Augmentation des taux à long terme
L’un des principaux thèmes des perspectives de 2021 de l’équipe Stratégie des marchés des capitaux est l’augmentation supérieure au consensus du taux de l’obligation du Trésor américain à 10 ans et l’accentuation subséquente de la courbe des taux. Au cours de la dernière semaine, le taux de l’obligation à 10 ans a augmenté de 15 pb, atteignant aujourd’hui 1,08 %, un sommet depuis la récession. Selon nous, les résultats des élections en Géorgie et la certification du collège électoral ne sont pas nécessairement les raisons pour lesquelles le taux a augmenté, mais peut-être le catalyseur qui a fait grimper les taux au-dessus du niveau de résistance de 100 pb et a porté l’écart entre le taux de l’obligation à 10 ans et celui de l’obligation à 2 ans à son plus large depuis 2017.
Nous croyons que les taux continueront à augmenter en raison de la hausse soutenue de l’inflation en 2021. Notre modèle d’inflation continue de suggérer une augmentation soutenue par les effets de base de la récession de 2020, qui devrait se stabiliser près de 2,5 % au deuxième semestre de 2021. Selon le consensus, l’inflation serait transitoire, en raison des effets de base, mais nous ne sommes pas de cet avis. Notre modèle, dont les calculs ont été effectués avec des données prévisionnelles prudentes, indique une période de hausse soutenue de l’inflation, qui devrait dépasser 2,5 %. Le thème de la réouverture rapide de l’économie américaine en 2021 (et d’autres économies confinées) prévoit la reprise de l’emploi, l’augmentation des salaires et la hausse de l’inflation induite par la consommation, tandis que le programme d’assouplissement quantitatif en cours pourrait contribuer à l’inflation en faisant encore baisser le dollar américain. Néanmoins, nous pensons que le risque lié à l’inflation contribuera au risque de taux d’intérêt et continuera de faire grimper le taux de l’obligation du Trésor à 10 ans.
La valeur de l’indice ISM des directeurs d’achats (PMI) de décembre 2020 était très élevée, à 60,7. Par le passé, la variation de l’indice PMI a été corrélée à la variation sur 12 mois du taux de l’obligation du Trésor à 10 ans. Le taux de l’obligation à 10 ans était en retrait jusqu’à cette semaine. Selon nous, il va rattraper le retard.
Nos travaux sur les conditions qui entourent la croissance et l’inflation suggèrent que si 2021 se déroule comme nous le prévoyons et que la croissance et les pressions inflationnistes s’accélèrent, le taux de l’obligation du Trésor américain à 10 ans pourrait s’établir à 1,5 % au cours des six à 12 prochains mois. Il pourrait même être supérieur. Il est tout à fait possible qu’il atteigne 2,0 % si la croissance est supérieure à ce qui est prévu et que la Réserve fédérale des États-Unis accepte de laisser les taux augmenter (ce qui, selon nous, est déjà le cas, étant donné qu’elle n’a rien communiqué au sujet de la suppression de la courbe des taux).
Accélération de la croissance/accélération de l’inflation
|
Variation moyenne |
Écart type |
Prob. de hausse des taux |
Prob. de hausse des taux > 50 pb |
|---|---|---|---|---|
|
Taux oblig. Tr. am. à 10 ans |
Taux oblig. Tr. am. à 10 ans |
Taux oblig. Tr. am. à 10 ans |
Taux oblig. Tr. am. à 10 ans |
PIB des É.-U. |
0,65 |
0,99 |
79,7 % |
57,6 % |
OCDE |
0,48 |
0,79 | 71,7 % |
49,1 % |
LEI CB |
0,61 |
0,83 |
84,2 % |
57,9 % |
ISM |
0,45 |
0,91 |
69,2 % |
55,8 % |
CFNAI |
0,33 |
1,01 |
64,1 % |
48,7 % |
Moyenn |
0,50 |
0,91 |
73,8 % |
53,8 % |
À court terme, comme le taux de l’obligation à 10 ans a franchi la barre des 1,00 %, nous surveillerons les prochains niveaux de résistance de 1,10 % (résistance mineure) et de 1,29 % (résistance majeure). Jusqu’à présent, la conjoncture en 2021 s’avère difficile pour les obligations d’État à long terme. À cet égard, nous continuons de recommander aux investisseurs des marchés obligataires les obligations de sociétés de qualité, les obligations à rendement élevé, les actifs à court terme et les titres de créance des marchés émergents.
Philip Petursson, CIM
Stratège en chef des placements et chef, Recherche de placements, Marchés des capitaux
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