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Courriel envoyé

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Validation en deux étapes

Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Réinitialisation du mot de passe réussie

Two-step verification

In order to change your phone number, we need to verify your identity. We’ll send an authorization code to your email on file

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Invalid country code (FR)
Le nombre est trop court
Le numéro est trop long
Invalid number (FR)
Invalid number (FR)
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Identifiant invalide
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Mot de passe oublié?

Validation en deux étapes

Pour vérifier votre identité, nous devons envoyer un code d’autorisation à votre adresse courriel figurant dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

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Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

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Des facteurs techniques défavorables créent une occasion intéressante du côté des obligations municipales

Les obligations municipales ont connu d’importantes sorties de fonds cette année, car les taux de rendement plus élevés ont causé l’une des plus grandes baisses enregistrées pour cette catégorie d’actif. Cependant, ces facteurs techniques défavorables ont aussi donné lieu à des valorisations attrayantes par rapport aux titres du Trésor américain, créant une occasion pour les investisseurs, qui peuvent aussi profiter de la tendance des obligations municipales à obtenir de bons résultats en fin de cycle et en période de récession.

Comme la plupart des titres du marché obligataire, les obligations municipales ont subi des pressions considérables au cours de l’année. L’inflation s’est avérée plus persistante que prévu, ce qui a amené la Réserve fédérale américaine à s’engager dans le cycle de resserrement monétaire le plus strict jamais vu de sa part depuis des décennies. Les taux de rendement sur l’ensemble de la courbe ont monté en flèche par rapport à ce qu’ils étaient au début de l’année. 

Cette hausse des taux a causé une vague de rendement négatif pour les obligations municipales, et les investisseurs qui ont des placements dans cette catégorie d’actif s’inquiètent, avec raison. À la fin du dernier trimestre, l’indice Bloomberg des obligations municipales a enregistré une baisse de 10,83 %. À titre de comparaison, cette baisse est plus grande que celle enregistrée en mars 2020, alors que les craintes liées à la pandémie pesaient sur les marchés, ou même que celle de 2008, pendant la crise financière mondiale. 

La baisse actuelle des obligations municipales est la plus grande baisse jamais enregistrée

Baisses historiques de l’indice Bloomberg des obligations municipales 

The chart shows historical drawdowns for the Bloomberg Municipal Bond index going back to March 2004. The current drawdown of -10.83%, beginning August 4, 2021 through October 31, 2022, is the largest of the 7 drawdowns listed, which range from -5.67% to -10.83%.

Source: Morningstar Direct, au 31 octobre 2022. Le rendement pour les périodes de plus d’un an est annualisé. L’indice Bloomberg des obligations municipales suit le rendement d’un ensemble diversifié de titres municipaux aux États-Unis. La diversification n’est pas une garantie de profit et n’élimine pas le risque de perte. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Aucune prévision n’est garantie. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.

Les taux plus élevés et les mauvais résultats qui en découlent ont entraîné des sorties de fonds sans précédent sur le marché des obligations municipales. Si les flux nets mensuels liés aux obligations municipales ont habituellement tendance à demeurer positifs, le marché des obligations municipales a été frappé par une vague de flux négatifs qui a persisté tout au long de l’année. 

Les flux négatifs persistent sur le marché des obligations municipales depuis le début de l’année

Flux nets mensuels des fonds communs de placement d’obligations municipales (G$)

Ce graphique montre les flux nets mensuels des fonds communs de placement municipaux depuis juin 2017. Les flux mensuels des fonds communs de placement municipaux ont été majoritairement positifs.  Toutefois, les fonds municipaux ont connu des sorties de fonds au cours de chaque mois de 2022, à l'exception du mois de juillet.

Source : CreditSights, au 30 novembre 2022.

Les sorties de fonds nettes ont créé des facteurs techniques défavorables pour le marché des obligations municipales, particulièrement pour les gestionnaires des fonds communs de placement, qui pourraient se voir forcés de se départir de certains placements afin de répondre aux demandes de rachat des investisseurs. Cette période de tensions sur le marché a aussi créé une occasion dont peuvent profiter les gestionnaires de placements, surtout que les données fondamentales relatives aux obligations municipales demeurent solides.

Les obligations municipales par rapport aux titres du Trésors

Si les obligations municipales et les titres du Trésor ont tous deux subi des pressions en raison de la hausse des taux au cours de l’année, le ratio des obligations municipales sur les titres du Trésor peut s’avérer utile pour établir la valeur relative entre ces deux segments du marché obligataire. Ce ratio compare le rendement d’un indice d’obligations municipales notées AAA à celui d’un indice équivalent de titres du Trésor : plus le ratio est élevé, plus les obligations municipales sont attrayantes comparativement aux titres du Trésor.

Les ratios des obligations municipales sur les titres du Trésor demeurent élevés

Un ratio élevé indique un point d’entrée intéressant pour les obligations municipales

  Translation results  Select target language. Currently selected: French  Formal/informal  Ce graphique montre le ratio obligations municipales/Trésor américain depuis mars 2021. Tout au long de l'année 2021, ce ratio a évolué autour de sa moyenne historique. En 2022, le ratio a augmenté. Après avoir évolué latéralement pendant une grande partie de l'année, ce ratio reste élevé, au-dessus de sa moyenne historique.

Sources : Bloomberg et John Hancock Investment Management, au 25 novembre 2022. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.

À long terme, les ratios des obligations municipales sur les titres du Trésor ont tendance à se situer entre 75 % et 85 %. Ces ratios ont grimpé au début de l’année, s’élevant même au-dessus de 100 % en mai pour certains titres à plus long terme du marché des obligations municipales.

Même si le ratio a diminué pour certaines parties du marché, les investisseurs qui n’ont pas encore fait de placements dans les obligations municipales peuvent toujours profiter de cette occasion de valeur relative. La mesure, qui est restée plutôt stable pendant une bonne partie de l’année, reste supérieure aux moyennes à long terme, ce qui indique que les obligations municipales demeurent attrayantes par rapport aux titres du Trésor.

Des recettes fiscales records pour de nombreuses municipalités

Après une baisse au début de la pandémie, de nombreux états et gouvernements locaux ont vu leurs recettes fiscales augmenter pour atteindre des niveaux records, ce qui a créé des excédents budgétaires partout au pays, lesquels ont permis aux municipalités d’apporter des améliorations attendues depuis longtemps et d’accroître leur coussin financier pour être en mesure de composer avec la prochaine période d’incertitude économique.

L’aide fédérale, notamment dans le cadre de la Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act et de l’American Rescue Plan Act, a permis de soutenir le financement des états et des municipalités. Le virage marqué observé dans les dépenses de consommation, qui sont passées des services aux biens pendant la pandémie, a toutefois aussi stimulé de manière inattendue les recettes fiscales, car les services sont habituellement exonérés de la taxe de vente. L’impôt foncier, qui a bénéficié de la hausse soudaine des prix des logements au pays, représente aussi habituellement une grande partie des recettes fiscales des administrations locales.

Les obligations municipales en période de récession

Nos recherches indiquent que les obligations de qualité supérieure comme les obligations municipales affichent habituellement de bons rendements en fin de cycle, comme celui dans lequel nous nous trouvons. Si l’économie tombe en récession, un scénario qui semble de plus en plus probable, les obligations municipales devraient continuer d’obtenir de bons résultats.

Selon les données de Moody’s Investors Service, une agence de notation, les obligations municipales ont généralement des notes plus stables et présentent un moins grand risque de défaillance comparativement aux obligations de sociétés.

Les obligations municipales présentent un moins grand risque de défaillance

Taux de défaillance moyen sur un an, de 1970 à 2021, obligations municipales par rapport aux obligations de sociétés mondiales

Ce graphique montre le taux de défaillance moyen sur un an des obligations municipales et des obligations d'entreprises internationales sur la période 1970-2021. Pour toutes les notations de crédit, de Aaa à Caa-C, les obligations d'entreprises internationales ont un taux de défaillance plus élevé que les obligations municipales de même notation. Par exemple, les obligations municipales notées Ba ont un taux de défaut de 0,22 %, tandis que les obligations d'entreprises mondiales ont un taux de défaut de 0,79 %.

Source : Moody’s Investors Service, au 21 avril 2022.

Les obligations de sociétés ont un pourcentage de défaillance plus élevé comparativement aux obligations municipales pour toutes les notes de crédit de Aa à Caa-C.

De plus, les obligations municipales ont tendance à passer moins souvent d’une note de crédit à l’autre, comparativement aux obligations de sociétés. Les changements de note de crédit, particulièrement les révisions à la baisse, peuvent avoir un effet négatif important sur le prix des obligations. La tendance des obligations municipales à échapper aux baisses de notes, même en période de récession, peut procurer une certaine stabilité aux portefeuilles de titres à revenu fixe des investisseurs, et ce, même dans une conjoncture difficile.

Une occasion intéressante pour les investisseurs

Étant donné les taux de rendement qui sont à leurs plus hauts niveaux enregistrés en plus de 10 ans et les données fondamentales solides, nous croyons que les facteurs techniques défavorables qui ont frappé les obligations municipales au cours de la dernière année comportent aussi un bon côté : des valorisations attrayantes dans une catégorie d’actif qui semble bien positionnée pour composer avec la conjoncture potentiellement difficile à venir. Les investisseurs qui se soucient de la préservation du capital en période de récession devraient envisager l’ajout d’obligations municipales à leurs portefeuilles de titres à revenu fixe.

Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.

Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie.  Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.

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Adam A. Weigold, CFA

Adam A. Weigold, CFA, 

Gestionnaire de portefeuille principal et chef, Obligations municipales, Gestion de placements Manuvie

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