Qu’est-ce que les rendements généralement supérieurs à la moyenne ont à voir avec les années de contrats?
Le chemin vers la facilité passe par les égouts. – John Madden
Dans les jeux de pronostics sportifs, lorsqu’il s’agit de monter des équipes et d’affirmer leur domination dans ce genre de concours, près de 60 millions de Canadiens et d’Américains cherchent à repêcher des joueurs qui en sont à leur dernière année de contrat. Les amateurs de sport ont remarqué que les athlètes professionnels ont l’habitude de faire bonne figure durant leur dernière année de contrat dans l’espoir d’obtenir une augmentation de salaire importante.
Ce phénomène était anecdotique jusqu’à ce que des chercheurs de l’Université du Missouri appuient scientifiquement cette théorie. Ils ont compilé des données sur des joueurs de la National Basketball Association (NBA) qui ont joué au moins 500 minutes et des joueurs de la Major League Baseball (MLB) qui ont joué au moins 300 manches à chacune de leurs saisons. Plus de 230 joueurs de la NBA et de la MLB ont fait l’objet de cette étude sur une période de dix ans. En résumé, le syndrome de la dernière année de contrat était réel et il a souvent amené des joueurs à améliorer leurs statistiques de pointage au cours de la dernière année de leur contrat (appelons cela le « facteur de motivation »).
Cependant, cela n’a pas toujours été le cas, comme l’ont constaté les partisans des Blue Jays de Toronto, qui ont vu Jose Bautista n’être plus que l’ombre de lui-même pendant sa dernière année de contrat, en 2017. Après avoir frappé en moyenne près de 30 circuits par saison pendant cinq ans avant sa dernière année de contrat, Jose Bautista est tombé dans une profonde léthargie cette année-là, n’enregistrant que 23 circuits et ratant ainsi un lucratif contrat à long terme. Mais pour chaque Jose Bautista, il y a un Joe Flacco, un Pascal Siakam, un John Tavares et des centaines d’autres joueurs qui ont obtenu des contrats à long terme lucratifs après avoir connu une excellente dernière année de contrat.
Existe-t-il un précédent en matière de placement dont peuvent profiter les investisseurs pour ce qui est des rendements futurs?
Warren Buffet, un des investisseurs les plus prospères du dernier siècle, a amassé une fortune de près de 79 milliards de dollars américains. Il attribue une partie de sa réussite à sa philosophie d’investissement à contre-courant. Selon ses propres dires, « il s’agit simplement d’être craintifs quand les autres sont avides et d’êtres avides seulement quand les autres sont craintifs ». Les investisseurs connaissent cette vérité sur les placements, mais elle est souvent difficile à mettre en pratique.
Y a-t-il un signal que les investisseurs peuvent attendre? L’indice de volatilité CBOE (VIX) est un signal que nous avons guetté et auquel nous avons fait référence souvent dans le passé. Le VIX est un indice de marché en temps réel qui établit une prévision de la volatilité du marché pour les 30 prochains jours. On le surnomme d’ailleurs « l’indice de la peur ».
À l’instar d’un athlète qui entreprend sa dernière année de contrat, un VIX supérieur à 30 pourrait-il fournir des indications quant aux attentes à avoir? Depuis 1990, le VIX affiche une valeur moyenne d’environ 19. Lorsqu’il dépasse 30, c’est un signe d’aversion pour les actifs plus risqués, notamment les actions. Nos travaux nous ont permis de constater qu’au-delà de 30, le VIX marque traditionnellement un point d’inflexion correspondant à des corrections boursières et des marchés baissiers. Le VIX ayant dépassé 30 la dernière semaine d’octobre 2020, nous sommes revenus à l’un de nos indicateurs favoris et avons examiné de plus près cet indice pour voir les autres renseignements qu’il fournissait.
Le graphique ci-dessous compare l’évolution de l’indice VIX et les replis en pourcentage à partir des sommets sur 52 semaines de l’indice S&P 500 depuis 1990. On remarque que les pointes du VIX (ligne grise) surviennent souvent en période de volatilité à la baisse de l’indice S&P 500 (ligne rouge). Il semble aussi que, lorsque la valeur de l’indice VIX dépasse 30, le repli approche de sa fin.
Le graphique ci-dessous illustre les rendements annualisés sur six mois, un an et deux ans de l’indice S&P 500 depuis 1990 en regard des périodes où le VIX s’est situé à plus de 30 et à moins de 30. Cela montre que les investisseurs peuvent améliorer leurs rendements en devenant avides et en prenant des risques lorsque les autres sont nerveux et vendent.
Enfin, comme c’est le cas pour les rares athlètes qui ne brillent pas au cours de leur dernière année de contrat, un niveau du VIX supérieur à 30 ne donne pas toujours lieu à un rendement futur positif. Mais les chances sont de notre côté! Selon nous, investir est un exercice basé sur les probabilités, et, comme le montre le tableau ci-dessous, lorsque l’indice VIX est supérieur à 30, la probabilité d’un rendement futur positif est plus élevée qu’en d’autres périodes.
Il n’est pas toujours vrai qu’un athlète professionnel brille pendant sa dernière année de contrat, mais comme les recherches le montrent, la plupart du temps, il améliore souvent la qualité de son jeu. Et bien qu’une lecture de 30 sur l’indice VIX n’entraîne pas toujours des rendements prévisionnels positifs, la plupart du temps, les investisseurs qui acquièrent des titres à risque alors que d’autres les fuient obtiennent souvent des rendements positifs supérieurs à la moyenne.
Macan Nia, CFA
Stratège principal des placements
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