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Validation en deux étapes

Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Réinitialisation du mot de passe réussie

Two-step verification

In order to change your phone number, we need to verify your identity. We’ll send an authorization code to your email on file

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Le numéro est trop long
Invalid number (FR)
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Mot de passe oublié?

Validation en deux étapes

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Validation en deux étapes

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Validation en deux étapes

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
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  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Retour sur les titres à revenu fixe multisectoriels mondiaux dans un monde postpandémique

Les investisseurs en titres à revenu fixe ont connu une période inhabituelle au cours des 15 dernières années. Ce fut une période marquée par des taux d’intérêt historiquement bas et des niveaux d’intervention sans précédent des banques centrales, dans la foulée de crises économiques mondiales majeures, soit la crise financière mondiale et la pandémie de COVID-19.

Après une forte reprise de l’économie en 2021, les marchés sont entrés dans une nouvelle phase. Une phase au cours de laquelle la croissance de nombreuses économies mondiales devrait ralentir précipitamment alors que ces économies sont confrontées à une combinaison d’inflation élevée, de conflits géopolitiques et de facteurs budgétaires favorables qui s’estompent.

Nombre de banques centrales mondiales, y compris la Réserve fédérale américaine (Fed), ont également commencé à retirer leur soutien monétaire à un rythme accéléré en réduisant leurs achats d’obligations, en allégeant leurs bilans et en augmentant leurs taux directeurs à court terme afin de tenter d’endiguer les taux d’inflation les plus élevés des quatre dernières décennies. Le risque potentiel d’une « erreur » en matière de politique monétaire est plus élevé aujourd’hui qu’il ne l’a jamais été depuis la crise financière mondiale, et le potentiel d’une volatilité accrue à mesure que des liquidités sont retirées du marché est élevé.

L'un des principaux défis auxquels les investisseurs sont confrontés aujourd'hui est de trouver des moyens de tirer parti des nouvelles opportunités offertes par les rendements plus élevés du marché des titres à revenu fixe - malgré un environnement économique et politique incertain. Ce faisant, ils doivent aussi éviter de s’exposer à une volatilité ou à des risques excessifs. Nombre d’investisseurs ont opté pour une répartition de capital à l’écart des titres à revenu fixe ou dans des secteurs moins connus tels que des stratégies de dette privée et de placements alternatifs. Ce faisant, ils sacrifient souvent la liquidité et la stabilité qu’offraient traditionnellement les obligations cotées en bourse de haute qualité.

L'année 2022 a été caractérisée par une forte volatilité et un nouveau marché baissier pour les actions, et les obligations mondiales ont également enregistré des baisses sans précédent et des taux en forte hausse.. Étant donné que des économies mondiales demeurent embourbées l’incertitude, les arguments en faveur d’un retour à des titres à revenu fixe sont soudainement devenus plus convaincants. On pense que dans plusieurs segments des marchés obligataires, les valorisations sont aujourd’hui plus attrayantes qu’elles ne l’ont été dans l’histoire récente. En fait, tous les principaux secteurs de titres à revenu fixe se négocient actuellement avec un escompte par rapport à la valeur nominale. Le contexte macroéconomique incertain maintient toutefois les investisseurs sur la touche. Un atterrissage en douceur, une stagflation ou une récession totale sont autant de possibilités distinctes. Pour les répartiteurs d’actifs, positionner un portefeuille de titres à revenu fixe pour en tirer le meilleur rendement possible n’est peut-être pas une tâche aussi évidente que dans un passé récent. Comment les porteurs de titres à revenu fixe peuvent-ils positionner leur portefeuille de manière opportuniste pour l’avenir sans davantage de risques?

Cours moyen d’une obligation mondiale Indices boursiers

Trésorerie mondiale hors États-Unis 97,26
Obligations souveraines en devises locales de marchés émergents 97,11
Titres adossés à des actifs américains 95,20
TACHC américains de qualité 90,93
Trésor américain 90,29
Titres de qualité de sociétés américaines 90,01
TACH américains : TACH à taux fixe des organismes gouvernementaux   89,97
Marché mondial du crédit-sociétés 89,12
Dollars américains totaux dans les marchés émergents : sociétés 86,97
Titres à rendement élevé de sociétés américaines 86,22
Agrégat USD des marchés émergents          83,92
Source : Bloomberg, au 31 décembre 2022.

Selon nous, la stratégie prudente face aux vents contraires du marché actuel n'est ni de s’exposer à des risques additionnels ni d’éviter tout risque en se réfugiant dans des liquidités. Au contraire, nous pensons qu’une approche souple par rapport aux titres à revenu fixe représente une meilleure solution pour relever les défis actuels. Dans l’environnement actuel des marchés, le succès dépend de la capacité de changer de cap rapidement pour adopter des risques ciblés lorsque les marchés subissent des perturbations ou pour atténuer les risques lorsque les conditions de liquidité se resserrent. Rechercher les segments aux rendements les plus élevés dans divers secteurs, diverses industries et régions, tout en évitant les secteurs affichant une contre-performance, pourrait faire la différence à l’heure où les investisseurs tentent de composer avec le virage de la politique monétaire et des données économiques fondamentales. À cette fin, après une évaluation minutieuse du potentiel de rendement total par rapport à plusieurs facteurs de risque majeurs, nous pensons que plusieurs segments des marchés mondiaux des titres à revenu fixe méritent d’être examinés de plus près.

Les rendements d’obligations gouvernementales mondiales sont de plus en plus attrayants

Dans les marchés développés, les taux d’intérêt ont sensiblement augmenté au cours de l'année passée dans un contexte de volatilité accrue des marchés, de hausse de l’inflation et de resserrement de la politique monétaire.

Les rendements obligataires ont beaucoup augmenté à l’échelle mondiale

Rendement à l’échéance du PIB pondéré des pays du G7 selon l’indice Bloomberg Global Treasury (%)

Graphique du rendement à l'échéance du PIB pondéré du G7 de Bloomberg Global Treasury. Le graphique montre les rendements depuis le début de l'année 2020, et illustre le fait que les rendements ont bondi de moins de 1 % fin 2021 à environ 2,5 % aujourd'hui.

Source : Bloomberg, au 31 décembre 2022

Les obligations gouvernementales mondiales offrent désormais un rendement moyen de 3,1 %, ce qui représente une hausse de presque 300 points de base par rapport au creux de 0,2 % atteint en juillet 2020. Aussi, les rendements des titres à revenu fixe à 10 ans dans les principaux marchés développés excèdent désormais la moyenne de la dernière décennie.

L’inflation a toujours nui aux titres à revenu fixe

Indice Bloomberg U.S. Government/Credit (échelle de gauche, %) par rapport à l’IPC (échelle de droite, %)

Graphique montrant la relation entre la performance du marché obligataire américain et l'inflation de 1975 à 1980. Lorsque l'inflation a augmenté à la fin des années 70, la performance des obligations a souffert.

Source : Bloomberg, au 31 décembre 2022.

Des taux d’intérêt plus élevés ont historiquement conduit à des rendements plus élevés pour les porteurs de titres à revenu fixe, car les nouvelles émissions sont mises en marché à des taux d’intérêt nominaux plus élevés, et l’environnement actuel ne devrait pas faire exception. De plus, les courbes de rendement des pays développés prévoyant une série de hausses de taux marquées, si les banques centrales appuient sur le bouton pause en raison d’un fléchissement des données économiques ou d’un ralentissement de l’inflation, les rendements des obligations de haute qualité pourraient en fait baisser pour refléter le ralentissement du rythme des hausses de taux. Un scénario potentiel dans lequel les banques centrales seraient moins défensives au cours des prochains mois laisserait également entrevoir des perspectives de rendement total supplémentaires pour les obligations de haute qualité grâce à l’appréciation des cours.

C’est le genre d’environnement où des gestionnaires actifs peuvent gagner leur vie en sélectionnant des pays, des devises et des secteurs ainsi qu’en ciblant les segments les plus attrayants des courbes de rendement des marchés individuels.

Dans un tel contexte, le temps est peut-être venu d’accroître la durée d’un portefeuille en investissant dans des obligations gouvernementales de haute qualité, puis de passer à autre chose. Selon nous, une telle décision n’est toutefois pas sans risque, car les obligations gouvernementales, même après de récentes hausses de rendement, n’offrent toujours les niveaux de revenus nécessaires pour se prémunir contre une nouvelle hausse de taux d’intérêt. En outre, la Fed et d’autres grandes banques centrales réduisent activement leurs bilans, ce qui peut maintenir une pression à la hausse sur les taux d’intérêt en cas de baisse de la demande globale.

Enfin, et c’est peut-être le plus important, les rendements réels des obligations gouvernementales restent négatifs, les rendements nominaux étant bien inférieurs aux niveaux d’inflation actuels. La dernière fois que l’inflation aux États-Unis a augmenté à un rythme comparable remonte à 1978, année où le rendement sur 12 mois de l’indice Bloomberg U.S. Government/Credit n’a pas dépassé l’indice des prix à la consommation en glissement annuel pendant les quatre années suivantes. En décembre 1978, cet indice affichait un rendement de 9,78 %, ce qui représentait un revenu important pour compenser l’incidence des hausses de taux. À l’heure actuelle, l’indice U.S. Government/Credit affiche près de la moitié de ce rendement, soit 4,65 %. Par conséquent, il sera beaucoup plus difficile d’offrir des rendements réels positifs sur des obligations américaines de qualité à l’avenir.1

Les données fondamentales relatives au crédit sont peut-être plus solides que ne le suggèrent les valorisations

À la lumière d’une inflation élevée, de tensions géopolitiques accrues et d’une politique monétaire resserrée, il n’est pas surprenant que les écarts de crédit se soient élargis au cours des 12 derniers mois. La combinaison de taux d’intérêt mondiaux plus élevés et d’écarts plus élevés signifie que les rendements atteignent aujourd’hui leurs niveaux les plus élevés en dix ans, voire plus, dans certains secteurs. Par exemple, si l’on exclut une vente spectaculaire et rapide au plus fort de la pandémie de COVID-19, le rendement minimal de l’indice obligataire Bloomberg U.S. Corporate High Yield est a presque 9 % pour la première fois depuis 2019, tandis que les obligations de sociétés américaines notées BBB offrent leurs rendements purs les plus élevés depuis la crise financière (actuellement plus de 5 %). Compte tenu d’un faible taux de défaillance, de la baisse des niveaux d’endettement et d’un contexte technique favorable, nous pensons qu’il existe encore des créneaux intéressants dans les titres de créance de sociétés.

Les écarts ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis le sommet de la pandémie de COVID-19

Écart rajusté en fonction des options de sociétés américaines (%)

Graphique des spreads des obligations d'entreprises américaines à haut rendement et du segment du marché des obligations d'entreprises noté Baa. Le graphique montre les écarts depuis 2009 et montre comment les écarts dans les deux segments du marché des entreprises ont augmenté de façon spectaculaire au cours de l'année écoulée, les écarts Baa étant désormais proches des sommets atteints au plus fort de la pandémie de COVID-19.

Source : Bloomberg, au 31 décembre 2022.

Entre-temps, les marchés émergents ont connu un certain nombre de chocs en 2022, dont l’invasion de l’Ukraine par la Russie, des inquiétudes relatives au secteur immobilier de la Chine, la politique monétaire douteuse de la Turquie et de potentielles crises relatives à l’endettement et à l’alimentation dans divers marchés frontaliers. Tous ces chocs continue de peser sur le segment des marchés émergents. Cependant, nous pensons que les titres de qualité supérieure de nombre d’émetteurs souverains et de sociétés émettrices ont été survendus en pleine distorsion des cours. Si le resserrement des conditions de liquidité dans les économies développées présente un risque pour les marchés émergents, la pression inflationniste s’est fait sentir plus tôt dans ces économies, et de nombreuses banques centrales de marchés émergents ont donc déjà relevé leurs taux directeurs respectifs de manière préventive et marquée. Les taux directeurs au Brésil, par exemple, sont à un sommet inégalé depuis cinq ans, soit à 13,75 %. Cette élaboration proactive de politiques par les banques centrales d’économies émergentes a propulsé le taux de trésorerie moyen du segment au-dessus de 5,80 % pour la première fois depuis 2016. Selon nous, c’est en étant très sélectifs dans cet espace que des investisseurs expérimentés peuvent profiter d’escomptes attrayants et de revenus supplémentaires dans le vaste segment des titres de créance des marchés émergents.

Les taux d’intérêt dans les marchés en développement sont revenus à des niveaux prépandémiques

Taux moyen des banques centrales des marchés émergents (%)

Graphique des taux d'intérêt des banques centrales des marchés émergents depuis 2017. Le graphique montre comment les taux ont chuté de 5 % à 4 % en 2020, et sont depuis remontés en flèche jusqu'à environ 5,5 % aujourd'hui.

Source : Bloomberg, au 31 décembre 2022.

Enfin, après une contre-performance relative pendant la majeure partie de la pandémie, de nouvelles occasions en matière d’actifs titrisés semblent poindre à nouveau. Après la conclusion du programme d’achat de titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) de la Fed, les écarts se sont considérablement élargis en 2022 et, dans certains cas, ils dépassent désormais ceux d’obligations de sociétés de qualité comparable. Les rendements des titres adossés à des créances hypothécaires d’organismes gouvernementaux ont ainsi dépassé 4 % pour la première fois depuis 2011. Au-delà des rendements, nous pensons que cette catégorie d’actif – par l’intermédiaire de divers sous-secteurs spécialisés, tels que les titrisations globales d’entreprises, les titres de transfert du risque de crédit et les TACH commerciaux à emprunteur et à actif uniques – offre l’avantage supplémentaire d’un potentiel de diversification accru.

Les rendements des titres adossés à des créances hypothécaires s’approchent aujourd’hui de leur plus haut niveau en 12 ans

Rendement minimal de l’indice Bloomberg U.S. MBS (%)

Graphique du rendement au pire de l'indice Bloomberg U.S. MBS. Le graphique montre les rendements depuis 2010 et illustre la façon dont ils sont montés en flèche au cours des deux dernières années, passant d'un peu plus de 1 % à environ 4 % aujourd'hui.

Bloomberg, au 31 décembre 2022.

Un risque de change ciblé peut être une importante source de diversification et d’alpha

Une exposition aux obligations mondiales peut offrir aux investisseurs bon nombre d’avantages, notamment des occasions de rendement relatives et une diversification par rapport aux fluctuations des taux d’intérêt au pays. Cependant, qu’il s’agisse d’obligations gouvernementales de marchés développés ou de marchés émergents, le risque de change peut avoir une influence considérable sur le rendement total de répartitions de titres à revenu fixe. Des fluctuations monétaires peuvent facilement anéantir les faibles rendements de certains titres à revenu fixe. Cependant, la couverture de tous les risques de change (jusqu’à la monnaie nationale de base de l’investisseur) élimine pratiquement l’avantage associé à la diversification d’une répartition mondiale. L’analyse des corrélations sur des périodes mobiles de cinq ans entre l’indice obligataire Bloomberg U.S. Aggregate et l’indice obligataire Bloomberg Global Aggregate révèle qu’un portefeuille mondial entièrement couvert offre peu de diversification aux porteurs de titres à revenu fixe américains.

En revanche, si l’histoire nous dit que le dollar américain pourrait atteindre un sommet à ce stade du cycle haussier de la Fed, l’adoption d’un mandat sans aucune couverture expose les investisseurs à la forte volatilité des marchés cambistes locaux. L’étude du rendement des obligations gouvernementales de pays développés autres que les États-Unis par rapport au dollar américain montre que la volatilité des marchés cambistes est l’élément qui contribue le plus au rendement d’un portefeuille de titres à revenu fixe qui ne sont pas libellés en dollars américains. Toutefois, la bonne nouvelle est que le risque de change n’est pas une question de tout ou rien. En gérant activement le risque de change, one pense que les investisseurs ont la possibilité d’ajouter de l’alpha en profitant de ces fluctuations, tout en bénéficiant des avantages de la diversification d’un portefeuille mondial non couvert.

Les obligations en devises ont montré une corrélation négative constante par rapport au dollar américain

FTSE Non-US WGBI par rapport à DXY (%)

Graphique de l'indice mondial des obligations d'État FTSE Non-USD par rapport à l'indice DXY du dollar américain. Le graphique montre que lorsque le dollar américain s'est renforcé, la performance des obligations d'État mondiales a eu tendance à baisser, et vice versa.

Source : Bloomberg, au 31 décembre 2022

La deuxième vague d’investissements dans des titres à revenu fixe multisectoriels mondiaux

Une approche mondiale et multisectorielle est une solution permettant aux investisseurs de naviguer dans un environnement de marché incertain, car elle les aide à saisir des occasions en matière de taux d’intérêt, de crédit et de devises tout en tenant compte du ri