Le recul du PIB canadien au quatrième trimestre n’est que le début
Le PIB canadien a progressé à un rythme annualisé de 0,4 % au quatrième trimestre, alors que les prévisions générales étaient de 1 % et les attentes de la Banque du Canada, de 1,3 %. En décembre, le PIB a reculé de 0,1 %, enregistrant sa troisième baisse en quatre mois. Le rapport ne contenait rien d’encourageant. À vrai dire, les moteurs de la croissance au quatrième trimestre qu’ont été les stocks (+1,5 %) et les exportations nettes (si les exportations nettes ont augmenté, c’est que les importations ont chuté encore plus fortement que les exportations) sont plutôt à double tranchant – ce ne sont pas ceux sur lesquels on voudrait que s’appuie la croissance économique. Les investissements des entreprises ont baissé de 10,9 % et la consommation des ménages a ralenti, son taux de croissance de 0,7 % étant le plus faible jamais enregistré depuis 2012, tandis que les investissements des entreprises ont fléchi de 14,7 % (leur plus grosse chute depuis 2008). Pour la première fois en près de trois décennies, le secteur de la construction a enregistré son septième recul mensuel consécutif.
L’auteur d’un article dont le titre se traduit par « La faiblesse du PIB, que personne n’avait prévue, indique que la croissance canadienne s’enlise », aurait peut-être dû écrire « … que personne ne voulait admettre ». En vérité, les signes étaient là, comme nous le soulignons depuis maintenant plusieurs mois. Des ventes d’automobiles aux ventes au détail, en passant par le logement, les prix du pétrole et la pression des taux d’intérêt (voir les graphiques ci-dessous), tous ces facteurs ont été pris en compte dans nos perspectives plus pessimistes et dans les risques de récession au Canada en 2019 que nous avons apparemment jugés plus importants que ce que bon nombre de personnes prévoyaient. Cela dit, nous estimons encore possible que l’économie canadienne passe à côté de la récession en 2019. Mais nous réitérons que les probabilités de récession en 2019 sont de 50 %, selon nous, et que la tendance n’est pas encourageante.
« Il n’est pire sourd que celui qui ne veut pas entendre. »
La situation incitera assurément la Banque du Canada à maintenir le statu quo la semaine prochaine, en s’abstenant de relever les taux d’intérêt. Nous pensons d’ailleurs qu’elle restera immobile en 2019. De plus, la Banque du Canada devra examiner soigneusement sa projection quant à la croissance du PIB en 2019, actuellement établie à 1,7 %. Nous ne sommes pas d’avis que les résultats médiocres du quatrième trimestre seront suivis d’un rebond dynamique au premier trimestre, car le Canada est aux prises avec des tensions combinées : le recul de la consommation, le ralentissement de l’activité sur le marché du logement et la faiblesse du secteur de l’énergie.
Pour les investisseurs, la question est en définitive de savoir ce que cela implique a priori pour le dollar canadien. Le huard est tombé à 0,7520 $ US vendredi, alors qu’il se situait juste au-dessus de 0,76 $ US jeudi à la clôture. Nous pensons qu’à court terme, il sera orienté à la baisse, sa corrélation avec l’écart entre les taux d’intérêt canadiens et américains à deux ans se rétablissant. Au cours du dernier mois, l’évolution du dollar canadien semble avoir été guidée par les prix du pétrole, alors que la relation avec les taux d’intérêt s’était brisée. La réalité de l’intervention – ou de l’absence d’intervention – de la Banque du Canada sur les taux passant au premier plan, les investisseurs pourraient commencer à anticiper la probabilité d’un élargissement de l’écart entre les taux à deux ans, sachant que la Banque du Canada pourrait être plus encline à maintenir, voire à réduire, les taux que la Réserve fédérale américaine.
Compte tenu du lien historique entre le huard, les taux et le pétrole, notre modèle de la juste valeur du dollar canadien laisse augurer un niveau de 0,73 $ US en cas de rétablissement du lien observé par le passé. À court terme, nous ne serions pas surpris que le taux de change entre le dollar canadien et le dollar américain atteigne à nouveau les creux de décembre. Au début de l’année, nous avions fixé la fourchette du dollar canadien de 0,72 à 0,76 $ US, puis nous en avons légèrement relevé les extrémités à 0,735 et 0,77 $ US en janvier. La possibilité de voir le dollar canadien atteindre l’extrémité supérieure de cette fourchette semble s’être nettement éloignée cette année, à moins que les cours du pétrole bondissent et franchissent la barre des 75 $ US le baril (ce que nous jugeons improbable). Par conséquent, la tendance à court terme risque de se situer vers le bas de la fourchette. De plus, sous réserve de la décision de la Réserve fédérale américaine à propos des taux, si Powell et ses camarades relèvent le taux des fonds fédéraux à une ou deux autres reprises, les perspectives du dollar canadien pourraient être plus sombres. Les investisseurs devraient être conscients du fait que le dollar canadien a peut-être déjà connu son sommet de l’année.
Graphique 1 – La corrélation entre les taux d’intérêt et le taux de change $ CA/$ US s’est brisée. Si elle se rétablit, le dollar canadien s’orientera vers le bas.
Graphique 2 – Le dollar canadien semble suracheté d’après notre modèle de la juste valeur.
Graphique 3 – Les ventes d’automobiles n’augurent rien de bon pour la consommation au Canada.
Graphique 4 – L’endettement des consommateurs canadiens prend-il finalement racine?
Graphique 5 – Les taux continueront de peser sur la consommation.
Graphique 6 – L’énergie restera un frein pour l’économie.
Renseignements importants
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