Se concentrer sur le revenu : Traverser les cycles du marché grâce à des stratégies de crédit à actifs multiples.
Dans le contexte actuel d’incertitude, nous pensons qu’une stratégie de crédit à actifs multiples (CAM) peut offrir aux investisseurs une option dynamique pour répondre à leurs besoins en matière de revenus de base.
Points clés à retenir
- Une stratégie de CAM permet d'effectuer des placements flexibles dans plusieurs secteurs et instruments de crédit.
- Cela permet aux gestionnaires de portefeuille de CAM d'obtenir potentiellement des rendements ajustés au risque plus élevés tout au long des cycles de marché, en tirant parti des changements de valeur relative et des perturbations du marché.
- Nous pensons que les stratégies de CAM peuvent offrir aux investisseurs une approche d'investissement dynamique axée sur les revenus, tout en assurant une gestion prudente des risques.
Qu’est-ce que le CAM?
Le crédit à actifs multiples (CAM) est une stratégie de crédit établie qui permet aux investisseurs de s’adapter à certaines zones d’incertitude et de saisir des opportunités de placement axées sur le revenu, quel que soit le contexte macroéconomique. Grâce à leur flexibilité d'investissement sur les marchés du crédit traditionnels et alternatifs, nous pensons que les stratégies de CAM peuvent constituer une base solide pour tout portefeuille de placements. Elles offrent ainsi la possibilité de générer des rendements nets ajustés au risque supérieurs à ceux des stratégies qui n’investissent que dans une seule catégorie d’actifs ou une seule région géographique.
L’ABC de l’investissement dans le CAM
Investir dans le CAM n’est pas une question de synchronisation des marchés. Ces stratégies doivent plutôt être considérées comme des stratégies à long terme visant à équilibrer les rendements ajustés pour le risque et les liquidités, principalement à l'aide de titres à revenu élevé. Selon nous, un gestionnaire de portefeuille de CAM doit faire preuve de discipline à l’égard du processus de placement en ayant recours à un processus d'analyse fondamentale ascendante pour sélectionner les titres et en complétant le tout par une répartition mesurée des actifs.
Il peut être utile d'envisager le CAM en fonction de trois critères (ABC) :
- Axé sur les revenus
- Bonne région, meilleure catégorie d’actif, bon secteur
- Capital potentiellement préservé
Axé sur les revenus
Dans un monde où nous sommes souvent inondés de données économiques et de questions géopolitiques contradictoires, il est important de ne pas perdre de vue la mission première d'un gestionnaire de CAM : fournir aux investisseurs des revenus réguliers et prévisibles. Le fait de disposer d'un vaste éventail de placements permet aux gestionnaires de CAM de trouver des placements de haute qualité dont le rendement est ajusté en fonction du risque, plutôt que d'être limités à une seule catégorie d'actifs sur les marchés du crédit.
L’objectif des gestionnaires de CAM est naturellement de viser des rendements plus élevés sur les marchés alternatifs du crédit, à condition que la dynamique risque-rendement soit appropriée. En raison de la hausse des taux d’intérêt en Amérique du Nord et en Europe, les investisseurs peuvent raisonnablement s’attendre à ce que leurs investissements dans le CAM leur rapportent davantage que durant la majeure partie de la dernière décennie. De plus, de nombreux titres de l’univers du CAM versent des revenus à taux variable, ce qui signifie que les investisseurs peuvent recevoir des taux d’intérêt nominaux plus élevés en cas de hausse des taux d’intérêt (et inversement). Cela peut potentiellement atténuer l'impact de l'inflation sur les portefeuilles d'investissement.
Rendements à l’échéance prévue sur les marchés du crédit traditionnels et alternatifs
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L’ampleur de l’univers combiné du CAM (des billions de dollars) permet à un gestionnaire de portefeuille d'être sélectif dans sa recherche de perspectives de revenus sans nuire à l’intégrité d’un portefeuille diversifié.
Un univers de CAM typique
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Type de bien |
Description |
Obligations de première qualité |
Obligations émises par des sociétés dont la note de crédit est équivalente à AAA ou BBB-, ce qui indique un risque de défaut relativement faible. |
Obligations à rendement élevé |
Obligations émises par des sociétés dont la note de crédit est équivalente à BB+ ou inférieure, ce qui indique un risque de défaut relativement plus élevé. |
Titres adossés à des créances (TAC) |
Titres de créance garantis par un ensemble diversifié d’actifs, tels qu'un portefeuille de prêts. |
Obligations structurées adossées à des prêts |
Sous-ensemble de TAC comprenant des prêts accordés à des sociétés |
Obligations convertibles
|
Obligations donnent aux investisseurs la possibilité, dans certaines situations, de convertir leur créance en capital action. |
Produits financiers |
Obligations émises par les banques pour leur permettre de satisfaire aux exigences réglementaires en matière de capitaux propres. |
Prêts |
Prêts accordés par des institutions financières à des sociétés individuelles |
À titre indicatif uniquement. Ne constitue pas une recommandation.
Bonne région, meilleure catégorie d’actifs et bon secteur
Les stratégies de CAM sont généralement indépendantes de l’indice de référence, ce qui permet aux gestionnaires d'effectuer une réallocation en fonction de ce qu’ils considèrent comme étant la bonne région, la bonne catégorie d’actifs et le bon secteur. Dans leur poursuite des meilleurs rendements ajustés au risque pour les investisseurs, les gestionnaires de CAM peuvent souvent sélectionner des catégories d'actifs à revenus plus élevés, présentant un profil de risque de crédit équivalent ou inférieur. Dans leur recherche de rendements optimaux ajustés au risque, les données historiques montrent que :
- Les investisseurs qui ont misé sur une stratégie CAM ont obtenu des rendements plus élevés en investissant dans des titres de crédits alternatifs, car ils ont bénéficié de revenus supérieurs aux risques fondamentaux relatifs. À titre d'exemple, les prêts européens ont surperformé les obligations européennes à haut rendement d'environ 0,7 % par an et de 11,7 % au total au cours de la dernière décennie¹.
- Les investisseurs qui ont opté pour une stratégie CAM ont obtenu des rendements plus élevés en investissant dans les marchés obligataires européens, car ils ont bénéficié d'une prime de revenu par rapport aux actifs américains. Cette tendance s'est vérifiée dans diverses catégories d'actifs obligataires, notamment les obligations de première qualité, les obligations à haut rendement et, surtout, les prêts, où les actifs européens ont surpassé leurs équivalents américains de 1,2 % par année et de 19,5 % au total au cours des dix dernières années¹.
Rendements annualisés des indices CAM univers typiques sur 10 ans
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Bonne région
La valeur géographique relative peut varier : les cycles économiques, les changements politiques, l'évolution du sentiment du marché et les événements mondiaux peuvent tous avoir des répercussions différentes sur les marchés régionaux du crédit. La flexibilité et la capacité de réaction sont donc essentielles pour optimiser les rendements ajustés au risque. Il est essentiel qu'une stratégie CAM repose sur les compétences et les ressources du gestionnaire afin de pouvoir changer de cap lorsque la situation l'exige.
Par exemple, on peut citer le changement de valeur relative entre les prêts garantis européens et américains. Les prêts européens ont offert des rendements plus élevés pendant la majeure partie de la dernière décennie. Cependant, entre la fin 2015 et la mi-2017, les prêts garantis américains ont affiché de meilleures performances, jusqu'à ce que les prêts européens reprennent le dessus en 2018. Dans ce contexte, un gestionnaire de portefeuille expérimenté et disposant de ressources adéquates devrait être en mesure d'opérer une réallocation entre les zones géographiques et les secteurs afin de rechercher les meilleurs rendements, quelles que soient les conditions du marché.
La valeur géographique relative a évolué au fil du temps
Une approche souple de la répartition géographique a favorisé les rendements à long terme (%)
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Meilleure catégorie d'actifs
Les actifs de crédit sont loin d'être homogènes. Ils réagissent différemment aux facteurs techniques, au sentiment du marché et à ses fondamentaux, ce qui explique pourquoi leurs profils de revenus sont différents. Les gestionnaires de portefeuille CAM ont donc la possibilité d'exploiter des opportunités de revenus plus élevés grâce à l'allocation d'actifs sans nécessairement augmenter le niveau du risque de crédit.
Un bon exemple est celui des obligations structurées adossées à des prêts. Les données sur les marchés démontrent que les obligations structurées adossées à des prêts avec une note de crédit à rendement élevé de BB ont toujours offert un revenu plus élevé que les obligations mondiales à rendement élevé, qui présentent le même niveau de risque de crédit, et ce, sur plus d’une décennie. Parfois, même les obligations structurées de première qualité adossées à des prêts (avec une note de crédit de BBB) rapportent plus que les obligations mondiales à rendement élevé, plus risquées.
Ce phénomène de marché a permis aux gestionnaires d'actifs CAM investissant dans des obligations structurées adossées à des prêts d'offrir des rendements plus élevés à leurs investisseurs ces dernières années, tout en maintenant un niveau de risque de perte équivalent ou inférieur.
Prime associée aux obligations européennes structurées adossées à des prêts (écarts) par rapport aux obligations mondiales à rendement élevé
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Bon secteur
Il n’est pas rare qu’un secteur particulier du marché du crédit subisse une perturbation d’ordre macroéconomique, offrant ainsi l’occasion à un gestionnaire de CAM de revoir la répartition du capital d’un portefeuille. Ce qui s’est passé dans le secteur financier européen lors de la crise de la COVID-19 et les turbulences qui ont suivi dans le secteur bancaire en 2023 en est un bon exemple. Dans les deux cas, une mentalité d'investissement conformiste a entraîné une contre-performance considérable, mais temporaire. Les stratégies de CAM axées sur des perspectives fondamentales à long terme ont pu investir davantage dans les produits financiers européens à la suite de ces bouleversements, ce qui s'est traduit par des rendements plus élevés pour ces investisseurs.
Valeur relative des catégories d'actifs : secteurs financiers de l'UE
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La préservation potentielle du capital.
Une approche visant à préserver le capital de l’investisseur est une composante fondamentale de toute stratégie de CAM. Un gestionnaire de CAM s'efforcera d'atténuer le risque de baisse lié aux investissements en titres de crédit afin de garantir que les revenus plus élevés générés par les actifs à haut rendement ne soient pas affectés par les défauts de paiement. Cela n'est possible qu'à condition d'effectuer une recherche approfondie, ascendante et fondamentale sur les titres de crédit. Le gestionnaire de portefeuille cherchera à éviter les instruments financiers liés au crédit présentant des risques excessifs, afin d'obtenir des taux de défaut inférieurs à ceux des indices de crédit à haut rendement. Associé à des niveaux de revenu élevés, cela peut permettre d'obtenir des rendements ajustés au risque intéressants.
Quels sont les risques potentiels associés au CAM?
Risque potentiel |
Pourquoi est-ce un risque ? |
Comment le CAM peut-il aider? |
Risque de défaut de crédit |
Les stratégies de CAM permettent d'investir dans des instruments de crédit à rendement élevé. |
La sélection des titres de crédit, fondée sur une recherche fondamentale ascendante, peut permettre d'obtenir des taux de défaut de paiement des portefeuilles MAC nettement inférieurs à ceux observés dans les indices du marché des titres de crédit à haut rendement. |
Risque de taux d’intérêt |
Habituellement, les obligations de gouvernements et de sociétés classiques perdent de la valeur lorsque les taux d’intérêt de la banque centrale augmentent (et vice versa). |
De nombreux instruments de l’univers du CAM sont assortis d’un taux d’intérêt variable, ce qui élimine effectivement le risque lié aux taux d’intérêt au niveau des titres individuels et réduit, pour l’ensemble du portefeuille, la sensibilité du prix des titres de crédit face aux variations des taux d’intérêt. |
Risque de liquidité |
L'univers du CAM se compose principalement d'instruments financiers qui peuvent être facilement achetés et vendus ; toutefois, certains instruments peuvent être plus difficiles à vendre que d'autres, en particulier en période de turbulence sur les marchés. |
Le gestionnaire constituera le portefeuille en respectant le niveau de liquidité approprié. Une stratégie de CAM conçue pour des opérations quotidiennes aura une exposition minimale aux instruments moins liquides. |
Risque lié aux remboursements anticipés |
Certains instruments financiers permettent aux emprunteurs de rembourser leur dette par anticipation. Les créanciers (investisseurs) ne reçoivent plus de revenus réguliers et peuvent ne pas être en mesure de réinvestir dans des opportunités aussi attrayantes. |
Une recherche fondamentale continue et des perspectives descendantes et éclairées permettent à un gestionnaire de portefeuille de CAM d’évaluer et de réduire l’exposition d’un portefeuille aux risques potentiels de remboursement anticipé. |
Volatilité (opération de portage) |
Le cours du marché des instruments financiers de crédit individuels détenus dans un portefeuille de CAM peut fluctuer, notamment en cas de tensions sur le marché. |
Les stratégies de CAM peuvent chercher à limiter la volatilité globale du portefeuille, par exemple, sous les 10 %. Au final, cela réduit les fluctuations de la valeur de l’investissement du client et améliore ainsi son rendement ajusté au risque et contribue à préserver le capital de l’investisseur. |
Une stratégie de revenu dynamique pour les investisseurs
Nous pensons que les investisseurs à la recherche d'un profil de rendement constant, attrayant et ajusté au risque, basé sur des revenus élevés, devraient envisager une répartition stratégique à long terme en CAM. Cette stratégie permet aux gestionnaires d'exploiter des opportunités à travers différentes catégories d'actifs, régions et secteurs, tout en s'appuyant sur une analyse fondamentale rigoureuse du crédit. Elle peut ainsi offrir de meilleurs rendements ajustés au risque que les stratégies de gestion passive d'indices (fonds indiciels), les obligations corporatives de première qualité ou les obligations gouvernementales. C'est pourquoi nous considérons les stratégies de CAM comme une approche dynamique permettant de répondre aux besoins de revenu et de croissance des investisseurs.
1 Structured Credit Investor (SCI), Bloomberg, au 31 mars 2025.
Renseignements importants
Renseignements importants
L’indice Intercontinental Exchange Bank of America (ICE BofA) U.S. Corporate suit le rendement de la dette d’entreprise de première qualité libellée en dollars américains sur le marché intérieur américain.
L’indice ICE BofA Euro Corporate suit le rendement de la dette d’entreprise de qualité supérieure libellée en euros et émise publiquement sur les marchés intérieurs des euro-obligations ou des membres de la zone euro.
L’indice ICE BofA European Currency High Yield suit le rendement de la dette d’entreprise de qualité inférieure libellée en euros et en livres sterling et émise publiquement sur les marchés des euro-obligations, de la livre sterling ou de l’euro, en plafonnant l’exposition de l’émetteur à 3 %.
L’indice Morningstar LSTA US Leveraged Loan suit le rendement du rendement pondéré du marché des portefeuilles institutionnels de prêts à effet de levier libellés en dollars américains.
L’indice ICE BofA Contingent Capital suit le rendement de la dette en capital contingent de première qualité et de qualité inférieure émise publiquement sur les principaux marchés nationaux et euro-obligataires.
L’indice J.P. Morgan CLO BBB suit le rendement des titres de CLO ayant une notation de crédit de qualité d’investissement de BBB.
L’indice J.P. Morgan CLO BB suit le rendement des titres de CLO ayant une notation de crédit de qualité d’investissement de BB. Les titres de première qualité sont considérés comme moins risqués que leurs équivalents de qualité inférieure.
L’indice J.P. Morgan European Collateralized Loan Obligation BBB only vise à suivre le rendement de la dette CLO largement syndiquée, arbitrée, libellée en euros et notée BBB de l’indice phare J.P. Morgan European CLOIE.
L’indice J.P. Morgan European Collateralized Loan Obligation BB only vise à suivre le rendement de la dette CLO largement syndiquée, arbitrée, libellée en euros et notée BB de l’indice phare J.P. Morgan European CLOIE.
L’indice ICE BofA Developed Markets High Yield est un sous-ensemble de l’indice ICE BofA Global High Yield. Il suit le rendement de la dette d’entreprise libellée en dollars américains, hors catégorie investissement, émise publiquement sur les marchés développés.
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