’Indonésie. La roupie indonésienne se négocie à près de 16 000 fois le dollar américain (un taux similaire à ceux observés pendant la crise financière asiatique de 1997)2, ce qui est principalement attribuable au bassin relativement important d’investisseurs étrangers (ils détiennent environ 39 % du marché des obligations d’État indonésiennes)3. Ainsi, le marché est vulnérable aux sorties de capitaux lorsque la volatilité s’intensifie à l’échelle mondiale. Pourtant, les fondamentaux de l’économie indonésienne se sont progressivement améliorés au fil du temps, comme en témoigne la cote de crédit du pays, que les trois agences internationales de notation ont progressivement augmentée de « qualité inférieure » en 1997 à « de première qualité » aujourd’hui2. De plus, la situation politique du pays est stable, et ses réserves de change ont atteint 130 milliards de dollars américains en février 2020, alors qu’elles étaient de 18 milliards en 19974

Graphique du taux de change de la roupie indonésienne par rapport au dollar américain (de décembre 1997 à mars 2020). Le graphique montre que la roupie indonésienne s’est considérablement affaiblie en mars 2020 et qu’au 30 mars 2020, elle se négociait à des niveaux jamais vus depuis la crise financière asiatique de 1997.

À notre avis, les obligations indonésiennes sont attrayantes sur le plan du rendement total en raison de la dépréciation de la monnaie (selon les valorisations actuelles) et de leurs rendements intéressants (celui des obligations d’État à 10 ans est d’environ 8 %2, ce qui en fait le marché le plus performant parmi les obligations d’État asiatiques de première qualité).

Tableau illustrant la croissance du PIB réel, le taux d’inflation, le déficit du compte courant en pourcentage du PIB, les réserves de change et la cote de crédit attribuée par les trois principales agences de notation pour l’Indonésie; pendant la crise financière asiatique, lors de la réduction des mesures de relance de la Fed en 2013, et en mars 2020. Les données indiquent que ces indicateurs économiques s’améliorent au fil du temps.

Néanmoins, nous surveillons de près des facteurs exogènes, comme les changements apportés au programme d’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale américaine et les élections présidentielles américaines de novembre, qui auront probablement une incidence sur le marché des changes asiatique.

Taux d’intérêt asiatiques

Les marchés de taux d’intérêt asiatiques se sont relativement bien comportés par rapport aux marchés des titres de créance et des changes. La plupart ont vu leurs rendements chuter depuis le début de l’année (à l’exception de l’Indonésie, des Philippines et de la Malaisie), les investisseurs s’étant réfugiés dans les placements perçus comme sûrs2.

Selon nous, les obligations d’État indiennes sont de plus en plus intéressantes à ce stade-ci. En Inde, l’inflation globale a augmenté de 7,59 % sur 12 mois en janvier, mais il s’agit probablement de son sommet. L’élément qui a le plus contribué à cette hausse importante de l’inflation est l’augmentation des prix des aliments, qui devrait être transitoire. De plus, comme l’Inde est un importateur net de pétrole, on peut s’attendre à ce qu’elle profite de la baisse des coûts de l’énergie, ce qui se traduirait par une amélioration de la balance commerciale et une diminution de l’inflation, deux choses qui devraient être d’un soutien relatif pour l’économie. À mesure que les inquiétudes concernant l’inflation s’apaiseront, la Banque de réserve de l’Inde aura plus de latitude pour reprendre ses mesures d’assouplissement monétaire (elle a laissé les taux d’intérêt inchangés d’octobre 2019 à février 2020 en raison de la hausse de l’inflation, puis les réduit le 27 mars 20202). 

Graphique de l’indice des prix à la consommation de l’Inde, indiquant la variation en pourcentage sur 12 mois, de février 2014 à février 2020. Le graphique montre que l’inflation en Inde a chuté en février 2020, après avoir atteint un sommet en janvier 2020.

À notre avis, les obligations asiatiques, grâce à la diversité des économies de la région, peuvent contribuer avantageusement à la diversification du portefeuille des investisseurs. Par exemple, les obligations intérieures en Chine ont dégagé un rendement positif depuis le début de l’année sur le plan du rendement total en dollars américains5 (le revenu tiré du coupon et l’appréciation du prix des obligations ont plus que compensé les fluctuations de change). Cela s’explique principalement par les capitaux investis dans les placements perçus comme sûrs, par la nouvelle ronde d’assouplissement monétaire attendue, et par l’inclusion accrue de ces titres dans les indices obligataires mondiaux et régionaux. Nous croyons qu’une fois que les marchés se seront stabilisés, la baisse marquée des rendements des obligations du Trésor américain, comparativement aux rendements supérieurs des obligations asiatiques (rendements qui le sont désormais encore plus), devrait généralement favoriser ces dernières, qu’elles soient libellées en monnaies fortes ou en monnaies locales. À moyen terme, une fois que la COVID-19 aura été largement contenue en Asie, les conditions de liquidité devraient se normaliser et aider à corriger certaines de ces fractures des cours. 

 

1 Indice J.P. Morgan Asia Credit, au 31 mars 2020. 2 Bloomberg, au 31 mars 2020. 3 Asianbondonline.abd.org, décembre 2019. 4 Bloomberg, au 31 mars 2020. 5 Bloomberg, au 31 mars 2020. Selon le rendement depuis le début de l’année de l’indice MarkitiBoxx ALBI China Onshore.

Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire, ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir, pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait affecter le rendement du fonds, ce qui entraînerait des pertes pour votre placement.

Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.

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Endre Pedersen

Endre Pedersen, 

Chef des placements, Titres à revenu fixe des marchés émergents mondiaux et chef adjoint des placements, Titres à revenu fixe mondiaux

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Neal Capecci, CFA, 

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Jimond Wong, CFA, CPA

Jimond Wong, CFA, CPA, 

Gestionnaire de portefeuille, Titres à revenu fixe, Asie (hors Japon)

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