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Votre session a pris fin

Votre session a pris fin pour cause d’inactivité

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Session expirée

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Vous avez oublié votre mot de passe?

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Identifiant invalide
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Courriel envoyé

Si vous avez un compte valide chez nous, vous recevrez un e-mail contenant des instructions pour réinitialiser votre mot de passe.

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Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Validation en deux étapes

Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Veuillez entrer le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel. Si vous n’avez pas reçu de code, il se peut que vous n’ayez pas de compte.

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Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Réinitialisation du mot de passe réussie

Identifiant invalide

Entrez votre mot de passe pour ouvrir une session.

Identifiant invalide
Identifiant invalide
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Mot de passe oublié?

Validation en deux étapes

Afin de modifier votre mot de passe, nous devons vérifier votre identité. Nous avons envoyé un code d’autorisation à l’adresse courriel qui figure dans nos dossiers.

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Validation en deux étapes

Entrez le code à six chiffres envoyé à votre adresse courriel

Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard Identifiant invalide Votre compte a été temporairement verrouillé en raison d’un trop grand nombre de tentatives de connexion. Veuillez réessayer plus tard. Le code entré est expiré. Veuillez demander un nouveau code pour continuer. Le code entré n’est pas valide. Veuillez demander un nouveau code pour continuer. Le format de l’adresse courriel n’est pas valide. Votre compte n’a pas été vérifié. Veuillez consulter vos courriels pour obtenir des instructions sur la façon de vérifier vos identifiants. Your account has been disabled. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Identifiant invalide Ce compte a atteint sa limite pour la réinitialisation quotidienne des mots de passe. Veuillez réessayer dans 24 heures. Le mot de passe ne répond pas aux critères de sécurité des mots de passe. Veuillez réessayer. Ce mot de passe a récemment été utilisé. Veuillez en entrer un nouveau. Le mot de passe n’est pas assez fort. Le mot de passe ne peut contenir aucun mot interdit. Le mot de passe est un mot de passe couramment utilisé. Le mot de passe ne peut contenir aucun mot courant. Le mot de passe ne peut contenir des caractères répétés. Le mot de passe ne peut contenir aucune suite de caractères. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Generic Error Les renseignements sur le compte ne correspondent pas à ceux qui figurent à nos dossiers. Ce compte n’est pas autorisé à effectuer la demande que vous avez présentée. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard. Nous ne parvenons pas à vous déconnecter de toutes les applications Le mot de passe ne répond pas aux critères de sécurité des mots de passe. Veuillez réessayer. Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Veuillez créer un nouveau mot de passe

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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
  • Doit comprendre un chiffre
  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
  • Les champs du nouveau mot de passe doivent correspondre

Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Une erreur s’est produite pendant le traitement de votre demande. Veuillez réessayer plus tard.

Réinitialisation du mot de passe réussie

Validation en deux étapes

Afin de modifier votre numéro de téléphone, nous devons vérifier votre identité. Nous vous enverrons un code d'autorisation à l'adresse e-mail que vous avez enregistrée.

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Veuillez entrer votre nouveau numéro de téléphone

Invalid number (FR)
Invalid country code (FR)
Le nombre est trop court
Le numéro est trop long
Invalid number (FR)
Invalid number (FR)
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  • Doit comporter au moins neuf caractères
  • Doit contenir au moins une lettre majuscule
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  • Doit inclure un caractère spécial
  • Ne peut contenir aucun caractère qui se répète plus de deux fois
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Votre numéro de téléphone de compte a été modifié avec succès

Passage à une sous-pondération en actions

Revenons à la citation : « Les attaquants font vendre les billets, les défenseurs gagnent le championnat. »

~Paul « Bear » Bryant

Nous avons revu la répartition de l’actif de notre portefeuille modèle et sommes passés à une sous-pondération de 50 % des actions. Cela représente une réduction de 10 % des actions par rapport à la position neutre de 60 % en actions et de 40 % en titres à revenu fixe. Le changement de répartition reposait sur plusieurs données qui nous ont portés à croire que la hausse du marché boursier sera moins importante que prévu (entre 1 % et 5 %) au cours des 6 à 12 prochains mois, sans être équilibrée avec le risque de repli. Nous croyons que les titres à revenu fixe et à rendement élevé représentent un risque de hausse semblable, tout en présentant beaucoup moins de risque de baisse.

Au début du deuxième trimestre de 2019, notre portefeuille modèle était composé de 60 % d’actions et de 40 % de titres à revenu fixe, après la réduction de la pondération des actions de 65 % à 60 %. Depuis le début de l’année, nous avons souligné dans divers commentaires qu’il pourrait être prudent que les investisseurs réduisent la pondération des actions au cours de l’année 2019, pendant les périodes de progression du marché. Initialement, notre thèse prévoyait la réduction graduelle de la pondération des actions par tranche de 5 % chaque trimestre si les données fondamentales venaient à indiquer une baisse des bénéfices et un ralentissement économique favorisant une contre-performance du marché. Depuis le début de 2018, les indices des directeurs d’achat de partout dans le monde fléchissent. Cela peut être dû aux tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine et, bien que nous soyons d’accord, nous devons aussi tenir compte de l’incidence de la croissance des bénéfices (graphiques 1 et 2). Alors que les données fondamentales ont continué de se détériorer sans signe de reprise, les actions mondiales ont atteint de nouveaux sommets (plus particulièrement l’indice S&P 500), car les investisseurs s’attendaient à d’importantes baisses des taux d’intérêt par les banques centrales. En conséquence, nous avons revu notre plan initial.

À la fin du deuxième trimestre, nous avons décidé de réduire la pondération des actions de 10 % (5 % pour les actions EAEO et 5 % pour les actions américaines). Nous avons réinvesti le produit de la vente à parts égales dans un portefeuille de titres à revenu fixe mondiaux de base et dans un portefeuille d’obligations mondiales à rendement élevé. La dernière fois que le portefeuille modèle était constitué de 50 % d’actions et de 50 % de titres à revenu fixe était en 2015, juste avant le ralentissement de mi-cycle et le recul des bénéfices des sociétés américaines. Ce contexte-ci nous paraît pire qu’en 2015, au mieux, semblable. Le commerce mondial a ralenti (graphique 3). L’activité manufacturière est moins importante qu’en 2015. Les stocks continuent de s’accumuler (graphique 4). Et même si les évaluations sont justes sur de nombreux marchés boursiers, à notre avis, les gains ne connaîtront pas plusieurs autres périodes d’expansion sans une certaine réaccélération des bénéfices.

Devrions-nous investir à contre-courant de la politique de la Fed? Sans vouloir faire les malins, ce que nous ne faisons pas à notre avis. En juin, les indices S&P 500, S&P/TSX et MSCI EAEO ont rebondi d’environ 7 %, 2 % et 6 % respectivement, les investisseurs s’attendant à ce que les grandes banques centrales du monde entament un cycle de réduction des taux, y compris la Réserve fédérale des États-Unis. Les marchés s’attendent à ce que la Fed réduise ses taux d’intérêt de 25 points de base trois fois cette année (graphique 5). Cependant, après la publication vendredi du rapport sur les emplois non agricoles, ils commencent à douter qu’il y aura effectivement une baisse de 50 pb des taux en juillet et ne tiennent plus compte avec certitude d’une baisse de 25 pb. Si la Fed procède réellement à trois baisses cette année, nous ne croyons pas que les marchés boursiers se redresseront de manière importante. À notre avis, les cours tiennent déjà largement compte de ces baisses. Si elles n’ont pas toutes les trois lieu, les marchés boursiers seront déçus; ajoutons à cela le manque de soutien de la part des bénéfices, nous perdrons sûrement les gains réalisés en juin. Nous estimons qu’il est probable que la Réserve fédérale des États-Unis réduise les taux d’intérêt – si elle ne le fait pas au moins trois fois comme prévu, les marchés seront déçus. Si la Réserve fédérale des États-Unis réduisait effectivement les taux d’intérêt trois fois cette année, cela nous inquiéterait beaucoup étant donné les conditions qui mèneraient à une telle décision et cela suggérait qu’une récession est en réalité beaucoup plus probable.

Les indices mondiaux des directeurs d’achats calculés récemment ont témoigné d’une plus grande contraction de l’activité manufacturière en juin. Les conditions d’affaires se sont détériorées de façon plus marquée que depuis six ans et demi, les volumes de production stagnant et les nouvelles commandes diminuant à un rythme jamais enregistré depuis octobre 2012. La tendance du commerce international continue de peser sur le secteur manufacturier à l’échelle mondiale, les nouvelles exportations affichant une contraction pour le neuvième mois d’affilée. L’optimisme des entreprises s’est étiolé pour le deuxième mois de suite et est tombé à son plus bas niveau depuis que les données sur les futures activités sont recueillies (juillet 2012). Jusqu’à récemment, les États-Unis avaient résisté à la faiblesse fondamentale observée à l’échelle mondiale. Les récentes données sur l’emploi, le logement, la confiance des consommateurs et le secteur manufacturier ainsi que les indicateurs économiques avancés relevés aux États-Unis se sont nettement affaiblis. Bien que la probabilité d’une récession reste faible, la tendance de l’activité économique aux États-Unis laisse présager un ralentissement des bénéfices.

Étant donné le niveau record des marges bénéficiaires et l’accumulation des stocks au cours des deux derniers trimestres, parallèlement au ralentissement de l’activité manufacturière, il est probable que la croissance des bénéfices et les marges bénéficiaires aient atteint leur sommet pour ce cycle (graphique 6). Par le passé, le ralentissement de l’activité manufacturière a été un bon indicateur avancé de la tendance de la croissance des bénéfices. À son niveau actuel, l’indice des directeurs d’achats suggère que la croissance des bénéfices continuera de ralentir pour s’établir à moins de 5 % sur douze mois au second semestre de 2019. En outre, nos travaux suggèrent que les facteurs contribuant à une modification des marges bénéficiaires sont le volume de production, la croissance des salaires et le coût du crédit. Même si les baisses de taux d’intérêt soutenaient les marges bénéficiaires, l’augmentation des salaires et la baisse de la production suggèrent une pression à la baisse globale sur les marges.

Nous avons assisté à une reprise importante et rapide du marché obligataire en raison de l’effondrement des taux des obligations mondiales. Que signale l’effondrement? Le marché obligataire nous indique soit qu’un ralentissement de mi-cycle plus marqué se profile à l’horizon, soit que nous devrions nous attendre à une conjoncture déflationniste. Il nous est difficile de voir comment l’un ou l’autre de ces scénarios pourrait susciter une forte progression des actions mondiales.

Nous sommes des investisseurs à long terme et, lorsque l’on prend du recul et regarde la situation dans son ensemble, nous pensons que les risques sont à la baisse en ce moment. Par le passé, il s’est avéré peu judicieux d’accroître le profil de risque d’un portefeuille en raison de la baisse des taux d’intérêt, à l’approche d’un ralentissement de l’économie. Investir est une décision fondée sur les probabilités et, par le passé, la chance n’a pas été du côté des investisseurs lorsque les banques centrales du monde entier ont réduit les taux d’intérêt après un cycle de resserrement. Les banques centrales du monde pourraient-elles orchestrer un « atterrissage en douceur »? Peut-être, mais l’histoire indique le contraire. Depuis 1954, la courbe des taux s’est aplatie ou inversée 12 fois. Une récession s’est produite dans neuf de ces cas et un atterrissage en douceur a eu lieu en 1966 et en 1998 – alors, qu’apportera la douzième inversion? 

Mark Twain a déclaré que « l’histoire ne se répète pas, mais elle rime » et nous commençons à observer un schéma semblable à celui des cycles précédents. Il est extrêmement difficile de prévoir les récessions; toutefois, il est plus facile de s’y préparer. Pour citer Paul « Bear » Bryant, « les attaquants font vendre les billets, les défenseurs gagnent le championnat ». La défense permet de gagner des matchs importants et par le passé, investir de manière défensive à ce stade du cycle a été une stratégie gagnante pour les investisseurs. 

Graphique 1 – Les indices mondiaux des directeurs d’achat se détériorent depuis 2018. Ils s’établissent actuellement à un niveau inférieur à 2015.

Voici un tableau des niveaux mensuels des indices mondiaux des directeurs d’achat de bon nombre de pays sur les deux dernières années. Les indices PMI mondiaux ralentissent depuis 2018 et s’inscrivent actuellement à des niveaux inférieurs à 2015.  Sources : Gestion de placements Manuvie et Bloomberg, au 30 juin 2019..

Graphique 2 – L’indice du secteur manufacturier de l’ISM indique un fléchissement de la croissance des bénéfices.

Voici un graphique linéaire du lien entre le niveau de l’indice ISM des directeurs d’achat et la croissance des bénéfices sur 12 mois de l’indice S&P 500 depuis 1997. Le graphique illustre le ralentissement de la croissance des bénéfices dont témoigne l’indice ISM du secteur manufacturier. Sources : Gestion de placements Manuvie et Bloomberg, au 30 juin 2019.

Graphique 3 – La croissance des exportations des cinq plus grands exportateurs du monde a ralenti sur 12 mois. Elle s’établit actuellement à un niveau semblable à 2015.

Voici un graphique à barres de la variation sur 12 mois, en pourcentage, de la croissance des exportations des cinq plus grands pays exportateurs depuis 2010. Ces cinq pays sont la Chine, les États-Unis, le Japon, la Corée du Sud et l’Allemagne. Le graphique fait ressortir que la variation en pourcentage diminue depuis 2018 et que les niveaux actuels des exportations sont semblables à ceux de 2015. Sources : Gestion de placements Manuvie et Bloomberg, au 31 mai 2019.

Graphique 4 – Les stocks en pourcentage des ventes progressent et pèsent sur la reprise du secteur manufacturier à court terme.

Voici un graphique linéaire du ratio stocks/ventes du secteur manufacturier des États-Unis depuis 2001. Le graphique montre que le ratio augmente.  Sources : Gestion de placements Manuvie et Bloomberg, au 30 avril 2019.

Graphique 5 – Les marchés s’attendent ce que la Fed abaisse les taux à deux ou à trois reprises.

Voici un graphique linéaire du lien entre le taux des obligations à deux ans, le taux des obligations à dix ans et le taux des fonds fédéraux sur les trois dernières années. Le recul des taux observé au cours des trois derniers mois indique que les marchés anticipent deux ou trois réductions des taux fédéraux. Sources : Gestion de placements Manuvie et Bloomberg, au 30 juin 2019.

Graphique 6 – Les marges bénéficiaires ont possiblement atteint leur sommet pour ce cycle-ci.

Voici un graphique linéaire du lien entre le niveau du S&P 500 et les marges bénéficiaires, en pourcentage, depuis 1998. Le graphique fait ressortir une croissance de l’indice et des marges bénéficiaires depuis 2009. Sources : Gestion de placements Manuvie et Bloomberg, au 30 juin 2019..

L’augmentation des taux d’intérêt entraîne généralement la diminution des cours obligataires. Plus la durée moyenne des obligations détenues dans un fonds est longue, plus le fonds risque d’être sensible aux fluctuations des taux d’intérêt. Le rendement d’un fonds fluctue en fonction de la variation des taux d’intérêt. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un fonds.

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Kevin Headland, CIM

Kevin Headland, CIM, 

Co-stratège en chef des placements

Gestion de placements Manuvie

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Macan Nia, CFA

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