Les créances titrisées : une source de diversification souvent ignorée

Un taux d’inflation jamais vu depuis des décennies, des taux d’intérêt en hausse et un risque croissant de récession ont créé des conditions de marché difficiles pour les épargnants privilégiant les titres à revenu fixe. L’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond affiche une perte inédite de plus de 10 %, protégeant à peine les portefeuilles des affres des placements en actions cette année. Les marchés volatils peuvent rappeler l’importance de la diversification, mais aussi que celle-ci ne s’arrête pas à la possession d’actions et de titres à revenu fixe de base.

Bien qu’il existe plusieurs méthodes pour diversifier un portefeuille de titres à revenu fixe de base, les caractéristiques des créances titrisées donnent à cette catégorie d’actif une position unique pour compléter les titres d’État des marchés développés et les obligations de sociétés de première qualité qui ont tendance à constituer l’essentiel des placements des épargnants dans des instruments à revenu fixe. Réaliser une répartition stratégique au moyen de créances titrisées a le potentiel de limiter la volatilité dans une période historiquement complexe pour les titres à revenu fixe, même si les taux d’intérêt continuent d’augmenter et de mettre sous pression ces marchés dans leur ensemble.

Le marché des créances titrisées est fréquemment sous-représenté dans les portefeuilles

Le marché des créances titrisées affiche un volume gigantesque de près de 14 000 milliards de dollars américains, soit plus de deux fois la taille du marché des titres de sociétés de première qualité. Il est essentiellement composé de titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) d’organismes gouvernementaux. Émis par trois entités parrainées par l’État, à savoir Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae, ces titres représentent la composante la plus connue du marché des créances titrisées. Mais plus de trois milliards de dollars américains proviennent des secteurs spécialisés dans les créances titrisées, soit les TACH commerciaux (TACHC), les TACH résidentiels d’organismes non gouvernementaux, les titres adossés à des actifs (TAA) et les obligations structurées adossées à des prêts (OSAP). Chaque secteur possède des particularités spécifiques qui lui confèrent des caractéristiques risque-rendement distinctes. Au total, ces sous-secteurs représentent une grande part des secteurs américains axés sur les écarts de taux et sont plus importants que les marchés des obligations de sociétés à rendement élevé et des prêts bancaires réunis.

Généralement, les épargnants pensent qu’ils bénéficient d’une participation adéquate dans ce segment du marché grâce à leur répartition de base ou de base-plus. Or, ces types de stratégies ont généralement comme point de référence l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond et se limitent ordinairement aux secteurs titrisés admissibles à cet indice au sein de leurs portefeuilles. Cette exposition tend à se concentrer sur les TACH d’organismes gouvernementaux classiques, avec plus de 92 % de l’exposition relative de l’indice à ce seul sous-secteur.

En d’autres termes, de nombreux épargnants ne profitent pas du potentiel de diversification qu’offrent les créances titrisées. Le marché global comprend des pondérations importantes dans d’autres sous-secteurs tels que les TACH d’organismes non gouvernementaux, les TACHC et les TAA à la consommation. Ces sous-secteurs peuvent être subdivisés en un large éventail d’actifs, les TAA comprenant des opérations adossées à une garantie allant des créances sur cartes de crédit et automobiles aux prêts étudiants, en passant par les multipropriétés, les locations de conteneurs et les redevances de franchise.

Chacun de ces différents types d’actifs titrisés présente une exposition au risque distincte et peut souvent se négocier indépendamment des autres. Le potentiel de diversification est ainsi augmenté par l’investissement dans divers sous-secteurs des marchés titrisés.

Pourtant, ces sous-secteurs sont souvent sous-utilisés par les épargnants en raison de leur taille, de leur complexité perçue ou de leur exclusion de l’indice. Ce manque d’attention crée un marché inefficace, qui offre de nombreuses occasions à ceux qui savent discerner les zones de valeur relative.

Les créances titrisées dans un contexte de hausse des taux d’intérêt

Bien que la hausse des taux d’intérêt ait été un facteur grevant les marchés des titres à revenu fixe cette année, certains types d’instruments titrisés peuvent encore faire bonne figure dans un contexte de politique monétaire rigoureuse si cet environnement se maintient. Il s’agit de tenir compte de la durée de la plupart des actifs titrisés par rapport au marché des titres à revenu fixe au sens large. Alors que la durée de l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond a augmenté au fil du temps et se situe actuellement à un peu plus de six ans, les TACHC ont tendance à avoir des durées de cinq ans ou moins, tandis que les TAA ont tendance à avoir des durées encore plus courtes, généralement de trois ans ou moins, en raison de la nature de la garantie sous-jacente.

De nombreux actifs titrisés sont également assortis d’options et présentent des caractéristiques de taux variables qui permettent à ce secteur du marché de donner de meilleurs résultats en période de hausse des taux d’intérêt. Les sous-secteurs tels que les TACH, dont la garantie est étroitement liée aux marchés immobiliers, peuvent également contribuer à protéger les actifs titrisés des pressions inflationnistes à long terme.

La situation n’est pas la même qu’en 2008

Lorsqu’ils envisagent de réaliser des placements dans des créances titrisées, certains épargnants peuvent s’inquiéter de se tourner vers cette catégorie d’actifs, en particulier lorsque les risques de récession montent. Les TACH, notamment ceux adossés à des prêts hypothécaires à risque élevé, ont joué un rôle central dans la crise financière mondiale de 2007/2008, mais ils ne représentent qu’un très faible pourcentage du marché hypothécaire actuel.

Depuis lors, des normes de sélection des risques plus strictes, telles que la vérification des revenus et l’attestation d’emploi, ont été mises en place, ce qui confère un niveau de qualité supérieur au marché actuel des TACH. La dynamique du marché de l’habitation est également très différente de celle de 2008, la récente hausse des prix des maisons étant en grande partie le résultat d’une inadéquation de longue date entre l’offre et la demande plutôt que d’un manque de rigueur dans la sélection des risques et de la spéculation. Même si la hausse des taux hypothécaires pouvait freiner la demande à venir, l’offre du marché reste à des niveaux historiquement bas, ce qui, selon nous, devrait continuer à soutenir les prix des logements.

La hausse des prix des logements a permis aux propriétaires d’accumuler des fonds propres importants, ce qui a fait baisser le ratio prêt/valeur à une moyenne nationale de 42 %.Actuellement, seulement 1,8 % des maisons hypothéquées présentent une équité négative, contre un pic de 26 % en 2009. En outre, les prêts hypothécaires à taux variable ne constituent que 12,8 % de l’ensemble des demandes de prêts hypothécaires, alors qu’ils représentaient jusqu’à un tiers des demandes dans les années qui ont précédé la crise financière.

La hausse des prix de l’immobilier et la faiblesse de l’offre de logements ont également soutenu le marché de la location, les locations de maisons individuelles constituant une part relativement nouvelle et attrayante du marché titrisé. Sous-secteur du marché des TACH d’organismes non gouvernementaux qui est exclu de l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond, les titres dans ce secteur offrent la possibilité d’investir dans la propriété institutionnelle de maisons résidentielles dans le but de les louer.

Nous pensons que ce sous-secteur continuera à bénéficier d’une démographie positive, de la vigueur du marché de l’emploi et de l’appréciation des prix des maisons.

Une consommation solide apporte son soutien

D’autres secteurs du marché de la titrisation, tels que les TACHC et les TAA, dépendent de la vigueur de la consommation, qui ne montre actuellement aucun signe d’affaiblissement. Le marché du travail reste solide, avec un taux de chômage à 3,7 %; les taux de défaillance des prêts sur carte de crédit restent également bien en dessous des niveaux observés au début de 2008.

Jusqu’à présent, l’inflation ne semble pas empêcher les consommateurs d’honorer leurs obligations à l’égard de leurs dettes. Compte tenu de ces facteurs, nous sommes d’avis que le placement dans des actifs titrisés mérite l’attention des épargnants même si les taux d’intérêt sont toujours sur une trajectoire ascendante.

L’importance d’une approche active et souple

Si une récession se produisait, elle pourrait atténuer quelque peu la vigueur de la consommation et poser un enjeu pour les marchés des créances titrisées, en particulier si le chômage commence à augmenter. Cependant, nous pensons que les gestionnaires actifs capables de mener une analyse de crédit ascendante approfondie, avec la souplesse nécessaire pour rechercher une valeur relative dans la sous-utilisation du créneau des créances titrisées, seront bien positionnés pour l’environnement de marché à venir en fournissant une diversification indispensable pour la composante titres à revenu fixe de base des portefeuilles des épargnants.