Perspectives économiques aux États-Unis
Les récessions ne sont pas qu’un simple chiffre : un cadre de placement
L’idée qu’une récession aux États-Unis puisse être imminente est susceptible d’éveiller l’anxiété des investisseurs. Nous verrons cinq points que les investisseurs devraient prendre en considération.
On nous demande presque tous les jours si les États-Unis entreront en récession. Est-ce que ce sera le cas? La réponse simple mais peu utile est que notre scénario de base prévoit une récession aux États-Unis en raison des deux trimestres consécutifs où le PIB est négatif. Cela répond à la définition technique d’une récession. Cela dit, même si nous pensons que notre scénario est juste, le plus important n’est pas nécessairement de répondre à cette question par oui ou par non; cela n’aide pas les investisseurs à se préparer à ce qui arrivera dans les douze prochains mois et au-delà. Nous avons besoin d’une approche plus réfléchie. Nous avons élaboré un cadre pour réfléchir à l’état du monde, à la façon dont les États-Unis vont traverser la récession et à la position des investisseurs à cet égard. Nous sommes heureux de vous le partager.
Un atterrissage en douceur est peut-être de plus en plus envisagé avec optimisme, mais nous continuons de croire que l’économie américaine connaîtra une récession légère à modérée au cours des six prochains mois. Nous prévoyons en fait que la croissance du PIB sera négative pendant deux trimestres consécutifs, accompagnée d’une hausse du taux de chômage.
D’instinct, les investisseurs pourraient considérer cette nouvelle comme extrêmement mauvaise, mais nous croyons qu’il vaut la peine de remettre en question la pertinence de cette impression; ne naîtrait-elle pas simplement de notre conditionnement à considérer l’économie de façon binaire : croissance (bonne) par rapport à récession (mauvaise)? En tant qu’investisseurs à long terme, nous pensons que ce cadre de « récession ou absence de récession? » est au mieux inutile et, au pire, un frein potentiel au rendement des placements. Il faut plutôt adopter une approche plus réfléchie.
Au cours des prochains mois, le marché reviendra selon nous à un scénario de base consensuel de récession aux États-Unis. Une fois ce mot redoutable de nouveau prononcé, les investisseurs devraient évaluer ces nouvelles prévisions à la baisse à travers le prisme de cinq considérations fondamentales qui, selon nous, ont des répercussions plus significatives sur les placements que les prévisions du PIB à elles seules.
Déterminer si la contraction de l’activité économique correspond ou non à la définition officielle de récession est beaucoup moins important que le ralentissement de croissance qui s’annonce. À notre avis, les prêts, l’activité de consommation, les dépenses en capital et, entre autres, les bénéfices vont fléchir au cours des six prochains mois. Ces fluctuations sont susceptibles d’être beaucoup plus pertinentes pour les investisseurs que le calcul mathématique d’un indicateur économique retardé. Bien que le calcul puisse fonctionner et que nous échapperons en effet de peu à la définition technique d’une récession, il est peu probable que la différence entre, disons, une contraction de 0,2 % et une croissance du PIB de 0,1 % soit notable pour les investisseurs. En fait, ce dernier scénario représenterait également un contexte plus difficile pour les actifs à risque.
Les économies américaine et mondiale sont actuellement fortement désynchronisées en ce qui a trait à plusieurs facteurs. En fait, les secteurs manufacturier et des services aux États-Unis (et à l’échelle mondiale) suivent des cycles distincts, ce qui pourrait permettre à l’industrie manufacturière américaine de se redresser même si le secteur des services faiblit au cours des six prochains mois. Des occasions propres aux secteurs et aux sociétés pourraient ainsi émerger, même si la conjoncture globale se détériore.
Nous croyons que la pénurie de main-d’œuvre est un problème structurel qui continuera de poser un défi important aux entreprises, même si le risque de récession augmente. Bien que cela n’empêchera pas nécessairement une hausse du taux de chômage au cours de la prochaine année, la rétention de main-d’œuvre pourrait devenir plus courante, ce qui pourrait signifier une hausse moins marquée du taux de chômage que lors des récessions précédentes.
Soulignons que nous évoluons dans un environnement caractérisé par un risque géopolitique accru, une inflation marquée du côté de l’offre et des événements météorologiques plus fréquents et plus violents. D’un point de vue théorique, il ne fait aucun doute dans nos esprits que ces facteurs déforment et mettent à l’épreuve notre compréhension des récessions.
Une récession dans les prochains mois pourrait ne pas être la pire issue pour les investisseurs. Prenons un scénario de récession standard : la croissance diminue, les banques centrales réduisent les taux d’intérêt, ce qui entraîne une reprise considérable de la croissance. Pour la plupart des investisseurs à moyen et à long terme, la douleur se fait généralement plus sentir à court terme, tandis que les occasions pourraient se traduire par des gains à long terme dans l’ensemble des catégories d’actif. L’autre scénario d’atterrissage en douceur dont nous continuons d’entendre parler – selon lequel la croissance ralentit, mais pas de façon significative – peut à première vue paraître moins négatif, mais pourrait entraîner un contexte de placement plus difficile où la croissance diminue alors que les banques centrales maintiennent un ton ferme. Dans un tel scénario, la croissance stagnerait sûrement et il serait peu probable que l’économie rebondisse de manière significative. À notre avis, un contexte dans lequel l’économie parvient à éviter une récession, mais se retrouve coincée dans une période prolongée de croissance inférieure à 1 % pourrait être plus difficile pour les investisseurs.
Enfin, l’horizon de placement des investisseurs fait une différence significative dans la façon de gérer une récession. Même si nous passons beaucoup de temps à examiner le risque de récession, nous consacrons tout autant de temps à essayer de déterminer quel type de rebond suivrait une récession. Les perspectives à long terme laissent entrevoir une croissance de qualité supérieure, une inflation légèrement plus élevée et des taux d’intérêt plus élevés que ceux auxquels nous nous sommes habitués après la crise financière mondiale. Du point de vue de la répartition de l’actif, cela se traduit en effet généralement par des perspectives de placement à la hausse à moyen et à long terme.
Économiste en chef, Monde et stratège
Chef, Stratégie macroéconomique, Amérique du Nord
8 septembre 2023
14 juin 2023
8 juin 2023
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