Arguments stratégiques en faveur des titres de créance des marchés émergents en devises fortes : perspectives fondées sur des données pour les investisseurs institutionnels
Les titres de créance des marchés émergents ont connu une évolution substantielle au cours des trente dernières années, transformant en profondeur la structure et la dynamique des marchés obligataires mondiaux. Nous exposons les raisons pour lesquelles ces instruments — désormais établis comme une classe d’actifs liquide, diversifiée et adaptable pour les investisseurs institutionnels — constituent un véritable « couteau suisse » pour la construction de portefeuilles, que l’objectif soit la gestion des risques, l’amélioration des rendements ou la poursuite d’objectifs de durabilité à long terme.
Le marché mondial des titres à revenu fixe a été profondément transformé par l’essor rapide des titres de créance des marchés émergents (TCME), en particulier les obligations libellées en devises fortes. Ces actifs ont vu le jour au début des années 1990, à la suite de la restructuration de prêts bancaires souverains en défaut de paiement sous forme d’obligations négociables en devises fortes, principalement en dollars américains. Ils ont depuis évolué pour devenir une catégorie d’actifs de base représentant plusieurs milliers de milliards de dollars pour les investisseurs institutionnels. Aujourd’hui, les TCME en devises fortes offrent un accès aux économies affichant les taux de croissance parmi les plus élevés au monde, des rendements attrayants et une diversification étendue, ce qui en fait une composante de plus en plus stratégique des portefeuilles mondiaux de titres à revenu fixe.
Cette croissance impressionnante a été soutenue par l’essor économique des marchés émergents (ME) au cours des 30 dernières années. Ces économies représentent aujourd’hui environ 40 % du PIB mondial et près de 60 % de la croissance mondiale, les prévisions indiquant une croissance des marchés émergents de 4,2 % contre 1,5 % pour les économies avancées en 2025. L’indice JP Morgan EMBI Global Diversified comprend désormais près de 70 pays, contre seulement une poignée dans les années 1990, ce qui témoigne de l’ampleur et de la diversité de cette catégorie d’actifs.
Ce vaste éventail d’occasions, combiné à un profil de durée flexible et à une qualité de crédit généralement solide, rend les TCME particulièrement attrayants pour les investisseurs institutionnels, notamment les sociétés d’assurance et les régimes de retraite. Ces caractéristiques leur permettent d’adapter leurs placements afin de répondre à des objectifs réglementaires et stratégiques précis. Ajoutées à une faible corrélation avec les actifs des marchés développés, à une amélioration du rendement ajusté au risque et à une harmonisation croissante avec les facteurs ESG, elles font des TCME en devises fortes un véritable couteau suisse pour la construction de portefeuilles, qu’il s’agisse de gérer les risques, d’améliorer les rendements ou de soutenir la durabilité à long terme.
Résilience, rendements et fondamentaux
Au cours des trois dernières décennies, les économies émergentes ont fait preuve d’une résilience notable face aux chocs externes, en grande partie grâce à l’amélioration des cadres de politiques économiques nationales et à des conditions extérieures plus favorables. Parmi les principaux catalyseurs figurent des politiques monétaires et budgétaires plus crédibles, une indépendance accrue des banques centrales et le développement des marchés de la dette en devises locales. Cela dit, il demeure essentiel de bien comprendre les économies sous-jacentes qui composent l’univers des marchés émergents. Le Fonds monétaire international (FMI) souligne que les progrès demeurent inégaux d’un pays à l’autre et que des réformes continues sont nécessaires pour préserver et renforcer ces acquis, particulièrement dans un contexte de niveaux d’endettement élevés et de risques liés à un durcissement des conditions financières mondiales.
Néanmoins, plusieurs banques centrales des marchés émergents exercent désormais leurs fonctions avec une plus grande indépendance à l’égard des pressions budgétaires, ce qui contribue à mieux ancrer les anticipations d’inflation. Les politiques budgétaires sont également devenues plus anticycliques, offrant une protection accrue en période de ralentissement économique. Par conséquent, les marchés émergents dotés de cadres stratégiques solides ont généralement connu des contractions de l’activité économique moins prononcées et des pressions inflationnistes plus modérées lors des épisodes récents d’aversion au risque.
Valeur relative et rendement
L’année 2025 a été favorable pour les investisseurs en TCME en devises fortes. Jusqu’à présent, cette catégorie d’actifs a généré des rendements robustes, soutenus par le resserrement des écarts à l’échelle de l’indice et par une dynamique des notations de crédit davantage orientée vers des révisions à la hausse que vers des dégradations. Bien que les TCME en devises fortes offrent généralement des rendements et des écarts plus élevés, pour une volatilité comparable ou légèrement supérieure à celle des obligations de première qualité des marchés développés et des obligations mondiales à rendement élevé, leur performance dans un contexte de volatilité accrue de la politique commerciale américaine et de tensions géopolitiques persistantes met en lumière leur résilience et leur valeur tactique.
Le profil de risque des TCME en devises fortes demeure nuancé. Bien que les marchés émergents puissent afficher une volatilité plus élevée que les marchés développés, cette catégorie d’actifs a démontré une résilience notable, particulièrement lors de périodes de tensions sur les marchés financiers et de chocs géopolitiques. Les notations de crédit souveraines ont continué de s’améliorer, octobre marquant une prolongation de la tendance favorable des actions de notation positives par rapport aux négatives. La moyenne mobile sur trois mois des actions de notation positives par rapport aux négatives a atteint de nouveaux sommets cette année, et le cumul net de ces actions est le moins défavorable depuis la pandémie de COVID-19.
Actions de notation
Par ailleurs, le taux de défaut anticipé des obligations souveraines à rendement élevé des marchés émergents en 2025 devrait demeurer stable à un niveau très bas. Cette perspective est soutenue par une croissance économique généralement solide, une dynamique désinflationniste et des équilibres budgétaires et externes relativement sains. L’ampleur de cet univers de placement permet aux investisseurs d’ajuster le risque, la durée et l’exposition aux devises en fonction des objectifs propres à leur portefeuille.
De plus, les facteurs techniques demeurent favorables, notamment grâce à des entrées de capitaux nettes importantes et à des volumes d’émissions soutenus.
Capital réglementaire et constitution de portefeuilles
La structure équilibrée des échéances des TCME en devises fortes soutient tant les répartitions tactiques à court terme que les placements stratégiques à long terme, ce qui les rend pertinents pour une variété de cadres institutionnels.
- Dette d’entreprise en devise forte : échéances jusqu’à 10 ans et plus pour les obligations de première qualité, échéances de 3 à 5 ans pour les obligations à rendement élevé
- Dette libellée en devise locale : échéances typiques de 3 à 7 ans
Ce profil d’échéance facilite l’alignement de la durée des régimes à prestations déterminées (PD) et soutient la recherche de rendement durant la phase d’accumulation des régimes à cotisations déterminées (CD). Pour les caisses de retraite, les TCME en devises fortes peuvent agir comme un moteur de diversification et d’amélioration du rendement, avec une pondération typique de 2 % à 5 % dans les stratégies à CD durant la phase d’accumulation. En phase de décaissement, une allocation d’environ 2 %, axée principalement sur les titres de créance de première qualité en devises fortes, peut contribuer à améliorer le rendement global.
Les analyses de construction efficiente de portefeuilles, y compris les analyses de frontière efficiente, démontrent de façon constante que l’intégration des TCME en devises fortes dans un portefeuille multi-actifs peut améliorer les rendements attendus pour un niveau de risque donné.
Construction de portefeuilles pour les régimes de retraite
Pour les fonds de pension à prestations déterminées, les titres de créance émergents offrent une proposition de valeur convaincante, en particulier lorsqu’ils sont utilisés dans le cadre de stratégies diversifiées et activement gérées, conformes aux exigences en matière de passif actuariel. Malgré une baisse au cours des deux dernières décennies, la pondération des obligations souveraines dans les régimes de retraite à prestations déterminées reste élevée. En 2004, les obligations souveraines représentaient 82,5% du total des obligations, contre 70% en 2024*. Les régimes de retraite des pays comme le Canada, les Pays-Bas, le Royaume-Uni et les États-Unis détiennent les allocations les plus élevées en obligations souveraines. Le fait de réallouer une partie de cette allocation obligataire existante vers les titres de dette émergente permettrait aux régimes de retraite à prestations déterminées (RPD) d’améliorer leur rendement et leur potentiel de rendement, d’accroître les avantages de la diversification et d’accéder à des économies en forte croissance. De plus, la structure équilibrée des échéances des titres de dette émergente permet d’effectuer à la fois une allocation tactique à court terme et une allocation stratégique à long terme. Cette stratégie, axée sur la flexibilité, peut être appliquée à divers types de gestion des régimes de retraite. Par exemple, la combinaison d’une dette des marchés émergents libellée dans une devise forte, avec une échéance intermédiaire de trois à dix ans, associée à un programme de couverture de change en monnaie domestique et à un mandat complémentaire en obligations souveraines, peut permettre d’atteindre le ratio de couverture souhaité et d’offrir des avantages significatifs aux régimes de retraite à prestations déterminées. Cette approche élargit l’univers des possibilités en matière d’obligations, améliore la diversification et offre le même niveau de couverture quant au risque lié au passif.
La structure d'échéances équilibrée des TCME permet également d’effectuer à la fois des placements tactiques à court terme et des placements stratégiques à long terme. Cette flexibilité permet de l’utiliser dans divers régimes de retraite institutionnels.
- Dette souveraine libellée en devise forte : échéances moyennes de 7 à 10 ans
- Dette d’entreprise en devise forte : échéances jusqu’à 10 ans et plus pour les obligations de première qualité, échéances de 3 à 5 ans pour les obligations à rendement élevé
- Dette libellée dans la devise locale : échéances typiques de 3 à 7 ans
Ce profil d’échéance facilite l’alignement de la durée des régimes à prestations déterminées (PD) et soutient la recherche de rendement durant la phase d’accumulation des régimes à cotisations déterminées (CD). Pour les caisses de retraite, les TCME en devises fortes peuvent agir comme un moteur de diversification et d’amélioration du rendement, avec une pondération typique de 2 % à 5 % dans les stratégies à CD durant la phase d’accumulation. En phase de décaissement, une allocation d’environ 2 %, axée principalement sur les titres de créance de première qualité en devises fortes, peut contribuer à améliorer le rendement global.
Les analyses de construction efficiente de portefeuilles, y compris les analyses de frontière efficiente, démontrent de façon constante que l’intégration des TCME en devises fortes dans un portefeuille multi-actifs peut améliorer les rendements attendus pour un niveau de risque donné.
Construction de portefeuilles pour les assureurs
Les TCME peuvent considérablement améliorer le portefeuille d’investissement des assureurs en augmentant leurs revenus et en diversifiant leurs activités, sans compromettre leur discipline budgétaire ni leur bilan financier. Alors que les assureurs sont confrontés à la baisse des rendements sur les marchés développés et à des contraintes croissantes en matière d’utilisation efficace du capital, les TCME offrent une prime de rendement avantageuse. Elles améliorent le potentiel de rendement du portefeuille tout en préservant la liquidité et la flexibilité offertes par les marchés publics.
L'évolution des facteurs fondamentaux de la dette souveraine et d’entreprise dans de nombreuses économies émergentes remet en question les perceptions dépassées de la gestion du risque. Une gestion active permet aux assureurs d’optimiser la gestion de leur capital, de faire face aux baisses de marché et d’aligner leurs expositions sur leurs engagements à long terme. Intégrée de manière appropriée dans un portefeuille global, la dette émergente peut fournir des revenus résilients et des sources de rendement diversifiées qui correspondent aux objectifs à long terme des compagnies d’assurance. Lorsqu’on compare la performance des obligations libellées en dollars américains émises par des entités souveraines issues de marchés émergents à celle de la dette publique émise par des émetteurs souverains notés investissement de première qualité « Investment grade », les titres de dette émergents affichent des résultats convaincants sur une base ajustée au rendement. Et ce, même après avoir pris en compte leurs exigences en matière de capital et de fonds propres.
Performance de l’EMD dans le cadre des exigences de capital de Solvabilité II de l’UE
Styles de placement et considérations liées au développement durable
Les TCME en devises fortes se prêtent à divers styles de placement. Une approche d’achat et de maintien met l’accent sur la stabilité du revenu et l’alignement de la durée, en privilégiant les titres de créance de première qualité en devises fortes. À l’inverse, une approche axée sur le rendement total repose sur une gestion active afin de tirer parti d’occasions ponctuelles, de répartitions tactiques vers le rendement élevé et d’une exposition sélective aux devises locales. Les portefeuilles modèles peuvent être personnalisés afin de répondre aux objectifs des régimes, aux budgets de risque et aux exigences réglementaires.
Les obligations et instruments de placement thématiques liés au développement durable gagnent également en importance dans l’univers des TCME, élargissant l’éventail des occasions et attirant des capitaux spécialisés. À mesure que les marchés émergents renforcent leur gouvernance, des « étoiles montantes » émergent tant parmi les entreprises que parmi les émetteurs souverains. Cette évolution exige toutefois un contrôle préalable rigoureux, propre à chaque émetteur, axé sur les indicateurs de durabilité, les cadres de politiques publiques et la transparence.
La croissance des TCME reflète le renforcement de l’infrastructure financière et l’amélioration de l’accès aux capitaux mondiaux. Bien que des marchés plus profonds offrent un meilleur accès, ils peuvent également introduire de nouvelles vulnérabilités. L’endettement élevé de certains marchés émergents, conséquence des emprunts post-COVID et du resserrement des conditions financières mondiales, souligne l’importance de la différenciation des titres de créance et de la gestion active. La transparence est un autre facteur essentiel. L’existence de prêts bilatéraux opaques, en particulier de la part de créanciers non traditionnels, met en évidence la nécessité de procéder à une analyse judiciaire sur des marchés spécifiques afin de bien comprendre le profil de la dette d’un émetteur.
Une catégorie d’actif en pleine évolution
Les TCME en devises fortes se sont imposées comme une catégorie d’actifs stratégique au sein des marchés mondiaux des titres à revenu fixe. Leur transition d’un segment de niche à une catégorie d’actifs de base reflète le poids économique croissant et la maturation institutionnelle des marchés émergents. Appuyées par l’amélioration des fondamentaux, la résilience de la qualité du crédit et l’élargissement de l’éventail des occasions, notamment dans le domaine du développement durable, les TCME sont bien positionnées pour renforcer à la fois le rendement et la diversification des portefeuilles institutionnels. Un contrôle préalable rigoureux et une gestion active demeurent essentiels pour exploiter pleinement le potentiel de cette catégorie d’actifs dynamique.
1 J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Core Index (CEMBI CORE). 2 ICE BofA Global Government Index.
Renseignements importants
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