Les tendances majeures qui touchent les actions de petites sociétés donnent lieu à de nouvelles possibilités dans l’univers des sociétés à moyenne capitalisation.
L’évolution récente, propulsée par le rendement, de la répartition sectorielle des indices américains de sociétés à moyenne capitalisation, par rapport à leurs homologues à grande capitalisation, rend les actions à moyenne capitalisation plus intéressantes, d’autant plus que ce segment offre également des valorisations historiquement attrayantes. Nous explorons le positionnement relativement important des sociétés à moyenne capitalisation dans le secteur industriel, où il semble exister un potentiel croissant lié aux initiatives gouvernementales visant à intensifier la production de semi-conducteurs et de véhicules électriques.
L’évolution des indices remet en question la notion d’investissement passif
Au sens strict, l’investissement passif, ça n’existe pas vraiment. La composition des indices boursiers évolue constamment, car le rendement varie selon les secteurs, la capitalisation boursière (petite ou grande) et les autres dimensions du marché, y compris en ce qui a trait aux titres individuels. En conséquence, les fournisseurs d’indices rajustent régulièrement la composition de leurs indices pour que ceux-ci correspondent mieux à la portée actuelle d’une catégorie d’actif. Toutefois, les placements qui cherchent à suivre ces indices de façon passive n’arrivent pas toujours à les refléter fidèlement en raison du délai qui existe avant que les placements indiciels ne rajustent leur répartition pour refléter leurs indices de référence dans un contexte fluctuant. Lorsque les marchés ont des soubresauts, de gros écarts peuvent se creuser entre les indices et les placements passifs.
On peut également observer des écarts notables entre les segments de marché, par exemple lorsque les sociétés à grande capitalisation ont des pondérations beaucoup plus importantes ou plus faibles dans tel ou tel secteur que leurs homologues de moindre capitalisation. Ces écarts peuvent avoir une incidence sur le potentiel de diversification, selon le degré d’exposition d’un portefeuille à chaque secteur. Pour les investisseurs actifs, ces écarts peuvent créer des occasions de placement. De ce fait, les indices de référence se retrouvent très exposés à des segments de marché qui sont récemment devenus surévalués ou sous-évalués par rapport à d’autres secteurs.
Les titres à moyenne capitalisation et la possibilité présentée par la composition de l’indice de référence
Nous gardons l’œil sur ces possibilités, car nous considérons que le rendement positif des actions de sociétés américaines à grande capitalisation au premier semestre de 2023 était principalement attribuable à une poignée de titres technologiques, ce qui a entraîné une plus grande pondération de ces titres dans les indices de sociétés à grande capitalisation.
Quant aux titres des sociétés à moyenne ou à petite capitalisation, ils se caractérisent par des pondérations relatives bien plus faibles dans le secteur technologique et nettement plus importantes dans celui des produits industriels. Ce dernier laisse entrevoir beaucoup de potentiel en ce moment. D’ailleurs, c’est la présence de titres technologiques et industriels qui distingue le plus les actions de sociétés à moyenne et à petite capitalisation de celles des sociétés à grande capitalisation. En effet, la pondération des produits industriels dans l’indice des sociétés à moyenne capitalisation Russell (indice Russell moyenne capitalisation) était de 21,7 % au 31 août 2023, et elle était de 18,5 % dans un indice de référence de sociétés à petite capitalisation (l’indice Russell 2000). Cela se compare à seulement 12,8 % pour l’indice Russell 1000, un indice de référence de sociétés à grande capitalisation. Par contre, l’indice Russell 1000 affiche une forte progression – 30,9 % – dans le secteur technologique, lequel ne compte que pour 13 % de l’indice Russell moyenne capitalisation et pour 13,2 % du Russell 2000.
Comparaison de la pondération des secteurs de la technologie et des produits industriels dans les indices des sociétés
Pondération sectorielle des indices Russell 2000, Russell moyenne capitalisation et Russell 1000 (en %)
Source : FTSE Russell, au 31 août 2023. L’indice Russell 2000 suit le rendement de 2 000 sociétés à petite capitalisation cotées en bourse aux États-Unis. L’indice Russell moyenne capitalisation suit le rendement d’environ 800 sociétés à moyenne capitalisation cotées en bourse aux États-Unis. L’indice Russell 1000 suit le rendement de 1 000 sociétés à grande capitalisation cotées en bourse aux États-Unis. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.
L’importance actuelle des écarts de pondération sectorielle entre indices de marché : une explication
Ces écarts nous semblent particulièrement significatifs, car nous avons actuellement une vue favorable des actions de sociétés à moyenne capitalisation et des sociétés industrielles, qui ont la pondération la plus élevée parmi les 11 secteurs qui composent l’indice Russell des sociétés à moyenne capitalisation. Cette perspective s’appuie en partie sur une thématique essentielle de nos placements cette année : le développement des capacités manufacturières aux États-Unis et les possibilités que cela crée dans le secteur des produits industriels.
L’augmentation de cette capacité est en partie attribuable aux récentes dépenses de relance du gouvernement américain, la Infrastructure Investment and Jobs Act, qui débloque mille milliards de dollars, la Inflation Reduction Act, qui consacre près de 400 milliards de dollars à l’énergie propre, et la CHIPS and Science Act, qui attribue 280 milliards de dollars à la production de puces et à la recherche scientifique aux États-Unis. Ces dépenses se poursuivront pendant plusieurs années, stimulant la croissance dans les États du Haut-Midwest et dans d’autres centres industriels de ce pays. Pour la plupart, les dépenses portent sur la fabrication de semi-conducteurs et de véhicules électriques (VE). En effet, selon l’Economic Development Administration des États-Unis, de 2020 à 2022, les investissements des entreprises dans les projets de semi-conducteurs ont totalisé 192 milliards de dollars, et ceux dans les projets de VE, 40 milliards de dollars. Ces investissements devraient créer 62 000 emplois au total.
De plus, la Chine est récemment devenue moins compétitive sur ces fronts, et les entreprises tendent de plus en plus à développer leur capacité industrielle aux États-Unis ou au Mexique, une tendance connue sous le nom de relocalisation.
Les titres de sociétés à moyenne capitalisation et le facteur qualité
Même si l’indice Russell 2000 est aussi fortement pondéré dans les secteurs industriels par rapport aux indices des sociétés à grande capitalisation, nous privilégions davantage les sociétés à moyenne capitalisation que celles à petite capitalisation. L’une des principales raisons c’est parce qu’il nous semble que par rapport aux sociétés à moyenne capitalisation, un nombre restreint de petites sociétés présentent actuellement des caractéristiques de qualité. Parmi ces caractéristiques figurent des bilans solides, une rentabilité plus durable, un rendement des capitaux propres plus élevé et un moindre besoin de capitaux dans une période marquée par des coûts d’emprunt plus élevés. Nous considérons que ces caractéristiques sont d’une importance vitale dans le contexte actuel du ralentissement de la croissance et des risques de récession, et nous privilégions généralement les sociétés à moyenne capitalisation pour nos placements dans les titres industriels. En plus de leur pondération relativement élevée dans les secteurs industriels et du facteur qualité, les sociétés à moyenne capitalisation ont un facteur de croissance différent de celui des sociétés à grande capitalisation, compte tenu de l’augmentation récente de la pondération de cette dernière catégorie dans les principaux titres technologiques.
Les valorisations attrayantes des sociétés à moyenne capitalisation
De plus, nous considérons actuellement que les titres à moyenne capitalisation ont une valorisation intéressante, tant en fonction du ratio cours/bénéfice historique que par rapport aux titres à grande capitalisation. En fait, au 31 août 2023, l’indice des sociétés à moyenne capitalisation S&P 400 se négociait à 13,8 fois les bénéfices prévus, soit bien moins que la moyenne à long terme, qui est de 15,8 fois, selon FactSet. Par contre, l’indice S&P 500 se négociait à 18,9 fois, bien plus que sa moyenne de 15,6 fois sur 20 ans. Si l’on se fie à ces chiffres, les titres à moyenne capitalisation se négociaient à environ 28 % de décote par rapport aux actions de sociétés à grande capitalisation, une valeur relative qui n’avait plus été observée depuis 1999.
Valorisations historiquement attrayantes des sociétés à moyenne capitalisation par rapport à celles des sociétés à grande capitalisation
Ratio cours/bénéfice (ratio C/B) de l’indice S&P 400 de sociétés à moyenne capitalisation par rapport au ratio C/B de l’indice S&P 500
Source : FactSet, au 31 août 2023. L’indice S&P 400 des titres à moyenne capitalisation suit le rendement de 400 sociétés à moyenne capitalisation inscrites en bourse aux États-Unis. L’indice S&P 500 suit le rendement de 500 des plus grandes sociétés cotées en bourse aux États-Unis. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel (C/B) est une mesure de valorisation des actions qui compare le cours actuel d’une action avec le bénéfice estimatif sous-jacent par action de la société au cours de la prochaine période de 12 mois. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.
Se positionner pour l’avenir
Le contexte économique devrait rester difficile pour les actions, mais nous sommes d’avis que l’apport tactique d’actions à moyenne capitalisation peut compléter une position en actions à grande capitalisation et réduire le risque de valorisation, tout en permettant d’investir dans des sociétés de grande qualité qui devraient résister à une éventuelle récession et à une hausse de la volatilité des marchés.
Renseignements importants
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