Le marché haussier des actions a un an!

« Les routes droites ne font pas des conducteurs habiles. »

– Paulo Coelho, L’Alchimiste

L’année écoulée fera date. Il y a un an en mars, l’indice S&P 500 plongeait, accusant une perte de 35 % par rapport au sommet atteint le 19  février. Le monde commençait tout juste à connaître le virus de la COVID-19 et nombreux étaient ceux qui croyaient que ses répercussions dans nos vies seraient passagères. Bien sûr, nous avons appris à nos dépens que collectivement, nous sommes encore aux prises avec ce virus et que nous continuerons sans doute d’en subir les séquelles pendant un certain temps. La bonne nouvelle, cependant, c’est que des traitements efficaces et plusieurs vaccins prometteurs ont été mis au point et que des campagnes de vaccination ont été lancées partout dans le monde, laissant espérer qu’un tournant a été franchi dans cette crise sanitaire.

Sur le terrain des placements, l’indice S&P 500 a réalisé des gains totaux de 78 % depuis le creux enregistré le 23 mars 2020. Le marché des actions a connu à la fois sa période baissière la plus courte et l’un de ses redressements les plus spectaculaires dans les annales. Le creux du 23 mars 2020 a coïncidé avec l’annonce par le Federal Open Market Committee (FOMC) que ses membres étaient pour l’essentiel tous d’accord, en matière de politique monétaire, pour soutenir l’économie par des achats d’actifs illimités et le maintien de taux d’intérêt ultrafaibles à court terme. Nous savons maintenant que c’était le début du marché haussier.

L’épisode de reflation d’un cycle économique correspond en général à la période qui suit immédiatement le creux d’une récession. Cet épisode est caractérisé par l’augmentation du niveau de production économique sous l’impulsion de mesures de relance gouvernementales qui relèvent soit de la politique budgétaire ou de la politique monétaire. Si certains observateurs se désolent à l’idée que l’épisode de reflation des marchés des actions soit peut-être terminé, compte tenu de l’escalade récente des prix des produits de base, des marchés boursiers et des taux obligataires à long terme, nous estimons au contraire que la reflation économique ne fait que commencer. Selon nous, les obligations de longue échéance et les marchés des actions sont les miroirs de la phase de normalisation de la reprise économique et peuvent encore réaliser des gains.

L’un des premiers facteurs qui retiennent l’attention de notre équipe dans les analyses des conditions du marché est le risque de récession, car il s’agit du principal catalyseur d’un recul prolongé du marché. À en juger par les paramètres fondamentaux, il n’y a aucun signe de risque d’une récession à double creux.

Certaines données telles que l’indice ISM des directeurs d’achats du secteur manufacturier (PMI) sont peut-être en voie de culminer et pourraient commencer à redescendre, mais nous pensons qu’il n’y a pas lieu de craindre la stagnation de l’économie en raison de l’injection de sommes encore colossales provenant de programmes de relance budgétaire et monétaire dans l’économie mondiale et celle des États-Unis.

Indice ISM des directeurs d’achats du secteur manufacturier
20 derniéres années

Lorsqu’on regarde l’évolution de l’indice PMI, il faut se rappeler que cet indicateur est relatif : il mesure les variations mensuelles de différentes données. Même si la valeur de l’indice s’inversait et commençait à diminuer par rapport à ses niveaux actuels au cours des prochains mois, cela dénoterait simplement le ralentissement des variations sur un mois (ou delta), et non un repli en zone négative. Il est également important de prendre en considération quelques-uns des aspects sous-jacents de l’activité manufacturière — par exemple, les carnets de commandes, les nouvelles commandes et les stocks — pour cerner ce qui dicte l’orientation du niveau général de l’indice.

L’indice des carnets de commandes a atteint 64 pour cent en février 2021, soit une hausse de 4,3 points de pourcentage comparativement à janvier, et le niveau le plus élevé dans l’histoire de l’indice PMI.

Rapport de l’ISM sur les carnets de commandes des entreprises
20 derniéres années

Le niveau élevé des carnets de commandes n’est pas une surprise si l’on considère les perturbations des chaînes d’approvisionnement causées par les fermetures attribuables à la pandémie depuis un an, les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis et, plus récemment, les conditions météorologiques au Texas et la congestion des ports californiens. Les carnets de commandes portent sur de nombreux produits allant du bois d’œuvre aux semi-conducteurs et à peu près tout entre ces deux catégories de produits. Par exemple, la pénurie de semi-conducteurs oblige certaines entreprises comme Toyota, Honda et Samsung à interrompre la production dans certaines usines.

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré en conférence de presse mercredi qu’il s’attendait à ce que les chaînes d’approvisionnement s’ajustent au fur et à mesure que la croissance économique accélérera : « … il est très possible, disons-le comme ça, que des goulots d’étranglement se créent, puis se résorbent avec le temps. […] ce ne sont pas des problèmes permanents. Ce n’est pas comme si l’offre était incapable de s’’adapter à ces phénomènes. Le marché va renouer avec la fluidité. C’est probablement juste une question de temps ».

À notre avis, les perturbations des chaînes d’approvisionnement pourraient causer des complications plus grandes si la demande augmentait fortement lorsque les consommateurs se déconfineront et voudront dépenser, sachant qu’ils disposent d’une épargne excédentaire. D’après le Bureau of Economic Analysis, l’épargne des Américains en proportion du revenu disponible a grimpé de 250 % comparativement à janvier 2020. Le ratio de rotation des stocks pour l’ensemble du secteur manufacturier, tel qu’il est mesuré par la Réserve fédérale de St. Louis, est proche du creux historique qu’il a enregistré en 2011. Ce faible ratio devrait mener à des niveaux élevés durables de l’activité manufacturière, à l’amélioration des conditions économiques et à une croissance plus substantielle des bénéfices des sociétés.

Ratio de rotation des stocks pour l’ensemble du secteur manufacturier (en chiffres désaisonnalisés)
Depuis 1992

Notre thèse d’une « réouverture rapide », dont nous avons fait état dans nos perspectives 2021, est inchangée. Nous avions écrit que c’était sur l’avenir qu’on devait continuer à se concentrer « non pas sur les risques qui pourraient survenir à court terme alors que la COVID-19 continuera de faire rage, mais sur le monde tel qu’il sera dans 12 mois, lorsqu’une plus grande partie de la population mondiale sera protégée contre le virus et qu’on entamera ce que nous appelons la réouverture rapide ».

Comme le marché haussier vient d’avoir un an, il se peut que les valorisations aient atteint leur limite et que les marchés amorcent une transition vers une phase de croissance des bénéfices, qui sera le moteur des rendements des marchés des actions.

Notre équipe se plaît à citer cette pensée de Mark Twain : « L’histoire ne se répète pas, mais elle rime ». La voie de la reprise paraît peut-être différente, mais la destination est la même. Vu la solidité des facteurs économiques, nous mettons les investisseurs en garde contre les réactions impulsives aux fluctuations du marché et sommes enclins à voir dans ses replis passagers des occasions à saisir plutôt que des menaces contres lesquelles se prémunir.

Kevin Headland, CIM
Stratège principal des placements